瑞达期货(002961)深度研究报告：渠道辞旧迎新，资管独当一面

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 其他非银金融 2024 年 01 月 20 日 瑞达期货（002961）深度研究报告 推荐 （首次） 渠道辞旧迎新，资管独当一面 目标价：17.54 元 当前价：13.66 元  A 股大型全牌照期货公司，盈利能力优于行业。1）瑞达期货是继南华期货以后第二家在 A 股上市的期货公司。公司通过全资子公司瑞达国际、瑞达基金、瑞达置业与风险管理子公司瑞达新控进行业务拓展、多元发展。2）公司实控人为林氏三兄妹，董事长林志斌先生拥有近 30 年期货行业从业经验。管理层均从业务一线培养和成长，从业经验丰富。3）公司主营业务收入以期货经纪为主，近年来资管业务占比显著提升。2018 年以来公司 ROE 水平均显著高于行业，盈利能力保持领先优势。  我国期货行业处于扩容阶段，公司有望伴随行业增长持续受益。1）我国商品期货为主要交易品种，金融期货发展显著低于全球市场水平。近年来期货市场交易品种扩容明显。当前仍有多种期货品种没有对应的上市期权，随着《期货和衍生品法》落地，预计未来新品种上市速度将加速，为市场带来增量产业资金。2）资管新规后，期货资管体量恢复增长，但收入贡献仍处于低位。伴随财富管理大时代的到来，期货资管有望迎来管理规模的持续增长，持续优化行业收入结构。3）风险管理业务主要包括基差贸易、场外衍生品业务和做市业务，当前该业务利润率极低，做市商覆盖品种提升有望带动做市业务成交规模上涨。  明确互联网获客转型目标，加大互联网客户开发、引流力度。公司期货经纪业务的主要营销渠道包括经营网点和居间人。针对期货居间人喊单带单、代客理财等违规乱象，中期协于 2021 年发布《期货公司居间人管理办法（试行）》，公司据此对不符合规定的居间人进行协议解除，2022 年削减支付佣金的居间人数量至 313 人（同比-63.13%）。公司加速抢占互联网客户，有助于进一步提升期货经纪业务盈利能力。  聚焦 CTA，期货资管领跑同业，公募与私募双管齐下。2020 年公司进行全新战略规划，提出以 CTA 作为公司核心业务，带动经纪业务、风险管理业务的经营战略。公司充分发挥 CTA“风险管理器”的作用和逆周期配置的特点，目前已发展形成“瑞智进取”、“瑞智无忧”等系列主动管理型期货资管产品，具备 10 年以上历史业绩积累。公司将启动公募基金申请私募资产管理业务资格，结合在商品研究领域以及旗下公募基金在权益与固收领域的投资研究优势，向基金持有人提供更丰富和有竞争力的私募资产管理产品，打造大资管业务品牌。  投资建议：考虑到当前期货行业以轻资产业务为主，因此采用 PE 估值法进行估值。给予公司 2023/2024/2025 年 EPS 预期：0.52/0.70/0.81 元，对应 PE 分别为 26/19/17 倍。对比同行业 A 股上市期货公司，截至 2024 年 1 月 19 日，南华期货 2024 年一致预期 PE 为 13 倍，永安期货为 23 倍。考虑到瑞达期货的资管 CTA具备特色、经纪业务手续费率高于同业，驱动其具备更高的 ROE水平，我们给予其 2024 年业绩 25 倍 PE 估值，对应目标价 17.54 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：资本市场波动；期货经纪业务佣金率下滑；交易所减收不确定性。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 2,106 1,086 1,372 1,624 同比增速(%) -1.0% -48.4% 26.3% 18.4% 归母净利润(百万) 294 230 312 363 同比增速(%) -41.7% -21.6% 35.6% 16.1% 每股盈利(元) 0.66 0.52 0.70 0.81 市盈率(倍) 20.70 26.40 19.47 16.77 市净率(倍) 2.42 2.29 2.15 2.00 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 1 月 19 日收盘价 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 联系人：刘潇伟 邮箱：liuxiaowei@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 44,502.94 已上市流通股(万股) 44,502.94 总市值(亿元) 60.79 流通市值(亿元) 60.79 资产负债率(%) 82.11 每股净资产(元) 5.59 12 个月内最高/最低价 18.90/13.66 市场表现对比图(近 12 个月) -23%-9%5%19%23/0123/0423/0623/0823/1124/012023-01-20~2024-01-19瑞达期货沪深300华创证券研究所 瑞达期货（002961）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 聚焦瑞达期货在 CTA 资管业务方面的独特战略，以及非金融机构法人居间人退出为公司互联网业务带来的发展契机。 投资逻辑 当前期货行业处于景气度上行阶段，瑞达期货具有稳定的治理结构和经验丰富的管理团队，清晰的战略规划有望构筑公司竞争壁垒。预计公司 2023-2025年营业收入分别为10.86/13.72/16.24亿元，同比-48.4%/+26.3%/+18.4%；2023-2025 年归母净利润分别为 2.30/3.12/3.63 亿元，同比-21.6%/+35.6%/+16.1%。 考虑到当前期货行业以轻资产业务为主，因此采用 PE 估值法进行估值。给予公司 2023/2024/2025 年 EPS 预期：0.52/0.70/0.81 元，对应 PE 分别为 26/19/17倍。对比同行业 A 股上市期货公司，截至 2024 年 1 月 19 日，南华期货 2024年一致预期 PE 为 13 倍，永安期货为 23 倍。考虑到瑞达期货的资管 CTA 具备特色、经纪业务手续费率高于同业，驱动其具备更高的 ROE 水平，我们给予其 2024年业绩 25倍 PE估值，对应目标价 17.54元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 瑞达期货（002961）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、瑞达期货：大型全牌照 A 股上市期货公司 ............................................................ 6 （一）A 股第二家期货上市公司，股权结构集中 .......................................................... 6 （二）业绩增长迅速，盈利能力优于行业 ....................