商贸零售行业2024年策略报告：静待冬去春来，顺势布局四条主线

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 看好 [Table_Authors] 李田 SAC 执证编号：S0110522090002 litian11@sczq.com.cn 电话： [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  周报： 细分领域竞争激烈，头部公司拥抱行业变化  周报：市场受情绪影响下挫，行业层面折扣店模式兴起  周报：社零持续恢复，建议关注同环比上升较多品种 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 回顾 2023 下的长期展望： 静待冬去春来，看好消费回归长期增长趋势 1、回顾 2023：消费疫后复苏、但持续增长动能欠佳。冲高走弱的CPI、社零数据和消费者信心，地产下行的拖累和更加理性精明的消费者成为今年消费整体画像。 2、看好中国消费长期增长趋势，多因素冲击短期表现但看好重回长期增长趋势。尽管短期遇挫，持续的城镇化和居民财富增长趋势明朗；2023 下半年消费受地产下行过快、暖冬等因素影响，看好未来回归长期增长趋势，2024 的重要消费节点需关注趋势的回归。 3、合理审视新消费态势下的消费投资，产品为王、利润率回归是长期产业逻辑，增长端上，强产品胜于强营销、留客重于获客、高利润产品的新定价、国货进一步崛起、短视频和线下的流量挖掘是重点。 ⚫ 投资主线梳理： 落地于细分行业，结合居民消费趋势、产业中观景气、格局变迁、估值，我们建议围绕四条主线布局： ①性价比消费。费效比或成为新消费环境中消费者的长期核心关注点，线上线下性价比零售业态今年表现靓丽。关注性价比消费的奥莱业态、名创优品、拼多多，及传统超市业态的折扣店探索。 ②消费品出海。中国的供应链优势和电商运营经验极具全球竞争力，海外电商渗透不断提升，中国跨境电商出海和出海贸易方兴未艾，一般出口迎来数字化升级。平台运营规则多变，Temu、Shein 等的兴起搅动海外电商竞争格局，平台/基础设施方面，我们看好 Temu、小商品城、乐歌股份等，并认为具备更强选品能力、跨平台经验和合规运营的企业有望受益于产业趋势。 ③有强分红能力或具备潜在估值改善机会的低估值方向。关注①头部电商平台战略调整，②部分经营较好的或具备国改可能的区域龙头百货企业，③手机零售终端为核心资源、向新业态布局的零售企业等。 ④景气分化环境中，景气上行或格局改善的连锁细分业态。核心关注景气持续较高的黄金珠宝、母婴行业的反转性机会和教培行业的供给侧出清。 ⚫ 细分板块策略： 1、电商平台：长期看好低价电商模式的拼多多，2024投资围绕四个核心关注点展开：四个核心关注点分别为：①Temu 的商业化和盈利模型。②抖音和美团的竞争。③阿里的战略调整。④直播电商的监管和走向。 2、超市/新零售：商业模型调整，关注硬折扣店探索。 3、百货：关注国企改革和分红带动的估值重估机会。 4、跨境电商/出海商贸：风头正劲，但需注意价格端压力。围绕三条线：①自身具备独特资源/平台优势的企业；②所在品类和区域受益于补库或美联储降息；③ 深耕品类具备区域开拓能力或新品类上具备持续扩张能力。 5、连锁零售：关注黄金珠宝和母婴。黄金珠宝看好下沉，母婴关注生育反弹和集中度提升的机会。 风险提示：美元流动性、消费修复低预期；地缘风险；竞争超预期；地产下行超预期；存货风险。 -0.4-0.200.210-Jan23-Mar3-Jun14-Aug25-Oct5-Jan商贸零售沪深300 [Table_Title] 2024 年策略报告：静待冬去春来，顺势布局四条主线 [Table_ReportDate] 商贸零售 | 行业深度报告 | 2024.01.10 行业深度报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 目录 1 展望 2024——消费潜力待进一步挖掘，关注旺季潜在趋势反转 ............................................................................... 1 1.1 2023 消费疫后复苏、但持续增长动能欠佳 ........................................................................................................ 1 1.2 看好中国消费长期升级趋势，多因素冲击短期表现但看好重回长期增长趋势 ............................................. 3 1.3 消费产业逻辑进一步迭代——产品为王，利润率回归，重新审视新背景下的投资逻辑 ............................. 5 1.4 行情复盘与估值分析：2023 表现低迷，估值处于历史低位、部分细分行业存在估值修复机会 ................. 6 2 行业策略：关注商业模式的探索创新和竞争格局变化 ................................................................................................ 8 2.1 电商平台：四个核心关注点，长期看好低价电商模式的拼多多 ..................................................................... 9 2.2 超市/新零售：商业模型调整，关注硬折扣店探索 .......................................................................................... 10 2.3 百货：关注国企改革和分红带动的估值重估机会 ........................................................................................... 14 2.4 跨境电商/出海商贸：风头正劲，但需注意价格端压力 .................................................................................. 16 2.5 专卖连锁：关注黄金珠宝和母婴零售 ............................................................................................................... 22 2.5.1 黄金珠宝 .................................................................................................................................................... 22 2.5.1 母婴零售 .