全球资产配置国别风险与机遇暨印度专题系列之五-详解印度Sensex30：金融与科技共舞的龙头股指数

策略研究 策略研究 证券研究报告 权威报告解读 2024 年 02 月 27 日 详解印度 Sensex30：金融与科技共舞的龙头股指数 ——全球资产配置国别风险与机遇暨印度专题系列之五 相关研究 证券分析师 金倩婧 A0230513070004 jinqj@swsresearch.com 冯晓宇 A0230521080005 fengxy2@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 研究支持 林遵东 A0230122080008 linzd@swsresearch.com 联系人 冯晓宇 (8621)23297818× fengxy2@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 印度 Sensex 指数是分享印度宏观经济最重要的龙头指数。Sensex 指数是由印度孟买交易所 30 家最大，且交易量最频繁的股票构成。截止 2024 年 1 月，Sensex 指数市值为 1.5 万亿美元，占整体市值（4.3 万亿美元）约 34%。权重行业以金融、信息科技、能源为主，成分股营收有 70%收入来自于印度本土，指数表现与印度宏观经济周期高度相关。 ⚫ 从 Sensex 指数历史驱动力来看，印度经济增长的强动能以及弱周期性提供了较为稳定的上市公司业绩回报，而政治改革的持续推进提振了股市估值中枢。2004 年-2013 年是印度私人消费和固定资产投资高增，实际 GDP 同比高达 7.8%，股市由完全由 EPS 驱动；2014 年后，随着莫迪上台后的改革（GST 税改、劳工法改革、基建建设、征地法改革等），P/E 估值从 17x 上行至 23x，驱动印度股市显著上行。2020 年后，莫迪吸引外资的改革措施初见成效，EPS 再度高增，贡献股价 6 成涨幅。 ⚫ 相比全球其他指数，当前印度 Sensex 估值并不便宜，高于日股、A 股、欧股，低于美股，但匹配 ROE具有性价比。截止 2024 年 1 月，SensexPB 估值为 2.9x，ROE 水平为 15%。印度 Sensex 指数与 A股相关性较低，与美股相关性较高。印度服务业深度参与美国市场，定价机制上存在一定相关性。 ⚫ 【科技和医药】信息技术和医疗健康是印度在全球范围内竞争力较强的板块。在全球电子信息产业的快速发展以及印度政府战略的支持下，过去 20 年信息科技市值占比（+6.8%）显著提升。印度信息产业以软件服务为主，IT 整体市场规模由 1991 年的 0.4 亿美元成长到 2022 年的 2270 亿美元，从占全球 IT 总产值不到 0.1%，成长到 18.6%。行业发展模式从低技术的后勤工作，到软件服务，再到承接工程服务和研发等高附加值工作。代表性企业如塔塔咨询和 Infosys 为世界级企业（微软、英伟达）提供 IT 咨询服务，通过提高客单价强化业务，持续跑赢指数。而随着出海红利不断萎缩，面临研发创新不足约束的医疗健康行业市值占比（-7.3%）显著下降。太阳药业依赖美国市场获得较高利润率，而随着美国仿制药价格持续下降，ROE 从高点 50%下滑至 15%。近期印度仿制药龙头开始积极转型，地域上开发印度本土和新兴市场，产品策略上积极布局高壁垒品种。 ⚫ 【金融】金融股是 Sensex 指数权重最大的板块，经济高增速发展背景下成长性较强。Sensex 指数中金融股有 8 家，市值为 4774 亿美元，占比 30%。印度银行整体在工业（24%）、服务业（26%）、个人贷款（30%）分布上相对均衡，整体银行业净息差在 3%以上，体现了当前印度银行业服务实体经济高速发展中的高 beta 属性。2014 年后，莫迪一系列金融改革驱动金融行业市值占比提升了 16%。莫迪改革中，普惠金融计划，全民征信系统、银行破产法案成效卓著，巴贾杰金融等大幅跑赢指数。 ⚫ 【消费】消费股在人口红利、城镇化驱动下，板块市值占比过去相对稳定。受益于消费升级，过去 20年印度可选消费市值占比提升 2.8%。指数中 4 家可选消费公司市值合计 942 亿美元，3 家汽车公司均跑赢指数，其中由日本铃木集团控股的马鲁蒂铃木市占率第一高达 42%。1 家珠宝制造商泰坦公司则是过去印度的大牛股，宗教历史中的珠宝文化孕育着庞大的需求，叠加天然有优势的矿产资源，泰坦公司过去 20 年利润增速高达 56%，股价年均上涨 38%。必需消费普遍由海外资本控股，商业模式成熟竞争格局稳定，市值占比较为稳定（~10%）。指数中代表性消费股如印度斯坦联合利华、印度雀巢、印度烟草分别被国际巨头联合利华、雀巢、英美烟草绝对控股，具备低利润增速、高 ROE 的成熟性行业特征。 ⚫ 【周期】其他如工业、能源、材料等传统周期行业在 2010 年后市值占比下降，这与印度过去工业化水平偏低、以服务业为主的经济发展模式有关。2004 年-2010 年印度固定资产投资高增，周期板块市值占比较高，代表性能源企业信实工业集团 ROE 高达 20%。但 2014 年后政府采取紧缩性财政政策，拖累整体投资增速下滑，而印度制造业发展也停滞不前，占 GDP 比重维持在 15%，周期行业市值占比下滑。2020 年后在莫迪政府 “印度制造”的政策支持下，未来基建、材料等受益于制造业的板块或迎来发展。在全球供应链重塑环境下，莫迪陆续推出《生产挂钩激励计划》、《自力更生计划》等，加大基建投入从而加强印度制造业供应链韧性。拿丁集团近 3 年显著跑赢指数，最大的水泥集团雅达水泥毛利率回升至 40%，股价表现迎来戴维斯双击。值得注意的是，由于传统行业特殊的政商合作机制，印度财团经济与政治周期互动对股价走势也产生较大影响。著名的新兴财阀阿达尼家族，早在莫迪执政古吉拉特邦时期以低价购入港口土地，随后在莫迪当选总理后，阿达尼集团陆续获得了机场、电力、新能源等优质政府项目。阿达尼港口和经济特区在 2007 年上市创造了印度资本市场历史记录，集团市值自此在 2022 Q3 前（阿达尼集团被美国做空）上涨了 28 倍。 ⚫ Sensex30 只成分股的公司介绍、历史经营情况和股价表现具体内容见正文。 ⚫ 风险提示：印度大选风险、成分股业绩未来不确定性、印度卢比贬值风险。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共79页 简单金融 成就梦想 1. 印度 Sensex 指数——分享印度宏观 beta 的龙头指数14 1.1 指数特征：宏观经济强挂钩，龙头属性强 ........................................ 14 1.2 驱动分析：盈利贡献为主，估值贡献为辅 ........................................ 15 1.3 全球配置：与美股相关性高，与 A 股相关性低 .............................. 17 1.4 股东结构：多元化布局的财团以及政府、海外资本控股为主 ...... 20 1.5