月度分析报告：沪铜短空长多

请务必认真阅读最后一页免责说明 大有期货投研中心 工业品研究组 李振宇 从业资格证号：F03101559 Tel:0731-84409090 E-mail:mevrn7c@dingtalk.com 黄科 从业资格证号：F3067764 投资咨询证号：Z0014875 Tel:0731-84409090 E-mail:huangke@dayouf.com 沪铜短空长多 摘要：美国通胀和就业数据发布，市场预计加息结束，同时受国内库存下降的影响，现货升水回升，整体价格小幅走强。不过短期供需依然过剩，年内偏弱的基本面将主导走势。 宏观面：11 月美联储维持利率不变，美国通胀回落，加息周期或已达顶点，美国就业市场降温，失业率小幅上升，反映经济增长放缓。欧洲制造业和服务业 PMI 有所回升，通胀压力缓解。中国经济修复放缓，PMI 下滑，需求提振和消费复苏成关键。房地产投资下降，但新能源汽车销量增长强劲，对铜需求有正面影响。总体来看，全球经济面临增长放缓和政策调整的挑战，但某些行业仍展现韧性。 基本面：临近年底，矿端干扰事件有所反复，秘鲁和巴拿马的部分矿山受到不同程度的影响。由于近期海外矿企正与国内冶炼厂开展 2024 年度铜精矿加工费的谈判，根据部分协议结果，明年加工费预计比今年降低 10%左右，这反映出铜矿增速已逐步落后冶炼产能的扩张增速，2024 年过剩端可能由矿端转移至金属端。消费方面，内强外弱情形未发生转变，LME 铜库存高位反复，贴水结构加深，海外铜消费偏疲软。相反，国内下游行业多半呈现出超季节性表现，短期供求过剩的程度有小幅收缩，而长期供小于求不变。 展望：铜整体处于强预期弱现实中。考虑到铜价自 10 月低点反弹了近3000 元，预期修正对价格的修复已得到实现，而短期铜供求过剩仍是不争事实，随着强预期的乐观情绪逐渐消化，我们预计铜价年内仍将向下运行，铜价核心运行区间【65000,70000】。不过长期，美联储降息临近和铜矿产能增长受限，沪铜可在明年一季度逐步转多。 风险提示：欧美央行超预期降息、国内经济内生动能弱化风险、超季节性累库 2023 年 11 月 月度分析报告 铜︱月度分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！1/14 一、2023 年 11 月铜市场回顾 图表 1：沪铜主力合约价格走势 数据来源：文华财经，大有期货投研中心 四季度初海外经济数据的回落使市场预计美联储加息周期已实质性落幕，美债收益率和美元指数的急剧回落助推铜价上涨。11 月铜价先抑后扬，整体重心小幅上行。11 月前期美联储发言扰动美元指数，美元高位震荡，受制于美元走势影响，铜价前半月震荡走弱，13 日达到低点 66530。下半月美国通胀及就业数据先后发布，结束加息预期再度升温，同时现货升水走高，库存有所去化，支撑铜价小幅走强，并于月底达到高点 68390，整体振幅 1.5%。 二、宏观面分析 1、海外市场回暖，结束加息预期增强 美联储于 11 月议息会议继续选择“按兵不动”，宣布将联邦基金利率区间维持在 5.25-5.5%区间。美国 10 月通胀超预期回落，CPI 同比升 3.2%，低于预期 3.3%和前值 3.7%。季调后 CPI 环比升 0%，预期升 0.1%，前值升 0.4%。核心 CPI 同比上升 4.0%，低于预期和前值的 4.1%；环比升 0.2%，同样低于预期和前值的 0.3%。其中，核心服务环比上升 0.3%（前值 0.6%）是核心 CPI 环比上升的主要原因。而核心商品环比下降 0.1%（前值-0.4%），新车和二手车环比下降 0.4%（前值-0.8%）为核心商品环比下降的主要拉动项。美国 11 月 Markit 制造业 PMI 初值为 49.4，较上月有所下滑，前值为 50.0。11 月 Markit 服务业 PMI 初值为 50.8，较上月下铜︱月度分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！2/14 滑 0.1。10 月 Markit 综合 PMI 初值 50.7，前值 51，PMI 整体呈现下滑趋势。 前瞻地看，美联储加息周期大概率已经见顶。一方面，9 月以来美国金融条件大起大落，美元、美债、美股对利率路径的边际变化高度敏感，反映货币紧缩对美元流动性的影响已经到了临界位置，进一步紧缩可能带来金融条件的非线性收紧；另一方面，三季度的经济扩张或不具备可持续性，随着财政支撑力度的边际减弱，居民消费或难保持快速增长。 2、美国就业趋冷，欧洲核心通胀进一步下行 10 月的就业数据显示美国的就业市场降温明显。美国劳工统计局（BLS）公布的 10 月新增非农就业人数为 15 万人，低于市场预期的 18 万人，前值由新增 33.6万人下修至 29.7 万人。同时，美国 10 月失业率为 3.9%，高于前值和预期的 3.8%，创 2022 年 2 月以来新高，较 2023 年 4 月低点累计上行 0.5pct。10 月劳动参与率小幅回落至 62.7%，低于市场预期，劳动力供给扩张或已遇到瓶颈。劳动力供给停止扩张，失业率却上行，反映雇佣的需求在减少，劳动力市场的转冷意味着美国经济动能走弱，证实了三季度经济脉冲式增长不具备可持续性。 欧洲制造业经济略有回升。11 月欧元区制造业 PMI 值为 43.8，高于前值 43.1，服务业 PMI 为 48.2，高于前值 47.8。欧洲通胀压力继续缓解，能说明通胀未来走势的核心 CPI 同比进一步下行。11 月欧元区核心 CPI 同比上升 3.6%，低于前值4.2%，环比下降 0.6%。 3、中国经济修复水平放缓，后续期待政策拉动 国内制造业 PMI 11 月为 49.4%，较上月下降 0.1%，制造业景气水平略有回落，一是需求仍需要提振，二是部分制造业生产及消费进入传统淡季。服务业 PMI 11月为 49.3%，较前月下降 0.8%，今年以来首次落至荣枯线以下，这也是受到假期效应消退等因素影响。11 月综合 PMI 为 50.4%，比上月下降 0.3%，这说明整体经济修复水平放缓，经济运行态势趋于平稳。PMI 连续回落说明我国的经济景气水平回升向好基础仍需进一步加固。10 月规模以上工业增加值同比增长 4.6%，较上月增长 0.1%；从产业结构上看，采矿业增加值同比增长 2.9%，制造业增长 5.1%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长 1.5%；10 月服务业生产指数同比增长 7.7%，比铜︱月度分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！3/14 上月提高 0.8%，服务业大力拉动消费复苏。从投资来看，固定资产投资累计同比持续下行至 2.9%，制造业投资累计同比 10 月与 9 月保持一致为 6.2%，房地产投资依然疲软，持续下降至-9.3%。从消费来看，中国 10 月社会消费品零售总额同比增长 7.6%，超过预期值 7%以及前值 5.5%，且为连续第 3 个月回升。其中，按消费类型分，10 月商品零售 38533 亿元，同比增长 6.5%；餐饮收入 4800 亿元，增长17.1%。从出口来看，出口同比增速在连续 6 个月下滑后，同比跌幅从 9 月-6.2%下跌 0.2%至-6.4%。总体来看，11 月制造业 PMI、服务