航天智装(300455)稀缺的宇航级控制系统标的，卫星互联网扬帆起航

证券研究报告 | 公司深度报告 2024 年 01 月 11 日 增持（首次） 稀缺的宇航级控制系统标的，卫星互联网扬帆起航 中游制造/军工 目标估值：NA 当前股价：10.87 元 公司作为航天五院智能控制平台企业，主营业务为铁路车辆运行安全检测及检修系统、智能测试仿真系统和微系统与控制部组件、核工业及特殊环境自动化装备，卫星互联网产业爆发或将为公司业绩注入长久成长动力。 ❑公司营业收入保持增长趋势，特种业务占比持续提升。公司自 2019 年收购轩宇空间及轩宇智能两家子公司至 2022 年间，业务规模实现了扩展，营业收入持续增长，由 9.28 亿上升至 13.48 亿，CAGR 为 13.25%。2023Q3，公司营收为 3.44 亿，同比上升 11.24%。公司自合并两家轩宇子公司以来，传统铁路车辆检测相关业务营收占比持续下降，2022 年仅占比 15.23%。核工业相关业务占比实现快速增长，2019-2022 年间，由 16.56%上升至 39.17%，主要系公司扩展产品市场，提高交付能力所致。智能仿真测试及微系统业务占比始终保持最高，2022 年占比略有下降，为 44.79%。 ❑乘卫星互联网产业爆发东风，仿真及微系统或将迎来爆发。子公司轩宇空间凭借在测控仿真技术领域的多年深耕，重点布局在我国复杂航天器系统测控仿真领域，具有平台化、通用化、小型化、模块化等特点。公司产品已经成功应用于航空航天控制系统地面仿真测试、嵌入式计算机地面测试及测试数据管理等领域。考虑到“GW 星链”与“G60 星链”带来２万颗卫星市场需求，公司或将直接受益于行业爆发。 ❑产能储备丰富，静待产业爆发。公司有多个项目正在逐步投产建设当中，顺义航天产业园卫星应用智能装备产业基地承诺使用募集资金 2.36 亿，预计今年年底交付使用。此外，智能微系统模块研发及能力建设项目与特种机器人研发及能力建设项目也已开工建设，随着多项目的落地投产，有望保证公司产品的成长性。 ❑“双碳”政策驱动核工业及特殊环境智能装备业务发展。随着我国核工业的不断发展，各类工作场景变得愈发复杂，对特种环境下工作的机器人需求不断提高。公司较早进入核工业特种作业设备领域，目前已与中核集团所属单位、中国科学院等客户达成稳定的合作关系，国内竞争对手少。 ❑盈利预测：预测 2023-2025 年公司归母净利润分别为 1.10 亿、1.40 亿和 1.66亿元，对应估值 71/58/47 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❑风险提示：下游需求波动；公司产品研发进度不及预期；竞争格局变动风险；卫星互联网发展不及预期；市盈率较高或将带来股价波动风险。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 1288 1348 1676 2095 2608 同比增长 13% 5% 24% 25% 25% 营业利润(百万元) 137 103 132 167 199 同比增长 -24% -25% 28% 27% 19% 归母净利润(百万元) 113 86 110 140 166 同比增长 -27% -24% 28% 27% 19% 每股收益(元) 0.16 0.12 0.15 0.20 0.23 PE 69.1 90.4 70.7 55.7 47.0 PB 4.8 4.6 4.3 4.1 3.8 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 718 已上市流通股（百万股） 709 总市值（十亿元） 7.8 流通市值（十亿元） 7.7 每股净资产（MRQ） 2.4 ROE（TTM） 5.5 资产负债率 50.1% 主要股东 航天神舟投资管理有限公司 主要股东持股比例 20.12% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -10 -2 40 相对表现 -6 13 58 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 王超 S1090514080007 wangchao18@cmschina.com.cn 战泳壮 研究助理 zhanyongzhuang@cmschina.com.cn -40-20020406080100Jan/23May/23Aug/23Dec/23(%)航天智装沪深300航天智装（300455.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、 公司基本概况及业务说明 .................................................................................................................................... 4 1、 公司发展沿革 ........................................................................................................................................................ 4 2、 公司营业收入及净利润 .......................................................................................................................................... 5 二、 铁路车辆安全检测 ............................................................................................................................................... 6 1、 轨道交通发展情况 ................................................................................................................................................. 6 2、 铁路业务产品 ........................................................................................................................................................ 7 三、 智能仿真系统 ..................................................................................................................................................... 10 1、 计算机仿真搭乘卫星发射计划东风.................