生猪2024年度投资策略：供应充裕，成本下移，区间震荡

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 供应充裕，成本下降，区间震荡 2023 年 12 月 18 日 生猪 2024 年度投资策略 DCE 生猪日 K 走势图（单位：元/吨） 资料来源：文华财经,招商期货 研究员：马幼元 0755-88377240 mayouyuan@cmschina.com.cn 投资咨询号：Z0018356 2023 年生猪供应充足，需求端承接力度不足，价格持续走弱。展望明年，供应略降，但仍偏充裕，养殖成本下降也将压低猪价重心，去产能背景下，猪价或将先抑后扬，中长期区间震荡。 ❑ 国内供需分析。 截止 2023 年 10 月末全国能繁母猪存栏量 4210 万头，为 4100 万头正常保有量的 102.68%，环比下降 0.7%，同比增长 3.9%，较 2022 年 12 月末的 4390万头下降 4.1%，虽然今年长时间亏损，但能繁母猪整体去化速度缓慢。由于生产效率提升，生猪出栏增加，出栏体重不高，猪肉产量增加。从需求端表现来看，鲜销率低于去年，库容率反季节性累积，显示需求端承接力度不足，供大于求。伴随着仔猪及饲料成本下降，养殖成本下降。 ❑ 供应充裕，成本下移，总体区间震荡。 猪价和猪肉产量呈现负相关关系，当期猪价和 10 个月前能繁母猪也呈现负相关关系。供应端的变化对猪周期的形成起着至关重要的影响。而能繁母猪产能又决定了生猪的供应，因此能繁母猪的产能周期决定了猪价周期。明年虽然供应略降，但仍偏充裕，养殖成本下降也将压低猪价重心，去产能背景下，猪价或将先抑后扬，中长期区间震荡。 ❑ 行情展望：展望明年的市场行情，明年一季度对应的能繁母猪产能高于今年一季度，在能繁母猪产能充足的情况下，生产效率仍有所提高，一季度供应压力仍大，叠加一季度为季节性需求淡季，明年春节后可能出现消费淡季与生猪出栏量增加两碰头的情况，届时猪价仍将承压下行，加上成本支撑下移，猪价可能跌破今年低点。不过亏损时间拉长或将进一步加速去产能。一季度之后，对应着 10 个月 前能繁母猪产能逐步下降，且随着需求逐步回暖，猪价重心有望逐步抬升，年底旺季需求或将提振猪价走高，明年猪价或将先抑后扬。若明年一季度能繁加速去化，年底猪价高点或值得期待。目前虽然产能逐步去化，但仍处于合理水平之上，且行业整体成本下移，预计中长期猪价仍将宽幅震荡，总体在 12-18 元/公斤之间运行，届时疫病或其他因素导致供应端的变化或改变价格运行区间。基差波动区间或将进一步收敛，市场乐观预期或将降温，正基差出现时间可能增加，价差预计伴随猪价走势先抑后扬。 ❑ 风险提示：疫病，天气及物流风险。 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 正文目录 一、 2023 年生猪走势回顾 .................................................................................................................................. 5 二、 国内供需分析 .............................................................................................................................................. 6 （一） 能繁母猪产能充足，产能去化缓慢 .................................................................................................. 6 （二） 生产效率提升，出栏大幅增加 .......................................................................................................... 9 （三） 出栏体重下降，猪肉产量增加 ........................................................................................................ 10 （四） 行业规模化加速，下行期企业陷入困境 ......................................................................................... 11 （五） 需求承接力度不足 .......................................................................................................................... 13 （六） 饲料成本下移，收储提振有限 ........................................................................................................ 16 三、 供给变化方向决定价格方向 ...................................................................................................................... 18 （一） 猪肉产量和猪价呈现负相关关系 .................................................................................................... 18 （二） 供强需弱，成本下移，区间震荡 .................................................................................................... 18 四、 未来市场展望 ............................................................................................................................................ 20 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 图表目录 图 1：DCE 生猪日 K 走势图（单位：元/吨） ............................................................ 6 图 2：河南外三元生猪出厂价(元/吨) ................................................................. 6 图 3：DCE 玉米日 K 走势图（单位：元/吨） ........