纺织服装行业《繁花》热映之下探寻老上海国货品牌投资机会：建议关注优质的国货时尚消费龙头

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 纺织服装行业 ⚫ 近期，电视剧《繁花》的上线引发市场对老上海的热议，同时互联网上关于“老上海国货”的讨论也在不断发酵。我们认为，近年来年轻人对国货品牌的接受度日益提升，而背后的文化自信与审美变迁是核心驱动力。在时尚消费领域上海老品牌众多，其中黄金珠宝和化妆品两个子板块仍有不少品牌至今在行业保持领先地位，值得重点关注。 ⚫ 黄金珠宝板块（代表上海国货品牌：老凤祥、豫园股份）。根据央视财经 2024 年 1月 4 日报道，黄金饰品进入销售旺季，其中龙年生肖、“国潮风”的黄金饰品，受到了消费者青睐。从品类上来看，古法金等产品在过去几年表现亮眼，主要受益于国潮的兴起，在此基础上，行业开发出了重量更轻、镶嵌其他宝石或珐琅的古法金产品，广受消费者特别是年轻人的欢迎。 ⚫ 老凤祥：作为黄金珠宝行业的绝对国货龙头之一，源于上海，深耕全国，迄今已有175 年的深厚底蕴，引领着行业的时尚潮流。近年来公司在持续加快渠道扩张的同时，也在不断提升渠道运营的精细化，另一方面，公司通过创新开发产品，老品牌持续焕发新活力，公司经营业绩也呈现持续增长的良好态势。我们看好公司在黄金珠宝领域强大的品牌竞争力、长期深度合作并利益捆绑的优质省代资源、叠加不断提升的产品力、以及扎实的存货资产质量等，公司有望持续受益赛道的高景气和国潮消费的深化。 ⚫ 豫园股份：以黄金珠宝为核心业务，同时以“东方生活美学”为置顶理念，坚持产业运营与产业投资双轮驱动，旗下拥有 17 个中华老字号和一众领先品牌，以及多个全球知名品牌。2022 年公司珠宝时尚收入 331 亿，同比增长 20.5%，截至 2022 年底，“老庙”和“亚一”品牌连锁网点达 4,565 家，老庙品牌在黄金珠宝行业排名前列。 ⚫ 化妆品板块（代表上海国货品牌：上海家化）。受益于国潮趋势崛起、叠加本土品牌产品力和品牌力的改善，国货化妆品品牌的市场竞争力持续提升，2023 年双十一，珀莱雅首次超越外资品牌成为美妆排行榜的第一名，薇诺娜也获得了第五名的近年最佳排名。 ⚫ 上海家化：作为老牌国货的代表品牌之一，尽管近两年业绩稍显低迷，但也积极求变，2023 年 10 月，公司宣布组织架构变更为事业部制，设立美容护肤与母婴事业部、个护家清事业部、海外事业部，以事业部为决策主体，并对业绩结果负责。作为国内为数不多的较早完成多品牌布局的化妆品龙头之一，我们对公司中长期的发展保持期待。 ⚫ 在经济弱复苏的大背景下，我们认为更应关注那些品牌底蕴深厚、资产质量扎实的优质标的，结合最近电视剧《繁花》热映所折射的消费领域日益提升的文化自信和国潮趋势，建议时尚消费领域关注代表性的上海国货品牌公司：老凤祥(600612，买入)、上海家化(600315，增持)和豫园股份(600655，未评级)。 风险提示：经济恢复不及预期、行业竞争加剧、金价短期波动对相关板块的可能影响等 ⚫ 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 纺织服装行业 报告发布日期 2024 年 01 月 10 日 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 朱炎 021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006 香港证监会牌照：BSW044 杨妍 yangyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523030001 户外运动板块表现突出，安踏旗下亚玛芬申请在美上市 2024-01-07 23 年板块整体先扬后抑，24 年静待消费企稳回升 2024-01-02 寒潮带动冬装消费，行业龙头积极增持与回购 2023-12-24 建议关注优质的国货时尚消费龙头 ——《繁花》热映之下探寻老上海国货品牌投资机会 看好（维持） 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算 纺织服装行业动态跟踪 —— 建议关注优质的国货时尚消费龙头 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 近期，电视剧《繁花》的上线引发市场对老上海的热议，根据北京商报，截至 1 月 5 日，自电视剧开播以来，“上海”在携程平台上的搜索热度环比增长超 20%，上海私家团、跟团游产品预订单量分别环比增长 75%、30%。另一方面，互联网上关于“老上海国货”的讨论也在不断发酵。我们认为，近年来年轻人对国货品牌的接受度日益提升，而背后的文化自信与审美是核心驱动力。在时尚消费领域上海老品牌众多，其中黄金珠宝和化妆品两个子板块仍有不少品牌至今在行业保持领先地位，值得重点关注。 黄金珠宝板块 受益于国潮时尚，古法金等新兴工艺热销。黄金珠宝近几年工艺持续升级，产品形态更加多元化，可塑性更强，例如过去流行的第四代 3D 硬金、第五代 5G 黄金，近两年行业迭代至古法金加工工艺，利用现代科技发展助力传统工艺进一步改进和升级，更好地呈现东方雅韵、古风之美，受益于国潮时尚兴起，古法金近年来销售情况良好，根据世界黄金协会数据，23H1古法金占零售商金饰库存的 27.9%，位列第一名。根据央视财经 2024 年 1 月 4 日报道，黄金饰品进入销售旺季，其中龙年生肖、“国潮风”的黄金饰品，受到了消费者青睐。 年轻人购买黄金的比例上升。伴随经济发展和文化自信带来的国潮深化也在消费领域全面开花，有越来越多年轻人键入到黄金饰品的购买大军，“自戴”成为首饰消费最重要的场景。再加上小红书等社媒的推广，黄金珠宝已经成为年轻一族“悦己”和犒劳自己的首选产品之一。 图 1：古法金，普货和硬足金占据了零售商金饰库存的多数 图 2：龙年生肖、“国潮风”的黄金饰品，受到了消费者青睐 数据来源：世界黄金协会《2023 年中国金饰零售市场洞察》，东方证券研究所 数据来源：天下财经，世界黄金协会，东方证券研究所 老凤祥：作为黄金珠宝行业的绝对国货龙头之一，源于上海，深耕全国市场，迄今已有 175 年的深厚历史，仍在持续引领着行业的时尚潮流。2023 年 12 月 27 日，位于上海市人民广场历史风貌区的“老凤祥珍品私洽中心”焕新启幕，老凤祥联合上海数据交易所发布了全国珠宝首饰行业第一款可流通交易的数字资产——“老凤祥珍品私洽中心启幕珍藏”，当天还首发了回顾老凤祥175 年峥嵘岁月的《老凤祥品牌发展史》。 图 3：老凤祥珍品私洽中心外观 图 4：老凤祥珍品私洽中心展品 古法金, 27.90%普货, 24.10%硬足金, 22.60%K金, 12.20%金条金币, 6.80%高纯金, 6.50% 纺织服装行业动态跟踪 —— 建议关注优质的国货时尚消费龙头 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并