快充元年放量在即，包覆龙头即将量利双升

1 Ta公司研究 公司深度研究 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 信德新材（301349.SZ） 快充元年放量在即，包覆龙头即将量利双升 投资要点： ➢ 深耕负极包覆材料二十余载，行业龙头地位稳固。公司前身信德化工自2000年成立以来便从事负极包覆材料的生产、研发与销售工作；深耕行业20余载，产能不断扩张，已成为全球负极包覆材料龙头公司，20年全球市占率30%左右。 ➢ 多元驱动下快充即将放量，负极包覆材料需求爆发在即。我们认为在车企逐步由价格竞争转向性能竞争、电池核心矛盾由能量密度转向充电速率、高性能快充桩提供配套基础设施三大变化下快充车型占比即将快速提升，25年快充车型占比预计达20%。负极包覆材料能够有效提升负极的循环寿命与快充性能，快充需求的爆发将提升负极包覆材料的添加比例，我们预计25年全球负极包覆材料的需求将达34万吨，3年CAGR44%。 ➢ 技术领先设备优异，收购昱泰扩大成本优势，深度绑定负极头部公司。1）公司的核心竞争力主要来自设备端的Know-how与长期的客户积累。设备质量是决定负极包覆材料性能的关键因素之一，公司自主化设计相关设备，拥有多项负极包覆材料设备专利技术，能够有效提升其生产效率与产品性能。2）成本端：公司收购昱泰从原材料与运输成本端多效降本，成本优势遥遥领先。3）客户端，公司凭借其良好的产品性能，已与国内多数负极头部公司合作多年，形成了长期稳定的合作关系，客户资源显著优于竞争对手。 ➢ 盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为8.67/15.18/ 21.60亿元，同比分别-4%/+75%/+42%。2022-2025年CAGR为34%。归母净利润分别为0.94/2.16/2.93亿元，同比分别-37%/+130%/ +36%，2022-2025年CAGR为25%。鉴于公司为负极包覆材料唯一上市标的，我们选取负极龙头和其他锂电辅材龙头公司作为可比公司，在可比公司平均估值上给予一定溢价，给予公司24年30倍PE，对应目标价63.42元，首次覆盖给予买入评级。 ➢ 风险提示：快充车型推广不及预期；原材料价格超预期上涨；竞争加剧，市场份额拓展不及预期。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 492 904 867 1,518 2,160 增长率（%） 81% 84% -4% 75% 42% 净利润（百万元） 138 149 94 216 293 增长率（%） 60% 8% -37% 130% 36% EPS（元/股） 1.35 1.46 0.92 2.11 2.87 市盈率（P/E） 32.6 30.1 47.9 20.8 15.3 市净率（P/B） 9.2 1.6 1.6 1.5 1.4 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 电力设备及新能源 2023 年 12 月 14 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(首次评级) 当前价格： 44.00 元 目标价格： 63.42 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 102/42 总市值/流通市值（百万元） 4488/1854 每股净资产（元） 27.32 资产负债率（%） 9.30 一年内最高/最低（元） 83.02/38.63 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 邓伟 执业证书编号：S0210522050005 邮箱：DW3787@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter 研究助理 柴泽阳 邮箱：CZY3900@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -60%-40%-20%0%20%2023!-012023!-022023!-022023!-032023!-042023!-042023!-052023!-062023!-062023!-072023!-082023!-082023!-092023!-102023!-112023!-112023!-12信德新材沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|信德新材 投资要件 关键假设 假设 1：碳中和大背景下锂电池需求快速增长。我们预计 2023-2025 年全球新能源汽车销量达到1442/1943/2538 万辆，对应动力锂电池需求量（产量口径）983/1352/1799GWh，储能锂电池需求约为213/303/436GWh、消费等领域锂电池需求约为 137/164/197GWh，全球锂电池需求约为 1333/1818/2432 GWh。 假设 2：受益于高包覆材料用量的快充负极占比提升，公司出货量快速增长。考虑到 1）新能源车核心矛盾从单次续航转向补能便利性，2）车企逐步由价格竞争转向性能竞争；3）快充桩为快充车型释放提供硬件基础。我们认为快充电池的占比将快速提升，预计 2023-2025 年快充电池占比分别为 5%/10%/20%。假设普通负极包覆添加比例由 2022 年的 8.3%逐步提升至 2025 年的 9.2%；快充负极包覆比例维持 16%。预计 2023-2025 年负极包覆材料需求分别为 16.01/23.33/34.16 万吨。假设公司 2023 年市占率受上半年出货影响下降至20%，24/25 市占率恢复至 25%左右，2023-2025 年对应出货量 3.2/5.8/8.5 万吨。 假设 3：原材料成本下降下 23 年盈利有所修复，后续预计稳中有降。2023 年 H1 受高价原材料库存影响，公司毛利受损。23H2 起高价库存计提减值后毛利率预计有所修复。我们预计 23-25 年公司负极包覆材料毛利率分别为 29%/33%/32% 我们区别于市场的观点 市场认为锂电赛道已经进入增速放缓阶段，公司未来成长性较弱。我们认为虽下游整体增速较高点有所下滑，但当前快充电池占比极低，快充电池渗透率的提升将驱