南华期货：高成长的期货国际业务龙头

南华期货：高成长的期货国际业务龙头2023-12-24证券分析师：夏芈卬 执业登记编号：S1190523030003证券研究报告摘要21、公司主营业务➢ 经纪业务方面，2018-2022年公司代理期货交易额自5.28万亿元增长至12.74万亿元，CAGR高达24.63%。2022年由于期货景气度下滑，公司经纪业务收入同比下滑18%，但降幅低于行业平均（-26%）。2023H1经纪业务收入同比下滑4%，降幅收窄。风险管理业务包括基差贸易、场外衍生品和做市业务。一方面，基差贸易规模持续压降，23H1公司基差贸易业务实现期现贸易额25.99亿元，同比减少13.40%；另一方面，场外衍生品快速发展。2020-2022年，场外衍生品新增名义本金从393亿元增长至717亿元，23H1新增名义本金425.51亿元，同比增长6.56%。财富管理业务方面，公司作为首批获得期货公司资产管理牌照的机构之一，已形成较为完整的财富管理业务矩阵。2019-2022年，南华财富管理业务收入由0.30元增长至0.61亿元，CAGR高达26%。2、核心优势➢ 南华期货始终坚持全球化布局，是目前清算资格最全的中资背景期货公司之一，也是公司核心优势。截至 2023H1，南华期货境外金融业务营收占比达到 43.27%，预计未来境外金融服务业务将作为南华期货的核心竞争力，帮助公司实现快速发展。3、盈利预测➢ 公司凭借国际化布局和完整清算系统优势，美联储加息背景下，境外业务将成为未来重要增长点。因此我们预计公司2023-2025年营业收入分别为90.15、110.78、119.78亿元，同比增速分别为32.14%、22.87%、8.12%。归母净利润分别为4.13、5.17、6.19亿元。1. 公司简介与业务概览3数据来源：公司公告，太平洋研究院整理◼ 老牌期货公司，连续6年获得最高评级➢ 南华期货股份有限公司前身为浙江南华期货经纪有限责任公司，成立于1996年，是中国金融期货交易所首批全面结算会员单位，是上交所、郑商所、大商所、广期所的全权会员单位。公司于2012变更为股份有限公司，于2019年在上交所上市，是国内首家A股上市的期货公司。➢ 根据中国证监会对期货公司分类评价结果，2017年至2023年公司的分类评级均为A类AA级最高等级，显示出公司良好的合规经营水平及优秀的风险管理和内部控制能力。图1：1H23各行业盈利增速公司成立1996成立业内第一家期货研究所2001成为业内第一家通过IOS9001:2000国际国内双认证的期货公司2002成为首批赴香港设立分支机构的期货公司2006成为欧洲期货交易所、伦敦国际金融交易所、新加坡交易所的交易会员2011公司更名为“南华期货有限公司”2009公司股份制改造2012公司在上交所主板上市2019正式获批开展证券投资基金销售业务资格2012连续7年获得证监会A类AA级分类评级2023图1：南华期货发展历程1. 公司简介与业务概览4◼ 持股较为集中，股东背景雄厚➢ 公司第一大股东为横店集团控股有限公司，持股比例高达69.68%。➢ 横店集团为中国特大型民营企业，1975年创立于中国横店，经历三次创业后形成电气电子、医药健康、影视文旅、现代服务四大产业的多元化发展格局，业务遍及150多个国家和地区。目前旗下有上市公司6家（英洛华、普洛药业、横店东磁、得邦照明、横店影视、南华期货），截至2023H1，总资产达到962亿元。南华期货股份有限公司浙江横店进出口有限公司东阳市横华投资合伙企业（有限合伙）横店集团控股有限公司横店集团东磁股份有限公司其他69.68%4.01%1.64%1.64%23.03%图2：南华期货股权结构数据来源：公司公告，太平洋研究院整理1. 公司简介与业务概览5◼ 业务条线划分明确，海内外齐头并进➢ 公司从事的主要业务包括：期货经纪业务、财富管理业务、风险管理业务、境外金融服务业务。➢ 南华期货有三家一级控股公司，其中：1）通过母公司开展期货经纪、资产管理等业务；2）通过南华资本及其子公司开展基差贸易、场外衍生品等风险管理业务；3）通过南华基金开展公募基金业务；4）通过横华国际及其子公司开展境外金融服务业务。南华期货股份有限公司期货经纪、资产管理场外衍生品图3：南华期货股权结构数据来源：公司公告，太平洋研究院整理南华基金公募基金横华国际境外金融服务南华资本风险管理基差贸易做市业务资产管理公募基金证券投资基金代销期货与证券经纪资产管理杠杆式外汇交易投资咨询与培训➢ 期货经纪业务方面，公司优化网点布局，合理资源分配，截至目前，公司在全国拥有11家分公司和29家营业部，网点布局合理。同时，公司是上期所、大商所、郑商所、中金所、广期所、能源中心等的会员，且同时还是上交所和深交所的交易参与人，能为投资者提供全方位的经纪业务服务。➢ 2018-2022年公司代理期货交易额自5.28万亿元增长至12.74万亿元，CAGR高达24.63%。交易额市占率稳定在1.1-1.3%之间。在此驱动下，公司2020、2021年期货经纪业务收入同比高增60%、46%。2022年由于期货景气度下滑，公司经纪业务收入同比下滑18%，但降幅低于行业平均（-26%）。2023H1经纪业务收入同比下滑4%，降幅收窄。2.5 1.1 期货经纪业务：境内市场潜力持续兑现，境外中介业务优势明显数据来源：公司公告，太平洋研究院整理5.287.229.9512.0312.746.041.25%1.24%1.14%1.04%1.19%1.16%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%02468101214201820192020202120222023H1代理期货交易金额（万亿元）市占率（右轴）图4：公司代理期货交易额稳增、市占率稳定数据来源：公司公告，太平洋研究院整理图5：期货经纪业务收入23H1降幅收窄3.712.814.496.555.362.85-24%60%46%-18%-4%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%01234567201820192020202120222023H1期货经纪业务收入（亿元）同比增速（右轴）➢ 截至9月8日，我国期货市场已有24个品种相继实现对外开放，46个商品、股指期货及期权产品面向QFII/RQFII开放交易。随着品种范围不扩大，境外客户参与数量持续增加，以郑商所品种为例，目前已有60余个QFII/RQFII机构参与，境外客户遍及23个国家和地区。➢ 目前，公司境外子公司同时具备QFII和RQFII资质，可以为境外投资者提供国内期货和衍生品市场相关策略的产品，并依托国内的期货经纪业务和财富管理业务布局，形成为境外投资者的服务闭环，增强公司竞争能力和水平。2.5 1.1 期货经纪业务：境内市场潜力持续兑现，境外中介业务优势明显数据来源：公司公告，太平洋研究院整理图6：南华期货境外中介业务优势境外投资者境外中介机构南华期货期货交易所交易所 期货 期权INE 5 1DCE 6 5ZCE 4 3交易所 期货 期权SHFE 7 4INE 4