镍年度报告：过剩延续，潜龙在渊

有色金属 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 mingfTable_Title] 过剩延续，潜龙在渊 [Table_Rank] 走势评级： 镍：看涨 报告日期： 2024 年 1 月 23 日 [Table_Summary] ★矿端 23 年硫化镍矿主要厂商受设备检修影响产量恢复不及预期，印尼和菲律宾仍然是红土镍矿供给增长引擎。24 年 NPI 产线增速投建放缓将减少对当地镍矿消耗，印尼镍矿边际增长预计放缓。菲律宾镍矿的出口在 24 年可能受到主要进口国的需求下滑，从而调整产量供应。 ★冶炼端 23 年电积镍的大量投产和下游质量验证成功导致供应端瓶颈突破，但行业供需存在周期错配，终端价格的坍缩开始向上游开工传导。24 年冶炼厂可能在盈利收缩压力下降低自身产量，印尼大选结果未定使得冶炼端新规划产能投产不确定性增加。预计一级镍供应增量在 6.5 万金属吨左右，二级镍在 24 年边际增量在23.5 万金属吨左右。 ★需求端 24 年全球原生镍需求增长速度较 23 年出现弱修复。一方面，电池原材料结构上的调整对镍盐需求拉动趋弱，特钢合金行业规模整体偏弱，基数效应还有待发挥。另一方面，不锈钢在新兴制造业的终端则对需求增长提供一定支撑。整体来看，预计原生镍需求将增加 35.1 万金属吨至 358 万金属吨。 ★投资建议 在下游负反馈逐渐开始后，镍价底部信号初现，印尼政策风险或成为主导 24 年镍价的主要不确定因素。24 年一、二季度价格不宜过分看空，沪镍主力合约运行区间预计在（128000，133000）元/吨，下半年沪镍主力合约预计向上反弹动能增强，有可能阶段性突破 135000 元/吨。策略角度，24 年一季度镍价更偏向于成本端定价，关注逢低做多机会。 ★风险提示：政策风险造成供给扰动；下游需求不及预期。 [Table_Analyser] 曹洋 首席分析师(有色金属) 从业资格号： F3012297 投资咨询号： Z0013048 Tel: 8621-63325888-3904 Email: yang.cao@orientfutures.com 联系人： 衡旭 有色金属分析师 从业资格号： F03117259 Tel: 8621-33315862 Email: xu.heng@orientfutures.com 主力合约行情走势图 [Table_Report] 年度报告—镍 有色金属-镍-年度报告 2024-1-23 2 期货研究报告 目录 1、矿端 ............................................................................................................................................................................. 6 1.1、硫化镍矿 ................................................................................................................................................................... 6 1.2、红土镍矿 ................................................................................................................................................................... 7 1.3、结论与思考 ............................................................................................................................................................. 10 2、冶炼端 ....................................................................................................................................................................... 10 2.1、镍中间品 ................................................................................................................................................................. 10 2.2、硫酸镍 ..................................................................................................................................................................... 13 2.3、精炼镍 ..................................................................................................................................................................... 16 2.4、含镍生铁（NPI） ........................................................................................................