保险行业11月保费点评：车险保费稳健增长，非车险增速回暖

保险Ⅱ / 行业点评报告 / 2023.12.28 请阅读最后一页的重要声明！ 财险行业 11 月保费点评 证券研究报告 投资评级:看好(维持) 最近 12 月市场表现 分析师 夏昌盛 SAC 证书编号：S0160522100002 xiacs@ctsec.com 分析师 舒思勤 SAC 证书编号：S0160523080002 shusq@ctsec.com 联系人 黄佳慧 huangjh01@ctsec.com 相关报告 1. 《上市险企 11 月保费点评》 2023-12-17 2. 《保险行业 2024 年策略报告： 锚定向上周期，无畏短期扰动》 2023-12-10 3. 《 保 险 代 理 人 分 级 新 规 点 评 》 2023-11-22 车险保费稳健增长，非车险增速回暖 核心观点  财险行业整体保费增速回暖，大型险企集中度表现分化。2023 年前 11月，财险保费同比增长 7.1%至 14561 亿元，其中 11 月当月增长 5.9%至 1132亿元，当月增速较 10 月环比提升 0.9pct，主要由非车险回暖驱动。市场集中度方面，前 11 月人保、平安、太保的市场份额分别为 32.46%、18.79%、12.00%，环比分别-0.29、+0.22、+0.01pct，分化主要在于非车险，人保加大业务选择，缩减部分责任险、农险亏损业务，叠加短期意外险产品切换影响，前 11 月非车险增速放缓至 8.3%，平安环比提升预计主要受益于意健险增速在低基数下环比改善，太保紧抓责任险、农险、健康险发展机遇，非车险保费维持高增（2023H1 同比+24.5%）。  车险整体延续稳健增长，人保财险增速略低于行业，但盈利预计向好。2023 年前 11 月，车险保费同比增长 5.9%至 7778 亿元，其中 11 月当月增长5.7%至 743 亿元，预计主要由汽车销量驱动（11 月当月汽车销量同比+27%）；11 月当月增速较 10 月环比下降 1.3pct，主要源于新车销量绝对值 11 月低于10 月，对车险贡献边际减弱。人保财险前 11 月、11 月当月增速分别为 5.5%、5.4%，略低于行业，主要源于其加大业务选择，提升盈利性好的家自车与非营运车辆（主要包括企事业单位和政府机构的公务用车）占比。  非车险回暖但增速仍处低位。2023 年前 11 月，非车险保费同比增长 8.5%至 6782 亿元，其中 11 月当月增长 6.3%至 389 亿元，当月增速较 10 月环比提升 5.0pct。分险种看，责任险、农险、健康险、意外险、其他险种累计增速分别 10.9%、18.2%、10.6%、-12.5%、5.5%，当月增速分别为 15.5%、3.9%、-5.4%、0.9%、7.6%。  投资建议：中国财险前三季度 COR 同比提升但仍显著优于上市同业，超预期自然灾害导致 COR 抬升的利空基本出尽，公司管理层维持年初的综合成本率目标不变（全年车险 97%和非车险 100%），公司低估值+高股息属性不变，看好公司后续的业绩改善和估值修复。此外，公司当前对盈利的重视高于规模，追求有质量的增长，叠加独立核保人制度、风险减量管理平台等的赋能，预计 COR 有望持续向好。截至 12 月 27 日，中国财险 2023、2024 年 PB 估值为 0.76X、0.69X，处于 2012 年来的 24%、16%分位，建议关注其长期配置价值。  风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）行业竞争加剧；3）权益市场震荡；4）长端利率大幅下行。 -16%-9%-1%6%14%21%保险Ⅱ沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业点评报告/证券研究报告 图1.财险公司与行业原保费收入累计增速 数据来源：各公司公告，金融监管总局官网，财通证券研究所 图2.财险公司与行业原保费收入当月增速 数据来源：各公司公告，金融监管总局官网，财通证券研究所 图3.财险行业市场集中度 数据来源：各公司公告，金融监管总局官网，财通证券研究所 图4.行业分险种原保费收入累计增速 数据来源：金融监管总局官网，财通证券研究所 图5.行业分险种原保费收入当月增速 数据来源：金融监管总局官网，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 行业点评报告/证券研究报告 图6.中国财险原保费收入累计增速 数据来源：中国财险公司公告，财通证券研究所 图7.中国财险原保费收入当月增速 数据来源：中国财险公司公告，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 行业点评报告/证券研究报告  分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。  资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。  公司评级 以报告发布日后 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准： 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A 股市场代表性指数以沪深 300 指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普 500 指数为基准。  行业评级 以报告发布日后 6 个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准： 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平； 看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A 股市场代表性指数以沪深 300 指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普 500 指数为基准。  免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持