邮储银行(601658)深度报告：挖潜零售禀赋，乘风乡村振兴

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 邮储银行（601658.SH）深度报告 挖潜零售禀赋，乘风乡村振兴 2024 年 02 月 01 日 ➢ 零售禀赋的价值正在持续兑现。邮储银行拥有自营+代理共计约 4 万个网点，为邮储银行奠定了深厚的零售客群基础，23H1 末零售客户达 6.56 亿户、零售 AUM 达 14.5 万亿元。在财富管理转型升级背景下，零售客群潜力有望进一步释放。财富管理发展已有较好的客群基础，同时结构上仍有较多发力的空间，一是网点平均 AUM 仅有 3.7 亿元/个网点，二是当前零售 AUM 结构上仍以存款为主，两方面相比同业均有改善空间。而公司当前管理层零售业务经验深厚，2023 年公司还通过重整零售客户分层体系、建设私行线下服务站等方式深化财富管理转型，未来有望支撑中收贡献度持续提升。 ➢ 涉农贷款支撑下，扩表能力突出。涉农贷款领域，一是政策有支持，“三农”工作长期作为中央一号文件主题，乡村振兴大背景之下，涉农贷款市场需求空间广阔；二是邮储有能力，邮储银行网点广布且下沉县域，同时，在三农金融事业部的引领下，信用体系建设和数字化转型使得邮储银行“三农”金融服务能力得到根本性提升。当前，涉农贷款已成为邮储银行信贷重要增长极，2023 年上半年，邮储银行贷款总增量中，涉农贷款贡献度达 37.6%；而在零售贷款增量中，个人小额贷款贡献度达到 71%。 ➢ 净息差相对优势有望延续。与同业相比，邮储银行净息差表现更为坚挺，后续资负两端仍有利好因素。1)资产端：一是贷款在生息资产中占比不断提升，结构上优化资产端收益率；二是贷款重要增量来源——个人小额贷款，更具有相对定价优势。2）负债端：邮储银行较早开始压降高期限存款占比，使得其负债端成本率逐步下行；而 2022-2023 年四次存款挂牌利率的下调，也为压降负债成本带来了一定利好。 ➢ 资产质量优异，业绩释放空间充足。一方面，邮储银行当前不良率、信用成本率均较低，即考虑信用成本后的贷款综合收益率不差。另一方面，邮储银行当前的不良生成率水平也较低，后续信用成本压力不大，因而利润释放的空间较为充足，从而可提升内生资本补充能力。 ➢ 投资建议：零售特色大行，资产质量优异 邮储银行作为零售特色鲜明的国有大行，多年来坚守零售银行战略，且近年来财富管理升级成果显著，中收增长潜力充足；当前乘乡村振兴之东风，涉农贷款驱动信贷扩张，贷存比有望进一步提升；且风控能力较强，资产质量与价值创造能力均较为优异。预计邮储银行 23-25 年 EPS 分别为 0.89 元、0.96 元、1.05 元，2024 年 2 月 1 日收盘价对应 0.6 倍 24 年 PB，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：宏观经济波动超预期；转型进度不及预期；地产行业改善不及预期。 43 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 334,956 344,796 361,562 385,212 增长率（%） 5.1 2.9 4.9 6.5 归属母公司股东净利润（百万元） 85,224 88,558 95,159 104,542 增长率（%） 11.9 3.9 7.5 9.9 每股收益（元） 0.92 0.89 0.96 1.05 PE 5 5 5 4 PB 0.6 0.6 0.6 0.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 2 月 1 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 4.69 元 [Table_Author] 分析师 余金鑫 执业证书： S0100521120003 邮箱： yujinxin@mszq.com 研究助理 马月 执业证书： S0100123070037 邮箱： mayue@mszq.com 相关研究 1.邮储银行（601658.SH）2023 年三季报点评：业绩稳健、信贷高增、质量优异-2023/10/28 2.邮储银行（601658.SH）2023 年中报点评：息差坚挺、中收靓丽、业绩稳健-2023/08/31 3.邮储银行（601658.SH）2022 年年报点评：业绩经营稳健，定增助力发展-2023/03/31 4.邮储银行（601658.SH）2022 年三季报点评：零售优势不断夯实，溢价定增彰显信心-2022/10/27 5.邮储银行（601658.SH）代理费率调整点评：“短升长降”，助力财富转型-2022/10/03 邮储银行(601658)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 为何说邮储最具零售禀赋？ ...................................................................................................................................... 3 1.1 前身专营储蓄存款吸收，对公起步晚 ............................................................................................................................................ 3 1.2 拥有独特的“自营+代理”运营模式 .................................................................................................................................................. 5 2 零售业务的禀赋，正在逐步兑现 ............................................................................................................................... 9 2.1 零售定位明确，业务特征偏向股份行 ............................................................................................................................................ 9 2.2 零售业务基础扎实，但仍有结构优化空间 .................................................................................................................................. 11 2.3 为落地增长空间做了哪些努力？ ................................