中国海防(600764)首次覆盖报告：水声电子防务集大成，海军信息化建设凸显平台价值

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 中国海防 水声电子防务集大成，海军信息化建设凸显平台价值 中国海防（600764.SH）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 增持 股票代码 600764.SH 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 22.77 近一年股价走势 分析师 杨雨南 S0800523050002 18518390495 yangyunan@research.xbmail.com.cn 联系人 牛先智 17317303361 niuxianzhi@research.xbmail.com.cn 相关研究 摘要内容 两次重要资产重组，催生水下信息化龙头。2017 年长城电子注入，公司水声领域业务就此展开；2019 年，海声科技、杰瑞控股、辽海装备注入，中国海防成为我国水下电子防务装备领域龙头企业，成为水下信息系统和装备领域技术最全面，产研实力最强，产业链最完整的企业之一。 海洋强国建设，水下信息化龙头有望优先受益。2023 年我国国防支出预算比上年执行数增长 7.2%，依据国防白皮书中装备费用占比，参考我国2012-2022 年国防开支的复合增长率 8.23%，到 2025 年我国海军装备规模预计达 2308.86 亿元，其中电子设备价值量按 20%测算，2025 年国内海军装备的电子防务装备市场预计达到 461.77 亿元。 新兴无人作战装备开辟新战场，水上信息化优质资产注入或全面增厚公司EPS。无人作战平台已成为海上作战的重要力量，无人水面艇（USV）和无人潜航器（UUV）等一系列海洋无人装备已加入战略部署，带来海军增长新动能。公司产品全面覆盖水下立体攻防体系中涉及的水下信息探测、水下信息通信、水声对抗等领域，考虑到南北船合并，南船水上资产存在注入集团上市平台预期。 投资建议：我们预计公司 2023-2025 年将实现归母净利润 6.55/8.14/9.94 亿元，对应 EPS 分别为 0.92/1.15/1.40 元/股。考虑到公司水声电子防务及特装产品受益于我国海军信息化建设，以及中国船舶优质资产整合预期，我们给予公司 2023 年 30 倍 PE，对应目标价 27.6 元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；电子信息上下游产业链波动；公司完工和客户验收进度可能不及预期；存在核心人员流失和技术领先地位下降风险。  核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,874 4,292 4,727 5,657 6,701 增长率 4.4% -12.0% 10.2% 19.7% 18.5% 归母净利润 （百万元） 849 585 655 814 994 增长率 1.9% -31.1% 12.0% 24.3% 22.1% 每股收益（EPS） 1.19 0.82 0.92 1.15 1.40 市盈率（P/E） 19.1 27.7 24.7 19.9 16.3 市净率（P/B） 2.2 2.1 2.0 1.8 1.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -14%-6%2%10%18%26%34%42%2022-122023-042023-082023-12中国海防航海装备Ⅲ沪深300证券研究报告 2023 年 12 月 19 日 公司深度研究 | 中国海防 西部证券 2023 年 12 月 19 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 中国海防核心指标概览............................................................................................................. 6 一、 两次重组，催生水下信息化龙头 ..................................................................................... 7 1.1 中国海防产品品类齐全，是防务领域水下信息化集大成平台 ...................................... 7 1.2 两次优质资产注入，催生龙头启航 .............................................................................. 7 1.3 过去两年业绩承压，募投达产或预示公司下游需求回暖 ............................................. 9 二、 水下装备建设，水下信息化龙头有望受益 .................................................................... 11 2.1 国防开支逐步增长，与美国差距相对明显 ................................................................. 11 2.2. 海军亟待补偿式发展，海军装备建设迎来高景气度 .................................................. 12 2.3 水下信息化建设：攻防一体，攻击为矛 ..................................................................... 13 2.4 水下信