百龙创园(605016)国内健康食饮添加剂主流企业，健康饮食推动益生元和膳食纤维稳定增长，抢先切入阿洛酮糖静待放量

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 基础化工 2023 年 12 月 26 日 百龙创园 (605016) ——国内健康食饮添加剂主流企业，健康饮食推动益生元和膳食纤维稳定增长，抢先切入阿洛酮糖静待放量 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 投资要点：  公司深耕功能糖领域近二十年，产品逐步向多矩阵和中高端领域迈进。公司目前已经形成了兼具益生元系列、膳食纤维系列和其他淀粉糖（醇）、健康甜味剂四大系列的金字塔型全产品线，是国内乃至全球行业内为数不多的具备多品种规模化生产能力的企业之一。2018~2022 年公司营收 CAGR 约为 19.4%，归母净利润 CAGR 约为 23.3%。1-3Q2023年公司实现营业收入 6.54 亿元，同比增长 18.8%，归母净利润 1.41 亿元，同比增长19.79%，公司业绩稳步增长主要受益于其持续优化产品结构，增加附加值更高产品产销量，同时海内外需求稳定增长。  健康饮食大势所趋，益生元与膳食纤维稳定增长。膳食纤维行业市场化程度较高，但由于细分品种较多，且分为不同档次，因此就单一品种而言，行业集中度高。公司生产的膳食纤维系列产品主要包括抗性糊精和聚葡萄糖，根据公司年报，2022 年公司膳食纤维（主要为聚葡萄糖和抗性糊精）产量为 2.82 万吨，据此测算 2022 年公司聚葡萄糖和抗性糊精产量约占全球份额的 16%。根据公司招股说明书披露数据，预计到 2025 年，我国膳食纤维行业总产值将达到 51.94 亿元，CAGR 约为 5.2%，全球膳食纤维行业总产值将达到220.14 亿元，CAGR 约为 3.4%。预计到 2025 年，我国益生元行业总产值将达到 36.24亿元，CAGR 约为 7.02%；全球益生元行业总产值将达到 180.47 亿元，CAGR 约为 4.29%，国内增速均高于全球。  阿洛酮糖属于新型代糖，性能优异，海外市场率先贡献业绩，我国和欧盟获批进度持续推进，成为未来潜在增长市场。阿洛酮糖是一种新型功能性稀有糖，具有高甜度、低热量、安全性高等特点，生产技术壁垒高，涉及多项流程，多门学科交叉。D-阿洛酮糖现已得到日本、韩国、加拿大、墨西哥、新加坡以及澳大利亚等多国法规许可。2021 年 8 月，我国卫健委已受理 D-阿洛酮糖作为新食品原料的申请，同时欧洲食品安全局于 2021 年和2023 年分别对阿洛酮糖的安全性做了评估，均认定没有风险，因此预计我国和欧盟获批指日可待。公司于 2016 年开始申请阿洛酮糖相关专利，并于 2019 年正式推出新产品阿洛酮糖，先发优势明显，2022 年公司阿洛酮糖产能利用率已趋近饱和，产量为 4167 吨，销量为 3960 吨，公司 15000 吨结晶糖项目有望于 2023 年四季度投产，新增 5000 吨阿洛酮糖产能，打造一体化优势。  客户粘性高+产品品种丰富+柔性生产+领先技术四大优势造就公司核心竞争力，2023 年产能集中释放，迈入新一轮成长期。公司建设了全自动生产线，可以实现柔性生产，根据市场及客户对产品品种的需求变化，通过不同生产工序的组合协同实现同一生产线能够生产不同类别、型号产品的目标。2023 年 4 月公司年产 20000 吨功能糖干燥项目投产，“年产 30000 吨可溶性膳食纤维项目”和“年产 15000 吨结晶糖项目”预计在 2023 年第四季度可以顺利投产，预计明后年公司产销量将持续提升，进入新一轮成长期。  投资分析意见：公司是国内健康食品添加剂的主要生产企业，2023 年随着可溶性膳食纤维和结晶糖项目的陆续达产，同时特色产品阿洛酮糖随着欧盟和我国获批进度的持续推进带来需求的增长，公司已成功切入该领域，静待放量。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润预测为 1.99/3.09/4.23 亿元，对应的 EPS 为 0.80/1.24/1.70 元，对应的 PE 为35/23/16 倍。我们选取同样从事食品添加剂领域，并且兼具成长性的华恒生物、嘉必优、科拓生物、三元生物作为可比公司，可比公司 2024 年平均 PE 为 32 倍。首次覆盖，给予增持评级。  风险提示：1.原材料价格大幅上涨；2.海外市场拓展以及出口不及预期；3.欧盟和我国获批进度放缓致使销量增速放缓。 市场数据： 2023 年 12 月 25 日 收盘价（元） 27.99 一年内最高/ 最低（元） 32.96/20.69 市净率 4.8 息率（分红/ 股价） 0.61 流通 A 股市值（百万元） 3496 上证指数/深证成指 2918.81/9256.28 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2023 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 5.86 资产负债率% 11.99 总股本/ 流通 A 股（百万） 249/125 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 马昕晔 A0230511090002 maxy@swsresearch.com 宋涛 A0230516070001 songtao@swsresearch.com 研究支持 于炳麟 A0230122020002 yubl@swsresearch.com 联系人 马昕晔 (8621)23297818× maxy@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2022 23Q1-Q3 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 722 654 866 1,223 1,536 同比增长率（%） 10.5 18.8 20.0 41.2 25.6 归母净利润（百万元） 151 141 199 309 423 同比增长率（%） 44.3 19.8 32.1 54.9 37.0 每股收益（元/股） 0.61 0.57 0.80 1.24 1.70 毛利率（%） 31.7 33.9 34.2 36.0 38.5 ROE（%） . . . . . 市盈率 46 35 23 16 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 12-2701-2702-2703-2704-2705-2706-2707-2708-2709-2710-2711-27-50%0%50%100%（收益率）百龙创园沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 35 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 公司是国内健康食品添加剂的主要生产企业，2023 年随着可溶性膳食纤维和结晶糖项目的陆续达产，同时特色产品阿洛酮糖随着欧盟和我国获批进度的持续推进带来需求的增长，公司已成功切入该领域，静待放量。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润预测为 1.99/3.09/4.23 亿元，对应的 EPS 为 0.80/1.24/1.70 元，对应的 PE 为35/23/16 倍。我们选取同样从事食