风格轮动及公募宽指基月报（2023年12月期）：投资风格延续中大盘成长

敬请参阅最后一页特别声明 1 宽基指数配置选择建议 报告创新性引入宏观因子，从政府财政收支、货币供应、进出口、社会投资、CPI 共 5 个维度进行因子有效性测试，同时结合基本面、估值、价量、预期 4 个维度最终得到 15 个因子。轮动标的遵从“不重不漏”原则，选取 6 只指数，即：上证 50、沪深 300、中证 500、中证 1000、科创 50、创业板指。模型从 2017 年 1 月至 2023 年 11 月进行回测，每月根据复合因子排名前 2 名的指数作为推荐指数并等权买入。“相对宽基指数平均、相对 wind 全 A 指数、相对偏股混合基金指数”三组策略，风险收益回报方面，三组策略年化超额收益在 6%-12%之间，超额最大回撤在 3%-7%之间，年化夏普比率在 1.1-2.5 之间。该模型近一年、近三年、近五年相对指数均值月胜率分别为 58.33%、72.22%、70.00%。本期模型优选的指数为中证 500 和创业板指，投资风格延续中大盘成长。 宽基指数增强型基金分析筛选 从样本整体表现的角度来看，截至 2023 年 11 月 25 日，近一月市场交投活跃度明显提升、小盘相对风格占优、因子不稳定程度维持在临界值内，行业轮动速度处在平均值下方，不过指数波动率及个股收益离散度整体下落，总体而言对于指数增强型基金量化选股策略整体环境影响有利有弊，从宽基增强基金超额业绩上看，近一个月超半数的宽基指增实现正超额。其中，仅成分股偏离较大的基金平均超额收益在各个特征类型中超额相对突出，超额回报在 0.1%以上。从因子特征类型超额情况来看，流动性因子稳定性高的品种，近一月超额表现明显优于其他品种。除此之外，Beta因子稳定性高的品种，近一月超额表现同样较好。11 月以来市场整体回暖，交投活跃度明显提升，两市成交水平放大，对于流动性因子把控能力较强的基金经理，对股票交易换手十分敏感，善于把握成交额对股票收益带来的冲击、通过算法交易控制交易成本等，整体超额突出。 具体到本月基金组合的推荐上，立足于风格轮动模型优选的指数类别，从主动偏离、因子暴露、绩效表现三大维度进行筛选：1、主动偏离方向：中证 500 指数在布局医药生物、电力设备、电子、计算机、国防军工等成长型板块的同时，对于化工、有色、机械设备等周期型行业也有一定的权重分布，呈现兼顾成长与周期的特点，行业分布比较均衡，创业板指着重布局电力设备、医药生物、电子等成长型龙头公司，成分股权重分布较为集中，呈现一定的大盘成长风格的特点。建议对应指数增强型基金的选择，注重考虑行业/个股偏离中低，或者进行适当偏离但偏离方向侧重上述领域的品种，以更好的贴合优势行业。2、因子暴露：持续关注在成长、质量等基本面因子上暴露相对明显且因子胜率稳定性较高的品种，通过基本面选股应对结构性行情。3、综合考察各项绩效指标。具体组合标的为：西部利得中证 500 指数增强、国泰君安中证 500、长城中证 500 指数增强、万家创业板指数增强、诺安创业板指数增强。 宽基被动指数型基金分析筛选 截至 2023 年 11 月 25 日，近一月宽基被动型 ETF 总体呈现资金净流入状态，净流入幅度与前月持平，整体净流入 82.20亿元，维持在较低水平。净流出主要集中在以中小盘及成长风格为代表的中证 1000、中证 500、创业板指和科创 50ETF上，其中跟踪中证 500 的 ETF 净流出最多，资金净流出超过 72 亿元，跟踪上证 50、沪深 300 等大盘价值风格为代表的 ETF 资金净流入居前，分别流入 81.57 和 54.59 亿元。被动指数型基金选择上，基于风格轮动模型优选的指数，我们以是否很好的复制指数并保持一定的流动性为基础进行筛选，12 月筛选的已上市组合标的为：南方中证 500ETF、华夏中证 500ETF、嘉实中证 500ETF、易方达创业板 ETF、天弘创业板 ETF。 风险提示 地缘政治风险、海外加息政策进程、国内政策及经济复苏不及预期等带来的股票市场大幅波动风险。 风格轮动及公募宽指基月报 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、宽基指数型基金月度回顾 ...................................................................... 4 宽基指数型基金规模变化 ....................................................................... 4 指增：量化选股市场环境及指增基金业绩 ......................................................... 4 被动：宽基 ETF 资金变化及被动指基业绩 ......................................................... 6 二、指增基金量化标签体系 ........................................................................ 7 近一月仅成分股偏离较大的基金平均超额收益在各个特征类型中超额相对突出 ......................... 7 三、风格轮动模型结论及指数基金配置建议 .......................................................... 9 12 月风格轮动模型指数选择结果 ................................................................ 9 指数增强型基金组合推荐 ...................................................................... 10 中证 500 指数增强推荐基金量化特征对比 ........................................................ 10 创业板指数增强推荐基金量化特征对比 .......................................................... 10 被动指数型基金组合推荐 ...................................................................... 11 四、风格轮动模型介绍 ........................................................................... 12 宏微观风格轮动模型介绍 ...................................................................... 12 模型设计和定位 .............................................................................. 12 界定市场风格及轮动标的选择 ...