有色金属行业双周报：基本金属需求预期在改善

See the last page for disclaimer Page 1 of 7 Equity Research Report 证 券 研 究 报 告 Equity Research Sector Report 股票研究 行业报告 证券研究报告 [Table_LeftMargin] 有色金属行业 Nonferrous Metals Sector [Table_BasicInfo] Sector Report: Nonferrous Metals Sector Kevin Guo 郭勇 行业报告： 有色金属行业 (852) 2509 5317 yong.guo@gtjas.com.hk 6 December 2023 [Table_MainInfo] 双周报：基本金属需求预期在改善  基本金属需求预期在改善。11 月中国 PMI 数据显示，消费需求放缓，制造业和非制造业小幅收缩。最新的美国 10 月份核心 PCE 数据反映美国经济趋势走弱。因此，投资者开始预期降息。我们认为金属价格将受到宽松货币预期和需求前景改善的支撑。  弱现实已被消化，铝价有望受到积极政策预期的支撑。云南省原铝减产已结束，铝供应有望企稳。下游消费者的铝需求依然疲软，铝加工企业的产能利用率下降。  铜消费需求前景向好；去库存或支撑铜价。10 月份，中国精炼铜产量环比下降2%至 99 万吨，铜精矿进口总量环比增长 3%至 231 万吨。我们预计铜价将在未来几周反弹。  我们维持有色金属行业“跑赢大市”的投资评级。我们推荐中国宏桥（01378 HK）、兴发铝业（00098 HK）和紫金矿业（02899 HK）。 [Table_InvestInfo] Rating: Outperform Maintained 评级： 跑赢大市 (维持) 2 Nonferrous metals sector performance Source: Bloomberg. -60.0-40.0-20.00.020.040.0Jan/23Mar/23May/23Jul/23Sep/23Nov/23% returncopperaluminumzincleadnickeltin Sector Report P See the last page for disclaimer Page 2 of 7 [Table_PageHeader] Nonferrous Metals Sector [Table_Margin1] 6 December 2023 [Table_Margin2] Nonferrous Metals Sector 有色金属行业 行业更新 基本金属需求预期在改善。11 月国内制造业 PMI 为 49.4%，低于市场预期的 49.7%和前值 49.5%；11 月非制造业 PMI 为 50.2%，低于市场预期的 50.9%和前值 50.6%。11 月 PMI 数据显示，消费需求放缓，制造业和非制造业小幅收缩。但这些疲弱因素已经被市场消化。投资者关注的是 12 月重要政府会议的政策走向。市场对需求改善的预期保持不变。美国 10 月最新核心 PCE 数据符合市场预期，但感恩节期间销售增速仅为 2.5%，远低于 2020-2022 年的平均增速，反映出美国经济走弱的趋势。因此，投资者开始预期降息。我们认为金属价格将受到宽松货币预期和需求前景改善的支撑。 铝：弱现实已被消化，铝价有望受到积极政策预期的支撑。 供给侧： 云南省原铝减产已结束，铝供应有望企稳。云南省铝冶炼厂减产基本结束，只有内蒙古有少量新产能投产。上周中国铝产能增加了 3 万吨至 4,197 万吨。我们预计未来铝供应将保持稳定。 需求侧： 下游消费者的铝需求依然疲软，铝加工企业的产能利用率下降。上周主要铝加工企业的产能利用率下降 0.1 个百分点至 63.3%。上周国内铝库存小幅下降；上海有色网（SMM）铝社会库存增加 4.6 万吨至 59.8 万吨，铝棒库存减少 9,500 吨至 9 万吨。 铜：铜消费需求前景向好；去库存或支撑铜价。上周铜价环比上涨 2.16%至 8,610 美元/吨。10 月份，中国精炼铜产量环比下降2%至 99 万吨，铜精矿进口总量环比增长 3%至 231 万吨。上周铜棒企业产能利用率上升 5.27 个百分点至 72.97%。我们预计铜价将在未来几周反弹。 投资建议 我们维持有色金属行业“跑赢大市”的投资评级。我们推荐中国宏桥（01378 HK）、兴发铝业（00098 HK）和紫金矿业（02899 HK）。 风险 1. 俄乌冲突持续。 2. 下游消费需求不及预期。 3. 美联储加息高于预期。 4. 中国宏观经济增速低于市场预期。 5. 新能源汽车增速低于市场预期。 Sector Report P See the last page for disclaimer Page 3 of 7 [Table_PageHeader] Nonferrous Metals Sector [Table_Margin1] 6 December 2023 [Table_Margin2] Nonferrous Metals Sector 有色金属行业 基本金属的价格和库存 表-1: 金属价格变动 SHFE（人民币/吨） 2023/12/04 周环比 月环比 同比 铜 68,180 1.13% 1.61% 4.28% 铝 18,505 -1.28% -2.93% -3.00% 铅 15,875 -3.86% -4.59% -0.35% 锌 20,655 -1.66% -2.74% -14.94% 锡 196,260 -0.17% -3.19% 6.70% 镍 129,420 4.83% -8.36% -35.11% LME（美元/吨） 2023/12/04 周环比 月环比 同比 铜 8,611 2.95% 5.32% 1.90% 铝 2,209 -0.07% -2.00% -13.22% 铅 2,119 -1.99% -2.42% -3.79% 锌 2,510 -1.16% -0.59% -18.50% 锡 23,748 3.35% -2.50% 2.12% 镍 17,042 5.99% -6.48% -40.95% 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 表-2: 金属库存变动