综合金融服务行业周报：交易量小幅回落，非银整体估值低位

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/金融/综合金融服务 证券研究报告 行业周报 2023 年 12 月 26 日 交易量小幅回落，非银整体估值低位 [Table_Summary] 投资要点：12 月日均股基交易额同比提升，两融余额维持高位。资本市场各项改革持续推进，头部券商优势显著。保险行业 2023 年以来负债端持续大幅改善，中长期看好康养产业发展；十年期国债收益率有所回升，如果后续经济预期改善、长端利率上行，保险公司投资端压力将显著缓解。建议关注：中国人寿、新华保险、中国太保、中国平安、中信证券、华泰证券、中金公司等。  非银行金融子行业近期表现：最近 5 个交易日（2023 年 12 月 18 日-12 月 22 日），保险行业跑赢沪深 300 指数，证券行业、多元金融行业均跑输沪深 300 指数。保险行业上涨 0.16%，证券行业下跌 3.28%，多元金融行业下跌 5.02%，非银金融整体下跌 2.46%，沪深 300 指数下跌 0.13%。  证券：交易量同比提升，证监会修订发布两项财务信息披露规则。1）截止至 2023年 12 月 22 日，12 月日均股基交易额为 9077 亿元，同比上涨 3.84%，环比 11 月下降 6.57%。截止至 2023 年 12 月 21 日，两融余额 16634 亿元，同比提升 6.83%，较年初提升 6.40%。2）证监会修订发布两项财务信息披露规则，进一步提高财务报告的可读性与决策有用性。《财务报告的一般规定》主要修订内容包括明确重要性判断原则，减少冗余信息披露，避免重复披露，压缩模版化披露空间，细化重要报表项目附注披露要求。《1 号解释性公告》主要修订内容包括新增三项非经常性损益判断原则，明确实际执行中存在分歧的问题，完善政府补助、金融资产、股份支付等相关非经常性损益列举项目，在股份支付、显失公允的交易收益等列举项目上，与发行上市、退市环节有关要求保持一致。3）证监会健全上市公司常态化分红机制，提高投资者回报水平。《现金分红指引》进一步明确鼓励现金分红导向，推动提高分红水平，简化中期分红程序，推动进一步优化分红方式和节奏，加强对超出能力分红企业的约束，引导合理分红。《章程指引》鼓励上市公司增加现金分红频次，督促公司在章程中细化分红政策，明确现金分红的目标。4）2023 年 12 月 22 日券商行业平均估值 1.2x 2023E P/B，建议关注全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如中信证券、华泰证券、中金公司等。  保险：保费短期承压、中长期预计持续改善，资产端展望乐观。1）上市险企披露 11 月保费，寿险降幅边际收窄，车险延续较快增长。上市寿险公司 11 月单月保费收入同比-4.1%，降幅较 10 月明显收窄，预计主要受银保业务恢复影响。我们认为，当前居民储蓄需求依然旺盛，在其他类型资产收益率下降背景下，保险产品相对吸引力仍然显著，仍然看好险企负债端改善大趋势。产险公司 11月单月保费合计同比+3.3%，其中人保车险单月保费同比+5.4%，非车险同比-9.8%。2）金融监管总局印发《养老保险公司监督管理暂行办法》。《办法》针对养老保险公司的经营特点和要求，在资本管理、考核机制、业务范围、风险控制等方面都作了一些专门规定。比如，根据养老保险公司经营的不同类型业务，逐级提高注册资本要求，增强公司风险抵御能力，并要求公司建立健全多元化资本补充机制；要求建立健全以聚焦养老主业为导向的长期绩效考核机制，商业养老保险等业务的投资管理考核期限不得短于 3 年；明确养老保险公司应当主要经营与养老相关的业务，包括养老年金保险、商业养老金等，不得受托管理保险资金和开展保险资产管理产品业务。3）保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。2023 年 12 月 22 日保险板块估值 0.80-1.71 倍 2023E P/EV，仍处于历史低位。  多元金融：1）信托：《信托公司监管评级与分级分类监管暂行办法》出台，加强信托公司差异化监管。《暂行办法》对监管评级要素与方法、组织实施流程、系统性影响评估要素与方法、分类监管原则与措施等方面进行了明确。2023 年上半年末信托资产规模为 21.7 万亿元，同比+2.7%，经营收入 494 亿元，同比+4.4%；实现利润总额 330 亿元，同比+17.7%。营收和利润的显著反弹，既是信托行业自身转型的成效显现，也受到市场表现及资本运作方面的影响。这些因素在长期内的可持续性，仍有待观察。2）期货：2023 年 11 月全国期货交易市场成交量为 7.91 亿手,成交额为 54.9 万亿元，同比分别+13.01%、+3.99%，2023年 10 月全国期货公司净利润 3.60 亿元，同比-23.5%。  行业排序及重点公司推荐：行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，建议重点关注中国人寿、新华保险、中国太保、中国平安、中信证券、华泰证券、中金公司等。风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。 行业研究·综合金融服务行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 1. 非银行金融子行业近期表现 最近 5 个交易日（2023 年 12 月 18 日-12 月 22 日），保险行业跑赢沪深 300 指数，证券行业、多元金融行业均跑输沪深 300指数。保险行业上涨 0.16%，证券行业下跌3.28%，多元金融行业下跌 5.02%，非银金融整体下跌 2.46%，沪深 300 指数下跌 0.13%。 图1 最近 5 个交易日（2023.12.18-2023.12.22）非银金融子行业表现 资料来源：wind，HTI 2023 年以来（截至 12 月 22 日），证券行业表现最好，其次是多元金融行业。证券行业上涨 3.52%，多元金融行业下跌 6.02%，保险行业下跌 11.74%，非银金融整体下跌1.35%，沪深 300 指数下跌 13.80%。 图2 2023 年以来，保险、券商、多元金融三个子行业表现均优于沪深 300 资料来源：wind，HTI 注：数据截止至 2023 年 12 月 22 日 公司层面，最近 5 个交易日中，保险行业中，中国平安股价表现相对较好，天茂集团表现相对较差；证券行业中，华林证券、锦龙股份表现较好，国联证券、华创云信表现相对较差；多元金融行业中，银之杰、江苏金租表现较好，华西股份、*ST 中期表现相对较差。 行业研究·综合金融服务行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 2. 非银行金融子行业观点 2.1 证券：2023 年 12 月交易量同比提升，证监会修订发布两项财务信息披露规则 2023 年 12 月交易量同比提升。截止至 2023 年 12 月 22 日，12 月日均股基交易额为 9077 亿元，同比上涨 3.84%，环比 11 月下降 6.57%