2024年游戏行业极简投资手册

分析师：金荣（S0010521080002） 2024年1月12日华安证券研究所2024年游戏行业极简投资手册证券研究报告2敬请参阅末页重要声明及评级说明1）成长性：• 小程序游戏：小程序游戏市场规模和手机游戏市场规模比例，可以对标页游和端游市场规模比例，根据我们测算，小程序游戏23年市场规模(包括IAP-内购和IAA-广告）400亿销售额，26年有望突破700亿。• 精品国产游戏出海：北美地区是全球游戏销售额的主要驱动因素，仅有全球7%的玩家数量，但贡献了全球28%的游戏销售额；中国游戏厂商积极出海欧美、东南亚、中东等地区，腾讯、网易、米哈游、三七互娱、莉莉丝、神州泰岳(壳木游戏)、世纪华通(点点互动)、FunPlus、智明星通(中文传媒旗下公司)等优秀游戏公司持续贡献精品游戏，驱动国产游戏出海增长。2）政策：• 游戏版号常态化发放：年版号批准量预估将稳定在1000款/年；进口游戏版号每年预估分2批发放，每批50款左右。• 未成年人保护：未成年人保护监管措施落地效果良好，腾讯、网易等大厂未成年人保护造成短期用户下滑的基数影响已经消退。• 《网络游戏管理办法(草案征求意见稿)》：12月22日(周五)版署发布了该意见稿。12月23日版署表示该意见稿初衷旨在促进游戏行业繁荣发展，同时将认真研究各方就《网络游戏管理办法》征求意见稿第十七条、第十八条提出的关切和意见。3）估值：• 目前游戏行业核心公司PE(预测)处于15倍和20倍之间，处于历史合理估值区间。4）科技主题催化：• MR新硬件终端：Apple Vision Pro将于24年1月登录，MR设备为游戏内容丰富性提供新应用场景• 多模态视频工具：Pika多模态视频生成工具促进游戏内容生成• AI美术工作流：Stable Diffusion等AIGC工具不断深入游戏美术的工作流• AI+NPC与智能沙盒世界：AI Agents(AI智能体/AI助理)与游戏进行有机结合；斯坦福西部小镇智能NPC2024年游戏行业观点3敬请参阅末页重要声明及评级说明第一部分：游戏行业情况1.1）市场空间1.2）政策1.3）板块估值1.4）游戏行业一张表1.5）AI+游戏1.6）小程序游戏第二部分：游戏公司情况2.1）中国Top 2：腾讯、网易2.2）海外巨头：任天堂、万代南梦宫、育碧、EA Sports、Take-Two2.3）中流砥柱：三七互娱、完美世界、恺英网络、吉比特、神州泰岳、巨人网络2.4）细分龙头：电魂网络、姚记科技、汤姆猫、中手游、心动公司、宝通科技、游族网络、盛天网络、名臣健康、富春股份、掌趣科技、冰川网络*风险提示2024年游戏行业观点4敬请参阅末页重要声明及评级说明第一部分：游戏行业情况 1.1）市场空间5敬请参阅末页重要声明及评级说明资料来源：公司季报，Wind预期，华安证券研究所图表1：A股和港股主要游戏公司营业收入游戏公司整体情况：行业中观景气度回升，24年回到高单位数增长 - 20,000 40,000 60,000 80,000 100,0001Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23各公司游戏收入（百万元）腾讯控股网易三七互娱恺英网络神州泰岳吉比特完美世界巨人网络姚记科技汤姆猫宝通科技名臣健康电魂网络游族网络富春股份盛天网络冰川网络掌趣科技备注：腾讯、网易选取游戏部分收入，其余公司均选取总营业收入；注意宝通科技，姚记科技，完美世界，以上营业收入中存在非游戏部分收入；未覆盖公司23-25年营业收入预测选用wind预期，已经用蓝色字标注出。公司名称代码202120222023E2024E2025E1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23腾讯控股0700174,221 170,800 182,758 194,915 206,655 43,600 42,500 42,900 41,800 48,300 44,50046,000 网易999967,819 74,566 82,631 92,051 101,440 18,642 18,140 18,699 19,086 20,066 18,79921,780 三七互娱00255516,216 16,406 16,555 18,644 20,534 4,089 4,003 3,586 4,728 3,765 3,9964,282 恺英网络0025172,375 3,726 4,227 5,229 6,269 1,029 981 816 900 955 1,0221,053 神州泰岳3000024,314 4,806 5,810 6,723 7,645 991 1,090 1,155 1,571 1,212 1,4411,398 吉比特6034444,619 5,168 4,470 5,162 5,858 1,229 1,281 1,319 1,338 1,144 1,205958 完美世界0026248,518 7,670 8,076 9,277 10,474 2,128 1,795 1,788 1,959 1,904 2,5561,736 巨人网络0025582,124 2,038 3,282 3,834 4,349 580 483 509 465 508 936824 姚记科技0026053,807 3,915 4,397 5,106 5,816