专题研究：次级档研究之银行间市场Auto ABS产品

www.ccxi.com.cn 地方政府债与城投行业监测周报 2022 年第 9 期 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 作者： 中诚信国际 结构融资部 杨 威 wyang@ccxi.com.cn 张 弛 chzhang@ccxi.com.cn 周星辰 xchzhou.michael@ccxi.com.cn 刘祚亨 zhliu@ccxi.com.cn 中诚信国际 结构融资部 评级总监 王 立 lwang03@ccxi.com.cn 次级档研究之银行间市场 Auto ABS 产品 个人汽车抵押贷款资产证券化产品（以下简称“Auto ABS”）是银行间资产证券化市场的重要组成部分。2012 年信贷资产证券化试点重启以来，截至 2023 年末，Auto ABS 发行整体呈增长态势，累计发行 319 单，累计发行规模 14,034 亿元，发行单数与规模在信贷 ABS 市场中占比分别为 21.25%和 23.40%。2022 年以来，由于 RMBS 产品发行规模大幅下降，Auto ABS逐步成为信贷 ABS市场的中坚力量，2022年与 2023 年 Auto ABS 发行规模分别为 2,182 亿元和 1,800 亿元，占据信贷 ABS 发行的半壁江山。 项目到期与清算方面，汽车抵押贷款的期限以 36 个月及以下为主，考虑到入池资产账龄后，Auto ABS 产品存续期一般在两年以内，因此， 2021 年及之前发行的项目，已基本兑付清算。据统计，截至 2023 年末，共计 220 单 Auto ABS 产品已完成清算。 图1：信贷资产证券化市场 Auto ABS 产品发行及清算情况（亿元） 资料来源：wind，中诚信国际整理 0102030405060 - 500.00 1,000.00 1,500.00 2,000.00 2,500.00 3,000.00201520162017201820192020202120222023单数规模发行规模清算规模发行单数清算单数专题研究 ` 2 次级档研究之银行间市场 Auto ABS 产品 www.ccxi.com.cn （1）清算方式 Auto ABS 产品的清算方式主要包括清仓回购、原状分配、对外转让、全部变现等。 清仓回购是发起机构的一项选择权，一般是在资产池或者资产支持证券余额降至一定水平之后，发起机构赎回剩余基础资产进行资产支持证券兑付，进而完成产品清算。通常，清仓回购的前提条件是资产池贷款未偿本金余额降至初始资产池余额的 10%以下，或者优先档证券已清偿完毕。如优先档证券尚未偿付完毕，则清仓回购价格一般不能低于应付未付的优先档证券本息，以保障清仓回购安排不损害优先档证券投资人利益。同时，基于信贷资产“真实出售”的原则，清仓回购应按公允价值确定回购价格。原状分配是指将非现金信托财产“原状”分配给剩余资产支持证券持有人，尚未兑付的资产支持证券持有人最终将获得部分贷款资产，这种情况通常发生在次级档证券全部由发起机构自持的情况下。此外，Auto ABS 产品基础资产期限较短，也存在部分产品贷款资产在法定到期日及之前全部变现的情况。 已完成清算的 220 单 Auto ABS 产品中，108 单产品以清仓回购方式清算，占已清算产品总数的近一半；94 单产品采取了原状分配的方式清算，占已清算产品总数的 43%左右，上述两种清算方式合计占比超过 90%；7 单产品基础资产全部变现而清算；此外，还有 11 单产品未披露清算方式。 表 1：Auto ABS 产品清算方式统计 清算方式 单数 单数占比 规模（亿元） 规模占比 清仓回购 108 49.09% 4,739.54 49.75% 原状分配 94 42.73% 4,028.21 42.28% 未披露 11 5.00% 489.61 5.14% 全部变现 7 3.18% 270.00 2.83% 总计 220 100.00% 9,527.36 100.00% 资料来源：wind，清算报告，中诚信国际整理 具体来看，采用清仓回购方式的发起机构主要包括宝马汽车金融（16 单）、奇瑞徽银汽车金融（13 单）、大众汽车金融（11 单）、奔驰汽车金融（10 单）、长城滨银汽车金融（10单）、招商银行（9 单）及现代汽车金融（9 单）等；采用原状分配方式的发起机构主要包括上汽通用汽车金融（19 单）、东风日产汽车金融（19 单）、吉致汽车金融（14 单）、福特汽车金融（12 单）、瑞福德汽车金融（8 单）及比亚迪汽车金融（7 单）等；资产全部变现的产品的发起机构主要包括广汽汇理汽车金融（5 单）和奇瑞徽银汽车金融（2 单）等。 ` 3 次级档研究之银行间市场 Auto ABS 产品 www.ccxi.com.cn （2）次级档期限 已清算的220单Auto ABS产品，其初始发行时次级档证券的平均预期期限为34.95个月，实际平均存续期限（以本金兑付完毕时间计算）为 21.09 个月，平均存续期限/平均预期期限为 0.60。从单个产品的存续期限/预期期限来看，其比值以 0.9~1.0 居多，其余则较为均匀地分布于 0.3 至 0.9 之间，仅有 1 单产品次级档证券的实际存续期限长于预期期限，即华驭第九期，次级档实际到期期限较预期期限仅晚 1 个月。整体来看，次级档证券基本可在预期期限之前完成兑付。 图2：Auto ABS 产品次级档证券存续期限/预期期限分布情况 资料来源：wind，中诚信国际整理 按发行时间来看，自 2015 年至 2021 年，次级档证券的存续期限逐渐缩短，实际存续期限与预期期限的比值中枢由 0.8 以上逐步下降至 0.6 以下。可能与近年来，Auto ABS 产品存续单数较多，发起机构倾向于尽早清算以降低管理成本有关。 42639272426235010102030405060(0.2,0.3](0.3,0.4](0.4,0.5](0.5,0.6](0.6,0.7](0.7,0.8](0.8,0.9](0.9,1.0]>1单数` 4 次级档研究之银行间市场 Auto ABS 产品 www.ccxi.com.cn 图3：Auto ABS 产品次级档证券存续期限/预期期限分布散点图 资料来源：wind，中诚信国际整理 按不同清算方式来看，采取原状分配清算方式的产品，其实际存续期限与预期期限的比值最小，平均值为 58.30%；采取全部变现清算方式的产品，该比值最大，平均值为 75.60%；采取清仓回购清算方式的产品，该比值的平均值为 74.11%，亦显著高于采取原状分配清算方式的产品，主要是因为原状分配通常发生在次级档证券全部自持的情况下，相较于原状分配，清仓回购的业务流程、沟通成本与操作难度均较高，因此其产品存续期相对较长。 表 2：不同清算方式下次级档证券存续期限/预期期限统计 清算方式 产品数量 存续期限/预期期限 清仓回购 108 74.11% 原状分配 94 58.30% 未披露 11 61.70% 全部变现 7 75.60% 总计 220 66.99% 资料来源：wind，中诚信国际整理