有色金属行业双周报：美国通胀再次上升，但金属价格保持韧性

See the last page for disclaimer Page 1 of 7 Equity Research Report 证 券 研 究 报 告 Equity Research Sector Report 股票研究 行业报告 证券研究报告 [Table_LeftMargin] 有色金属行业 Nonferrous Metals Sector [Table_BasicInfo] Sector Report: Nonferrous Metals Sector 中文版 Kevin Guo 郭勇 行业报告： 有色金属行业 Chinese version (852) 2509 5317 yong.guo@gtjas.com.hk 16 January 2024 [Table_MainInfo] 双周报：美国通胀再次上升，但金属价格保持韧性  美国通胀压力再度上升，但金属价格保持韧性。2023 年 12 月，美国 CPI 同比增长 3.4%，高于前值的 3.1%及市场预期的 3.9%。上月，中国 M1 增速开始回升，表明中国货币政策取得成效。我们认为，海外降息预期及国内刺激预期均未改变，有色金属或将保持韧性。  铝生产成本上升，铝冶炼企业的毛利率下降。原铝供应总体稳定。临近春节传统淡季，铝加工企业产能利用率仍处于较低水平。  铜消费需求正在复苏，铜价更具韧性。2023 年 12 月，中国精炼铜产量为 100万吨，环比增长 3.86%。第一量子矿业（First Quantum）的 Cobre 铜矿近期停产。此外，英美资源集团（Anglo American Resources）和淡水河谷（Vales）下调了铜矿产量指引，铜精矿处理费下降 9.7 美元至 43.6 美元/吨。我们预计铜价将更具韧性。  我们维持有色金属行业“跑赢大市”的投资评级。我们推荐中国宏桥（01378 HK）、兴发铝业（00098 HK）和紫金矿业（02899 HK）。 [Table_InvestInfo] Rating: Outperform Maintained 评级： 跑赢大市 (维持) 2 有色金属行业表现 资料来源 ：Bloomberg。 -60.0-40.0-20.00.020.040.0Jan/23Mar/23May/23Jul/23Sep/23Nov/23% returncopperaluminumzincleadnickeltin Sector Report P 请见尾页免责声明 Page 2 of 7 [Table_PageHeader] Nonferrous Metals Sector [Table_Margin1] 16 January 2024 [Table_Margin2] Nonferrous Metals Sector 有色金属行业 行业更新 美国通胀压力再度上升，但金属价格仍保持韧性。2023 年 12 月，美国 CPI 同比增长 3.4%，高于前值的 3.1%和市场预期的 3.9%。核心 CPI 同比增长 3.9%，低于前值的 4%，但高于市场预期的 3.8%。美联储的几位官员表示，现在谈论降息还为时过早。2023年 12 月，中国国内社会融资规模增加人民币 1.94 万亿元，比上年同期多人民币 6,169 亿元。2023 年 12 月，中国社会融资规模存量为人民币 378.09 万亿元，同比增长 9.5%。2023 年 12 月，中国 M2 余额为人民币 292.27 万亿元，同比增长 9.7%；M1 余额为人民币 68.05 万亿元，同比增长 1.3%。2023 年 12 月，M2 与 M1 的增速差为 8.4%，较上月的 8.7%略有缩小。上月中国M1 增速开始回升，表明中国的货币政策取得成效。我们认为，海外降息预期和国内刺激预期均未改变，有色金属或将保持韧性。 铝：铝生产成本上升，铝冶炼企业毛利率下降。 供给侧： 原铝供应总体稳定。云南省电解铝冶炼企业减产基本结束，仅内蒙古有少量新增产能投产。上周，中国铝总产能总体持平于 4,215万吨。我们预计未来三个月铝供应将保持稳定。 需求侧： 随着春节传统淡季临近，铝加工企业产能利用率仍处于低位。上周，主要铝加工企业产能利用率下降 0.1 个百分点至 60.8%。铝型材企业、铝线企业和铝箔企业的产能利用率分别下降 0.4 个百分点、0.0 个百分点和 0.0 个百分点至 52.3%、64.4%和 76.1%。上周国内铝库存小幅下降；上海有色网（SMM）铝库存减少 3,000 吨至 45.9 万吨，铝棒库存增加 1,000 吨至 8.3 万吨。 铜：铜消费需求正在复苏，铜价更具韧性。上周铜价环比下跌 1.47%至 8,339 美元/吨。2023 年 12 月，中国精炼铜产量环比增长3.86%至 100 万吨。2023 年 11 月，铜精矿进口总量环比增加 1.68%至 248 万吨。第一量子矿业（First Quantum）的 Cobre 铜矿近期停产。此外，英美资源集团（Anglo American Resources）和淡水河谷（Vales）下调了铜矿产量指引，铜精矿处理费下降 9.7 美元至 43.6 美元/吨。上周，铜杆企业利用率上升 10.47 个百分点至 73.74%。我们预计铜价将更具韧性。 投资建议 我们维持有色金属行业“跑赢大市”的投资评级。我们推荐中国宏桥（01378 HK）、兴发铝业（00098 HK）和紫金矿业（02899 HK）。 风险提示 1. 俄乌冲突或将持续。 2. 下游消费需求或低于预期。 4. 中国宏观经济增速或低于市场预期。 5. 新能源汽车增速或低于市场预期。 Sector Report P 请见尾页免责声明 Page 3 of 7 [Table_PageHeader] Nonferrous Metals Sector [Table_Margin1] 16 January 2024 [Table_Margin2] Nonferrous Metals Sector 有色金属行业 基本金属的价格和库存 表-1：金属价格变化 SHFE（人民币/吨） 2024/1/15 周环比 月环比 同比 铜 6