上海电影(601595)国有电影产业龙头，IP开发乘风远航

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 深 度 研 究 报 告 证券研究报告 ＃industryId＃ ＃industryId＃ 传媒 ＃investSuggestion＃ 增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 首次 ） ＃marketData＃ 市场数据 日期 2023-12-18 收盘价（元） 26.63 总股本（百万股） 448.20 流通股本（百万股） 448.20 净资产（百万元） 1646.58 总资产（百万元） 2967.56 每股净资产（元） 3.67 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ ＃emailAuthor＃ 分析师： 李阳 liyangyjs@xyzq.com.cn S0190518080004 杨尚东 yangshangdong@xyzq.com.cn S0190521030003 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 扎根上影优质基因，影院+内容+IP 三箭齐发。公司是国内老牌电影集团——上影集团旗下的专业电影公司，前身为 1994 年成立的东方发行，2012 年整体变更设立为股份有限公司。上影集团作为公司主控方、资本层面的大股东、产业链层面的上游端，不断推动上海电影的业务扩充、跨界赋能。扎根集团的专业基因与丰富资源，当前公司以影院及渠道运营为“第一赛道”、以电影及内容宣发为“第二赛道”、以大 IP 开发为“第三赛道”，覆盖完整产业链。 ⚫ 电影行业全面回暖，公司业绩复苏显著。2023 年中国电影市场快速恢复，1-11 月全国电影票房 509.78 亿元，同比增长 79.7%，已超过 2021 年全年票房水平，暑期档票房 206.2 亿元，创历史新高，中国电影市场全面回暖。公司旗下联和院线总票房稳居全国院线第三名，2023 年 1-11 月累计实现票房 41.5亿元，同比增长 104.13%，恢复至 2021 年同期的 122.31%，2023 前三季度公司实现归母净利润 1.25 亿元，同比扭亏为盈，超过 2019 年同期水平，业绩复苏显著。 ⚫ 上影元收购并表落地，IP 打造新增长引擎。全球 IP 授权行业正在经历高速增长，头部动画/动漫 IP 变现规模十分可观。2023 年 5 月，上海电影收购上影集团持有的上影元文化 51%股权，整合上影元文化持有的《大闹天宫》《葫芦兄弟》《黑猫警长》《中国奇谭》等 60 个优质 IP 储备，已展开 IP 授权、联名/联动、IP 衍生品等多种形式的价值深挖和商业转化。同时，公司正储备《中国奇谭 2》等重点动画项目，为未来 IP 开发运营战略奠定坚实的内容基础，多元化布局有望打开公司增长天花板。 ⚫ 投资建议：公司秉持上影集团“十四五”期间“精品内容、大 IP 开发、产业转型”三大核心战略，2023 年公司院线及影院经营迎来显著回暖，IP 开发有望带来全新增长引擎。预计公司 2023-2025 年归母净利润 1.64/2.46/3.34 亿元，对应当前股价（2023 年 12 月 18 日）的 PE 分别为 72.7/48.5/35.8 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示：行业竞争加剧风险、网络媒体竞争的风险、优质内容供给不足的风险。 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 368 821 1027 1278 同比增长 -49.6% 122.9% 25.1% 24.4% 归母净利润(百万元) -335 164 246 334 同比增长 -1630.7% - 49.9% 35.7% 毛利率 -10.7% 21.9% 20.1% 23.1% ROE -21.3% 9.4% 12.4% 14.4% 每股收益(元) -0.75 0.37 0.55 0.74 市盈率 - 72.7 48.5 35.8 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃dyCompany＃ 上海电影 （ 601595.SH ） 000009 ＃title＃ 国有电影产业龙头，IP 开发乘风远航 ＃createTime1＃ 2023 年 12 月 18 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 深度研究报告 目 录 1、公司介绍：扎根上影优质基因，业绩复苏回暖显著 ......................................... - 4 - 1.1、主业及发展历程：完整产业链布局，影院+内容+IP 三箭齐发................ - 4 - 1.2、股权结构及管理层：上影集团集中控股，主要人员经验丰富 ................. - 5 - 1.3、经营业绩：电影放映回暖显著，疫后复苏扭亏为盈.................................. - 7 - 2、行业分析：市场表现佳报频传，产业格局稳中求变 ......................................... - 9 - 2.1、市场回顾：供需双端共同发力，票房重振表现亮眼.................................. - 9 - 2.2、竞争格局：院线龙头地位稳固，上海电影增速显著................................ - 10 - 2.3、产业趋势：制作发行一体化，AI 赋能全流程 ........................................... - 11 - 2.4、行业变革：增速受限影院求变，多元创新道路新开................................ - 13 - 3、公司优势：院线领先地位稳固，IP 开发乘风起航........................................... - 14 - 3.1、联和院线地位稳固，核心影城价值凸显..................................................... - 14 - 3.2、秉承发行优先战略，积极对接头部合作..................................................... - 17 - 3.3、背靠上海电影集团，影视全产业链赋能..................................................... - 18 - 3.4、内容变现空间广阔，大 IP 开发乘风启航 ................................................... - 19 - 3.5、科技赋能 IP 变现，投资发掘前沿企业 ....................................................... - 23 - 4、盈利预测与估值 ................