建筑装饰行业报告：地产持续筑底，重视基建逆周期调节力度

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑装饰 证券研究报告 2023 年 12 月 15 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 林晓龙 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523050002 linxiaolong@tfzq.com 任嘉禹 联系人 renjiayu@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《建筑装饰-行业研究周报:顺周期改善有望强化，关注高股息率建筑央国企》 2023-12-10 2 《建筑装饰-行业研究周报:建筑业景气度回升，关注“三大工程”资金改善》 2023-12-03 3 《建筑装饰-行业研究周报:地产资金面改善，重视城中村改造&保障房新需 求》 2023-11-26 行业走势图 地产持续筑底，重视基建逆周期调节力度 政策或促进地产基本面改善，重视基建逆周期调节力度 23 年 1-11 月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别-9.4%/+5.8%/+8%/+6.3%，11 月单月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别-18.1%/+5%/+5.4%/+7.1%（增速环比-1.4/+1.2/-0.2/+0.9pct）。近期政治局会议强调继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，我们预计24 年“三大工程”和水利等基建投资有望成为重要发力点。地产方面，北京、上海继续降首付、降利率并调整普宅标准，或对一线城市住房需求形成有效刺激，此外城中村改造、保障房领域持续发力，建议重视重点城市改造的力度和强度。 11 月地产数据环比有所回暖，市政类投资持续高景气 地产按传导顺序看，1-11 月地产销售面积同比-8%，11 月单月同比-21.3%（增速环比-0.9pct）；1-11 月新开工面积同比-21.2%，11 月单月同比+4.7%（增速环比+25.9pct）；1-11 月施工面积同比-7.2%，11 月单月同比+6.1%（增速环比+33.9pct）；1-11 月竣工面积同比+17.9%，11 月单月同比+10.3%（增速环比-3.1pct）；地产单月竣工及新开工增速环比明显改善，但销售数据仍较差。基建细分板块中，1-11 月交通仓储邮政投资同比+10.8%，11 月单月同比+8.2%（增速环比+0.4pct）；其中铁路运输投资同比+21.5%，11 月单月同比-0.6%（增速环比-43pct）；道路运输投资同比-0.2%，11 月单月同比-2.2%（增速环比+2.5pct）；1-11 月水电燃热投资同比+24.4%，11 月单月同比+19.8%（增速环比-5.2pct）；1-11 月水利环境公共设施投资同比-1.1%，11月单月同比-3.8%（增速环比+2.9pct）；其中水利投资同比+5.2%，11 月单月同比+0.7%（增速环比-12.2pct）；公共设施管理投资同比-2.5%，11 月单月同比-5.3%（增速环比+5.1pct）。 水泥产量降幅收窄，关注中长期供需格局变化 1-11 月水泥产量 18.67 亿吨，同比-0.9%，较 1-10 月降幅收窄 0.2pct，其中11 月单月水泥产量 1.90 亿吨，同比+1.6%，较 10 月由降转增。11 月水泥出货率均值 58%，月环比-3pct，年同比低 5pct。11 月份房地产开工项目仍然偏少，且北方大部分省区天气转冷，需求继续减弱。11 月末水泥企业库存74%，年同比高 5pct，较 10 月末上升 2pct。供给端来看，为防止后期价格出现持续回落走势，南方地区水泥企业及时开展错峰生产措施，价格实现推涨。11 月至今价格持续小幅上调，截至 12 月 8 日，全国水泥均价 386 元/吨，周环比/月环比分别+1.8/+6.5 元，后续或维持震荡走势。我们预计 23-24年基建端对水泥需求仍将起到托底作用，而地产端在新开工逐渐接近周期底部情况下，对需求的拖累也将减弱，总体来看，23-24 年水泥需求有望回落至新的平台，降幅将逐渐收窄。24 年水泥行业纳入碳交易步伐有望加快，或带来新一轮供给出清，供给端变化值得关注。当前水泥板块仍然具备较好的防御属性，推荐海螺水泥、华新水泥。 玻璃产销转弱，关注浮法龙头中长期价值 1-11 月平板玻璃产量 87754 万重量箱，同比-6.0%，11 月单月平板玻璃产量 8186 万重箱，同比+3.5%。11 月份国内浮法玻璃市场整体需求季节性转弱，北方货源南下增加，整体赶工一般。12 月初期现商提货带动主产区出货好转，叠加中下游库存低位，市场成交略有好转，后市来看，中下游补货后，短期出货预期或有放缓。截至 12 月 8 日生产商库存达 3131 万重箱，周环比下降 577 万重箱，月环比下降 882 万重箱。5mm 浮法白玻价格 108 元/重箱，周环比/月环比分别+2/-1 元。截至 12 月 7 日管道气燃料/煤燃料/石油焦燃料玻璃企业利润分别为 295/224/324 元/吨。考虑均衡状态下浮法业务的盈利与估值，以及光伏玻璃等新业务带来的额外成长性，我们认为当前仍可关注浮法龙头中长期投资价值，推荐旗滨集团、信义玻璃、金晶科技。 风险提示：地产政策边际改善低于预期；基建投资增速不及预期；水泥、玻璃等需求低于预期；水泥、玻璃等价格上涨高于预期。 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%2022-122023-042023-082023-12建筑装饰沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 重点标的推荐 股票 股票 收盘价（元） 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2023-12-15 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 601390.SH 中国中铁 5.50 买入 1.26 1.43 1.61 1.80 4.37 3.85 3.42 3.06 601800.SH 中国交建 7.57 买入 1.17 1.30 1.44 1.61 6.47 5.82 5.26 4.70 600039.SH 四川路桥 7.33 买入 1.29 1.45 1.83 2.32 5.68 5.06 4.01 3.16 002949.SZ 华阳国际 14.15 买入 0.57 0.92 1.19 1.48 24.82 15.38 11.89 9.56 002541.SZ 鸿路钢构 21.50 买入 1.69 1.95 2.47 3.10 12.72 11.03 8.70 6.94 002469.SZ 三维化学 6.05 买入 0.42 0.52 0.64 0.80 14.40 11.63 9.45 7.56 605167.SH 利柏特 8.59 买入 0.31 0.56 0.78 1.07 27.71 15.34 11.