城投随笔系列：2024年，还有特殊再融资债？

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 城投随笔系列 2024 年，还有特殊再融资债？ 2024 年 01 月 09 日 本文聚焦： ➢ 2023 年发了多少？ 2023.7.24 中央政治局会议提出“一揽子化债方案”，而后 10 月，各省陆续启动特殊再融资债的发行；直到 12 月上旬，2023 年的特殊再融资债发行逐渐收尾。 截至 2023 年 12 月 31 日，2023 年 10 月以来本轮发行的特殊再融资债共计 13885 亿元。分区域来看： （1）重点区域中：多数区域获得较大规模的特殊再融资债；其中贵州省规模超 2000 亿元，天津、云南、内蒙古、辽宁超 1000 亿元，吉林、重庆、广西超 600 亿元。 （2）其他区域中：湖南省获得的特殊再融资债规模较大，超 1000 亿元，安徽亦超 600 亿元。 随着特殊再融资债的发行及一揽子化债方案的推进，城投债的提前兑付在2023 年 10 月-12 月开始逐渐增多。多数拟提前兑付城投债规模较大的区域亦为所获特殊再融资债支持较大的区域：贵州 2023 年 10-12 月合计拟提前兑付城投债规模达 214 亿元，湖南达 140 亿元，其次是广西达 128 亿元。 此外，2023 年 10 月后，城投平台的现金要约收购亦开始密集出现；相对于需召开持有人会议并获绝大多数持有人通过方能实现的提前兑付议案，一些发行人或会选择直接开展现金要约收购。 ➢ 2024，还有多少空间？ 首先来看看各区域的债务水平和付息压力，在土地市场持续承压的形势下，城投平台的付息压力仍然较大，尤其是本身经济基础较弱的重点区域。由此市场不免对 2024 年再度启动特殊再融资债有所期待。 从全国各省地方政府债务限额-余额的空间来看, 当前还剩余多少空间？ 根据 2023 年 12 月 25 日财政部披露的《2023 年 11 月地方政府债券发行和债务余额情况》：经第十四届全国人民代表大会第一次会议审议批准，2023年全国地方政府债务限额为 421674.3 亿元，其中一般债务限额 165489.22 亿元，专项债务限额 256185.08 亿元。 截至 2023 年末，全国地方政府债务余额为 40.60 万亿元，其中一般债15.81 万亿元，专项债 24.80 万亿元，均控制在全国人大批准的限额之内。 债务空间上，根据上文限额进行测算，全国地方政府债务限额-余额空间至少还有 15625 亿元，其中一般债空间为 7412 亿元，专项债空间为 8213 亿元。 由此展望，在城投债务和付息压力仍不算小、地方债仍有空间的前提下，2024 年，或不能排除发行特殊再融资债转化城投债务压力举措的可能性。我们保持持续的宏微观观察，继续城投的大方向不变。 ➢ 风险提示：城投口径偏差；部分数据缺失所导致的偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 相关研究 1.城投、产业、金融债利差跟踪周报 20240107：信用债护盘续涨-2024/01/07 2.批文审核周度跟踪 20240107：本周交易所、协会批文“通过”、“终止”均较少-2024/01/07 3.可转债周报 20240107：A 股“开门红“落空，如何看待？-2024/01/07 4.品种利差跟踪周报 20240107：收益率多下行，非金类信用利差收窄-2024/01/07 5.二永债周度跟踪 20240107：国股行短久期交易热度明显抬升-2024/01/07 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 2023 年发了多少？ .................................................................................................................................................. 3 2 2024，还有多少空间？ ............................................................................................................................................ 6 3 小结 ......................................................................................................................................................................... 8 4 风险提示 ............................................................................................................................................................... 10 插图目录 .................................................................................................................................................................. 11 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 2023 年，于城投而言注定不平凡，一揽子化债政策推动下影响了整个行业的格局，其中 10 月开启集中发行的特殊再融资债意义重大，但市场站在中长期视角下审视债务问题，还是会有所疑虑。 步入 2024，还会不会有特殊再融资债，空间有多大？本文聚焦于此。 1 2023 年发了多少？ 首先，2023 年发了多少特殊再融资债？ 2023.7.24 中央政治局会议提出“一揽子化债方案”，而后 10 月，各省陆续启动特殊再融资债的发行；直到 12 月上旬，2023 年的特殊再融资债发行逐渐收尾。 截至 2023 年 12 月 31 日，2023 年 10 月以来本轮发行的特殊再融资债共计13885 亿元。分区域来看： （1）重点区域中：多数区域获得较大规模的特殊再融资债；其中贵州省规模超 2000 亿元，天津、云南、内蒙古、辽宁超 1000 亿元，吉林、重庆、广西超600 亿元。 （2）其他区域中：湖南省获得的特殊再融资债规模较大，超 1000 亿元，安徽亦超 600 亿元。 图1：2023 年各省特殊再融资债发行情况（亿元） 资料来源：DM, 民生证券研究院 10