固收定期策略：市场调整，大盘价值占优

固收定期策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/12 2024 年 1 月 7 日 《四季度经济存在超预期的可能》-2023.11.15 《金融数据结构体现了财政和央行的稳增长意图》-2023.11.14 《开源证券固定收益 2024 年投资策略 ： 政 策 逆 周 期 ， 债 市 偏 防 御 》-2023.11.7 市场调整，大盘价值占优 ——固收定期策略 陈曦（分析师） 梁吉华（分析师） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 liangjihua@kysec.cn 证书编号：S0790523110002  市场回顾：整体下行，大盘价值表现占优 本周（1.1-1.5）转债跌幅低于正股，日均成交额上升。转债行业能源表现较好，信息技术、医疗保健、消费大类调整较多；从不同维度来看，大盘、高等级转债占优。个券跌多涨少，在 541 只可交易转债中，90 只上涨，451 只下跌；剔除本周新上市个券，花王转债、起步转债、洪城转债领涨，深科转债、丝路转债、新致转债跌幅居前。 转债价格下降，转股溢价率上升。截至 1 月 5 日，全市场可转债的中位数价格是116.87 元，与前周相比下降了 1.66 元，处于 2021 年以来 24.00%分位数；全市场中位数转股溢价率为 35.23%，比前周上升 1.33pct，处于 2021 年以来 54.50%分位数。 本周（1.1-1.5）股指调整，价值占优；行业跌多涨少，煤炭、公用事业、石油石化领涨，电子、计算机、通信、电力设备、食品饮料跌幅居前。北向资金净流出增加，主要流出食品、非银金融、电力设备、计算机等行业；A 股市场日均成交额上升、换手率小幅上升，融资交易占比下降。 A 股估值有所下降，截至 1 月 5 日，A 股整体市盈率（PE）为 16.32X，处于 9.99%分位值（2015 年以来）；行业估值方面，国防军工、电力设备、食品饮料、建筑装饰、通信、家用电器的 PE 处于其历史分位数的低位，房地产、建筑材料、非银金融、交通运输、建筑装饰、社会服务的 PB 处于其历史分位数的低位。  市场前瞻：当前择券防守反击 央行重启 PSL 加力稳增长，央行发布公告表示 2023 年 12 月三大政策行净新增抵押补充贷款（PSL）3500 亿元，或将为保障性住房等“三大工程”建设提供中长期低成本资金支持，支持地产和基建投资。地产政策再发力，央行发布《关于金融支持住房租赁市场发展的意见（征求意见稿）》公开征求意见的反馈，吸收了包括明确支持的住房租赁企业范围、按照开发运营一体化模式开展融资等建议，预计不久正式印发意见稿，支持住房租赁市场发展，有利于促进地产市场平稳健康发展。12 月美联储议息会议如期暂停加息，美联储最新公布的议息会议纪要偏鸽，美国或进入降息通道，市场资金压力缓解，风险偏好提升。当前正股市场估值较低，转债和正股成交位于底部，市场情绪处于低位，转债有债底支撑，市场处于磨底阶段；转债估值结合股性和债性指标来看，处于 2021 年以来估值中位，是当前市场可以接受的合理水平。现阶段不必对市场悲观，政策主线延续稳增长、扩内需，围绕稳增长的主线，聚焦消费、地产、金融等领域，关注景气度向上或反转的行业，短期配置金融、交运、公用事业、能源等高股息、强债性的转债应对市场波动，新券没有历史成本，加大对新券关注度，中期择券可以更为积极，选择一些行业景气度上行或反转、正股弹性较强、股性较强的个券。后续关注地产销售的恢复、国内经济数据、政策措施出台和落实情况、美联储货币政策转向等。  风险提示：公司信用风险；转债供给风险；经济恢复不及预期。 相关研究报告 固定收益研究团队 开源证券证券研究报告 固收定期策略 固定收益研究 固收定期策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/12 目 录 1、 转债市场：整体下行，大盘转债表现占优............................................................................................................................. 3 2、 正股市场：股指调整，价值占优 ............................................................................................................................................ 5 3、 转债发行与条款跟踪 ................................................................................................................................................................ 9 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 10 图表目录 图 1： 转债跌幅低于正股，日均成交额上升................................................................................................................................ 3 图 2： 个券跌多涨少，大盘、高等级转债占优............................................................................................................................ 3 图 3： 转债行业能源表现较好，信息技术、医疗保健、消费大类调整较多 ............................................................................ 4 图 4： 转债价格下降 ....................................................................................................................................................................... 4 图 5： 转股溢价率上升 .......................................................................................