建筑行业2024年度投资策略：韧性下掘金，重视结构机遇

行业研究丨深度报告丨建筑与工程 [Table_Title] 韧性下掘金，重视结构机遇 ——建筑行业 2024 年度投资策略 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 40 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]2010 年以来我国财政赤字率从未大幅突破 3%（2020 年抗疫特别国债除外），指向中央层面杠杆的克制，更多采用专项债形式借助第二本账向下传导。2023 年通过增发万亿国债，财政赤字率一举接近 4%，显示出中央财政刺激力度超出预期，或也印证在地方债务压力加剧下，中央与地方杠杆的切换，“三大工程”是 2024 年中央财政刺激的重要抓手，政策叠加下，央企有望充分受益稳增长+国企改革（地方国企或需针对性优选），顺周期整体情绪有望修复，城改+保障房同样利好地产链相关建筑企业。细分领域，关注洁净室、BIPV、软地基处理、工业模块等。 分析师及联系人 [Table_Author] 范超 张弛 张智杰 SAC：S0490513080001 SAC：S0490520080022 SAC：S0490522060005 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 建筑与工程 cjzqdt11111 [Table_Title2] 韧性下掘金，重视结构机遇 ——建筑行业 2024 年度投资策略 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 大势研判：中央财政发力，地方财力分化 2023 年中央财政刺激力度超出预期：2010 年以来，我国财政赤字率从未大幅突破 3%（2020年抗疫特别国债除外），指向中央层面杠杆的克制，更多采用专项债形式借助第二本账向下传导。2023 年通过增发万亿国债，财政赤字率一举接近 4%，显示出中央财政刺激力度超出预期，或也印证在地方债务压力加剧下，中央与地方杠杆的切换。地方财政或持续分化：债务压力激增背景下，部分省份或失去提升杠杆能力，此外，从专项债投向指引来看，9 月国务院吹风会提及“重点向经济大省特别是制造业集中的地区倾斜”、11 月中央经济工作会议也将“经济大省要勇挑大梁”写入会议精神，上述政策表述共同指向了地方政府财政实力的分化。 “三大工程”加码，看好顺周期与弹性标的 “三大工程”是 2024 年中央财政刺激的重要抓手。一方面，在地方债务承压背景下，中央财政刺激是重要手段；另一方面，在地产困局之下，构建房地产发展新模式也是重要方向。因此，保障房、“城中村”改造、“平急两用”公共设施等三大工程，将中央财政刺激刺激经济与构建房地产发展新模式相统一。政策叠加下，顺周期整体情绪有望修复，看好鸿路钢构与华铁应急。 城改+保障房政策推进，利好地产链/装配式建筑相关标的。城中村改造存在提升城市治理、改善环境、扩大内需等多重意义，且本轮或伴随着部分拆除重建，有助于进一步推高建筑行业增量。保障房未来或成为政府大力推动的住房供给形式，而作为政府主导/牵头的的投资项目，有较大概率成为新的住宅技术的试验田。按照城中村改造受益的环节，大致可以从产业链划分为：评估——规划——设计——土建——装饰，地产链各环节工程标的均有受益机会。 大央企底部布局，地方国企存结构机会 伴随国企改革、一带一路行情退坡，央企估值已处于历史较低位置，展望 2024 年，在基建稳增长、国改进一步落地、新业务逐步放量的背景下，迎来新的配置机会。短期优选确定性：估值低+业绩好+股息高+有催化，长期布局成长性：大央企市占率提升+拓海外+专业工程。 地方国企关注三类机遇：1）选择债务率水平较低，且区域规划较明确的省份，优选省级建工龙头；2）选择区域化债规模较大、未来有中央资金支持的政策性工程的区域，找寻受益化债且兼顾成长性的标的；3）布局具备高弹性主题的区域，如集中于边境，未来可能有进一步政策推动潜力，或有重大主题/潜在重大工程的地区，优选地方企业。 聚焦细分成长，看好新方向与新赛道 洁净室：2024 年半导体+面板资本开支高景气，利好订单释放。当前如 SMIC 上调 capex 预期、合肥长鑫获增资、京东方 630 亿 AMOLED 扩产等，均指向 capex 增长，利好订单释放。 BIPV：2023 年装机增长充分受益于组件价格降低带动的 IRR 提升，长期来看，价格仍有下降空间，且明年光伏新增产能有望进一步降低组件价格，预计明年需求继续改善，关注 BIPV 幕墙。 软地基处理：印尼迁都+沙特新城带来新增量，上海港湾在东南亚、南亚和中东等局部地区具有较大的竞争优势和市场规模，未来有望充分受益订单释放。 工业模块：受益外资客户对华投资，收入业绩有望持续增长，看好利柏特成长性。风险提示 1、经济恢复不及预期；2、基建投资不及预期；3、应收账款坏账损失；4、订单不及预期。 [Table_StockData] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《新增 PSL 助力需求，建筑业 PMI 环比提升》2024-01-03 •《设计行业深度：小公司，大格局》2023-12-21 •《京沪调整首付比例促需求释放，关注地产链和顺周期》2023-12-16 -17%-4%10%23%2023-12023-52023-92024-1建筑与工程沪深300指数2024-01-09%%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 40 行业研究 | 深度报告 目录 大势研判：中央财政刺激，地方财力分化 ..................................................................................... 7 回顾：基建投资维持韧性，主要源于财政发力............................................................................................... 7 展望：资金撬动比例下行叠加项目回报低，或将带来债务压力与更强监管 ................................................... 8 结论：中央接棒，地方财政分化加剧 ........................................................................................................... 10 “三大工程”加码，看好顺周期与弹性标的 .................................................................................... 11 “三大工程”政策叠加下，顺周期整体有望修复 ...........................................