轻工纺服行业HNB产业链深度报告：四代IQOS助力菲莫国际再攀高峰，重点关注盈趣科技

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2024 年 02 月 29 日 推荐（维持） HNB 产业链深度报告 消费品/轻工纺服 近年来新型烟草行业快速发展，雾化烟因口味较丰富且不受烟草管制，前期得到快速发展，但近年随着全球对口味烟的监管趋严以及传统烟草公司在 HNB 方面的加速布局，HNB 行业规模加速赶超。HNB 行业专利及技术壁垒深厚，具有相关优势的传统烟草企业掌握较高话语权，菲莫国际自 2014 年在日本推出IQOS 后便成为 HNB 行业巨头之一。盈趣科技为我国智能化工业制造领军企业，其电子烟零部件业务与菲莫国际深度绑定，随着 HNB 行业的持续扩容及公司竞争优势的巩固，创新消费电子业务有望带领公司整体业绩迈入新阶段。 ❑ 近年人们对健康生活的关注提升，新型烟草因具备一定减害性而受到青睐，其中 HNB 近年增长加速。2022 年全球电子烟市场规模为 724.28 亿美元，五年 CAGR 为 14.79%，高于传统烟草 8.2%的复合增速。其中雾化烟因口味较丰富且不受烟草管制，前期得到快速发展，2023 年雾化烟市场规模约193 亿美元，近五年 CAGR 为 4.94%，但近年随着全球对口味烟的监管趋严以及传统烟草公司在 HNB 方面的加速布局，HNB 行业加速赶超，2020年起规模超过雾化烟，2023 年 HNB 市场规模约 469 亿元，近五年 CAGR为 30.90%。 ❑ HNB 行业专利及技术壁垒深厚，具有相关优势的品牌商掌握较高话语权。加热不燃烧产品的烟草薄片、香精香料和电加热片的技术壁垒深厚，较早布局的龙头品牌已申请数量众多的专利，提升行业进入门槛。目前行业主要参与者有菲莫国际、日本烟草和英美烟草，其中菲莫国际较早布局 HNB产品的研发，2014 年即在日本推出 IQOS 产品，先发优势明显，截至 23Q4，菲莫国际的加热烟草产品在主要销售国家日本、韩国和意大利的市占率为26.7%（同比+3.1pcts）、7.1%（同比+0.9pct）、17.3%（同比+2.7pcts），未来 IQOS 四代产品的放量、中东非洲和拉丁美洲等新兴市场的需求提升，以及 24Q2 起重返美国的战略，均将为菲莫国际带来增长驱动力。 ❑ 重点关注以 UDM 模式为基石，与多家优质客户深度绑定的盈趣科技（由招商电子组及轻工组联合覆盖）。公司为智能化工业制造领军企业，从事智能控制部件、创新消费电子、健康环境及汽车电子等产品的研发、生产，其自主创新的“UMS 系统+ODM 智能制造体系”的 UDM（UMS-Based Original Design Manufacture）业务模式能够生成生产自动化及信息化解决方案，提高研发及生产效率，为公司与众多优质客户合作的基石。客户下单节奏放缓拖累 2022 年盈利能力，库存周期切换下业绩反弹可期。公司2022 年实现营业收入 43.45 亿元（同比-38%），归母净利润 6.93 亿元（同比-37%），主要系终端需求疲软叠加客户销售渠道库存高企导致业绩承压，伴随海外库存去化完成，以及公司逐步深化与大客户 PMI 的业务合作，其电子烟零部件业务有望带领公司整体业绩迈入新阶段。 ❑ 风险提示：市场竞争风险、政策变动风险、汇率波动风险。 行业规模 占比% 股票家数（只） 314 6.2 总市值（十亿元） 1714.4 2.3 流通市值（十亿元） 1356.9 2.1 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -2.6 -13.7 -26.0 相对表现 -10.6 -8.1 -11.1 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《周观点：以旧换新提振消费总量，详 细梳 理各 品类 受益 路径》2024-02-26 2、《运动鞋服&户外运动阿里数据点评（2024 年 1 月）—低基数下 1 月份线上零售保持增长，户外运动势头较强》2024-02-24 3、《周观点&数据更新—周观点：春节消费市场持续向上，底部布局大众品龙头》2024-02-19 赵中平 S1090521080001 zhaozhongping@cmschina.com.cn -40-30-20-10010Feb/23Jun/23Oct/23Jan/24(%)轻工纺服沪深300四代 IQOS 助力菲莫国际再攀高峰，重点关注盈趣科技 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 一、HNB 行业加速赶超，菲莫国际先发优势明显 .............................................. 5 1、新型烟草快速发展，HNB 近年加速赶超 ....................................................... 5 2、HNB 行业竞争格局：专利与技术为主要壁垒，PMI 先发优势明显............... 6 二、行业重点公司盈趣科技：以 UDM 模式为基石，切入全球智能制造及创新消费电子产业链 .................................................................................................... 11 1、公司简介：智能化工业制造领军企业 .......................................................... 11 2、股权结构：股权集中度高，激励计划绑定核心团队 .................................... 11 3、UDM 创新业务模式：协同研发提高效率、增加客户满意度 ....................... 13 4、财务分析：库存周期有望迎来拐点，业绩反弹可期 .................................... 16 5、研发技术筑牢发展壁垒，全球产能延续生产优势 ....................................... 18 6、深化与大客户 PMI 的业务合作，电子烟业务迈入新阶段 ........................... 20 三、风险提示 .................................................................................................... 21 图表目录 图 1：全球卷烟市场规模 .................................................................................... 5 图 2：全球电子烟(无烟烟草、电子雾化产品和加热烟草)市场规模 .................... 5 图 3：全球新型烟草渗透率 ................................................................................. 5 图 4：2