需求预期仍向好，低库存支撑铝价

请务必认真阅读最后一页免责说明 大有期货投研中心 有色产业链研究组 黄科 从业资格证号：F3067764 投资咨询证号：Z0014875 Tel:0731-84409090 E-mail:huangke@dayouf.com 岳梦青（助理分析师） 从业资格证号：F03113973 Tel:0731-84409090 E-mail:yuemengqing@dayouf.com 需求预期仍向好，低库存支撑铝价 摘要： 宏观面：美联储 9 月如期暂停加息，但点阵图数据显示，美国年内或将再加息一次，并可能在高利率水平上维持更长时间，美元指数持续走高。此外，欧洲经济颓势不改，CPI 仍处高位，相比之下，美国经济虽逐步走弱但表现出较强韧性，欧美经济差亦对美元指数形成支撑，因而对有色金属价格形成压制。国内经济稳步复苏。9 月制造业 PMI 为 50.2%，连续 4 个月上升，并重回扩张区间。CPI、PPI 数据逐步好转，8 月社融大幅超预期。各项稳增长政策持续加码，带动商品需求预期持续改善。 基本面：供应方面，9 月国内电解铝产量继续增长，但增速放缓，目前电解铝运行产能维持高位，产能利用率提升至 95%。云南主要水域目前发电形势较好，短期暂无减产计划。随着云南雨季结束，当地电解铝企业仍面临减产风险。但当前电解铝企业利润维持高位，因此在电力安排上不排除牺牲其它行业而维持电解铝生产的可能性。因此 10 月份国内电解铝产能料维持高位，但枯水期或有小幅减产预期。需求方面，9 月传统消费旺季整体表现为旺季不旺，订单增量不及预期，铝价高位抑制下游采购意愿。9 月铝下游加工龙头企业开工率小幅走弱，型材订单低迷叠加铝价高位对开工率形成负反馈，但除型材外，其余板块开工率均有所回升，10 月预计维持稳中小增趋势。终端需求方面，房地产市场销售整体疲势未改，虽有利好政策持续发力，但政策落地仍需时日，从市场信心恢复到销售改善再到新开工的好转周期较长，但竣工端延续向好仍然支撑铝消费。新兴领域中光伏表现亮眼，国内光伏新增装机规模同比大幅增长，在即将到来的四季度传统旺季的驱动下，装机规模亦将维持高位。汽车市场表现依然强势，新能源汽车渗透率进一步提2023 年 10 月 月度分析报告 大有期货︱月度分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 1/18 升，汽车轻量化的发展亦拉动铝需求。当前铝锭库存仍处历史低位，虽有进口货源补充，但因海外铝锭多不符合国内交割标准，因而铝锭可交割品有限，挤仓风险仍存。铝棒库存亦在去化，近期铝棒出库量保持平稳，铝棒加工费亦未出现大幅下挫，因而短期暂未有铝水比例下调预期。十一期间下游部分中小企业有放假安排，因而节后铝锭或出现小幅累库。成本方面， 9 月电解铝成本小幅走高，但 9 月铝价震荡偏强，因而电解铝生产企业利润继续走高，利润整体处于较高水平。 展望：当前电解铝供应端几无增量，枯水期或仍有小幅减产预期。需求端 9 月传统消费旺季整体表现为旺季不旺，但在国内经济持续回暖及各项利好政策不断加码的背景下需求预期仍向好。节后铝锭或有小幅累库预期，铝价面临回调压力。但当前铝锭库存低位及挤仓逻辑仍对铝价形成较强支撑。因 此 ， 10 月铝 价 预 计偏 强 震 荡 ， 沪 铝 主 力合约 核 心 运 行 区 间 参考（18500,20500）。 风险提示：关注后期铝锭累库情况及消费端变化；关注国内外货币政策变化。 oPyRtRmPsQtOtNpNtPxOzR9PaObRoMrRtRsRlOqRoOiNsQnN8OqRrMvPoMqPvPtOuN大有期货︱月度分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 2/18 目 录 一、2023 年 9 月铝市场回顾 ........................................................................... 4 二、铝供应分析 ................................................................................................ 5 2.1 电解铝运行产能高位，云南丰水期暂无减产预期 ........................................... 5 2.2 进口窗口打开，电解铝净进口环比增长 ........................................................... 6 2.3 电解铝成本小幅上移，利润进一步走扩 ........................................................... 6 2.4 废铝价格震荡偏强，市场货源偏宽松 ............................................................... 9 三、铝需求分析 ................................................................................................ 9 3.1 旺季不旺，预期仍向好 ....................................................................................... 9 3.2 房屋销售疲势未改，竣工端保持增长支撑铝消费 ......................................... 10 3.3 光伏延续旺势，全年装机料超预期 ................................................................. 11 3.4 “金九银十”旺季支撑汽车消费 .......................................................................... 13 四、库存分析 .................................................................................................. 13 五、总结与展望 .............................................................................................. 15 大有期货︱月度分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 3/18 图表目录 图表 1：沪铝主力合约价格走势 ..................................................................