香港交易所(0388.HK)业绩双位数增长，关注内地经济复苏+港股政策催化！

简单金融 成就梦想 申万宏源研究 上海市南京东路99号 | +86 1 39 7818 www.swsresearch.com 非银金融 | 公司研究 04 年 月 9 日 买入 维持 市场数据：03 年 月 9 日 收盘价（港币） 4.80 恒生中国企业指数 5677.88 5 周最高/最低价 (港币) 19.40/349.03 H 股市值（亿港币） 3078 流通 H 股（百万股） 汇率（人民币/港币） 1,68 1.10 股价表现： 资料来源：Bloomberg 证券分析师 罗钻辉 A03053090004 luozh@swsresearch.com 联系人 罗钻辉 (861)397818× luozh@swsresearch.com 业绩双位数增长，关注内地经济复苏+港股政策催化！ 香港交易所 (00388:HK) 事件：04 //9 ，香港交易所披露 03年年报，业绩符合预期。公司 03年实现总营收05.亿港元/ yoy+11%，主营收 189.4 亿港元/ yoy+3%；净利润 118.6 亿港元/ yoy+18%，其中 4Q3净利润 5.97 亿港元/ yoy-13%/ qoq-1% 。 业绩归因：全年业绩双位数增长主因投资收益创新高，贡献盈利超 4 成。根据港交所 03年年报，受益于高息环境，全年投资收益 49.59 亿港元/ yoy+.65倍。投资收益分拆：1）公司资金的投资收益净额 14.87 亿港元（0年 亏损 4800 万港元），其中内部资金收益 10.66 亿港元/yoy+143%，外部组合收益 4.1亿港元（0：亏损 4.86 亿港元），委外投资收益在 4Q3得到显著改善/MSCI 全球指数 4Q3+10.7% ；）香港结算所保证金及基金的投资收益净额 34.7亿港元/ yoy+147%，该部分收益创新高主因 3 年港元及美元存款息率上升。 业绩归因：4Q3边际回落主因投资收益环比下降、运营支出环比增长。4Q3总营收 48.6 亿港元/ yoy-7%/ qoq-4%；4Q3净利润 5.97 亿港元/ yoy-13%/ qoq-1% ，主因 1）4Q3投资收益 10.7 亿港元/qoq-11%；）4Q3运营支出 15.15 亿港元/qoq+16%。 市场概览：交投低迷拖累交易及结算费收入，衍生品及商品业务表现强劲，IPO 市场边际显著改善。根据港交所 03年年报，1）现货市场：03年港股 ADT 1050 亿港元/ yoy-16%，其中4Q3港股 ADT 910 亿港元/yoy-8%/qoq-8%，导致港交所交易结算类收入 yoy-11%。按交易方向看，03南向交易 ADT 311 亿港元/yoy-%，占港股 ADT 14.8%；北向 ADT 1083 亿元/yoy+8%。互联互通直接带动交易及结算费 16 亿港元，贡献总交易及结算费 16%。）衍生品市场：03期交所衍生产品 ADV 为 74. 万张/ yoy+4%，创同期新高；03联交所股票期权ADV 为 61. 万张/ yoy+4%。衍生品及商品交易及结算费 4.5亿港元/占比 43%/yoy+3pct，我们认为衍生品及商品交易结算费或可抵销部分现货交投回落带来费类下降。3）商品市场：03收费类 LME ADV 56. 万手/yoy+11%，带动商品业务交易及结算费 yoy+9%。4）IPO 市场：03年港股新上市 73 家公司（含转板），募资 463 亿港元/ yoy-67%，新经济行业公司占7% 。4Q3 IPO 6家，募资 14 亿港元/yoy-31%/qoq+05% ，考虑到 A 股 IPO 准入严把控，港股上市制度持续优化，当前港交所处理中 IPO71 宗，港交所 IPO 业务有望释放业绩。 看好中国内地经济刺激政策和香港资本市场改革驱动港股市场的反弹。1）近期内地刺激经济复苏政策频出：继 04/1/国常会强调稳市场稳信心，04/1/4央行降准 50bp，04//0 5年期 LPR 降息 5bp，考虑到内地企业贡献港股市场超 85%成交额，我们认为短期内港股市场的提振受内地经济复苏的驱动；）香港资本市场改革持续深化：香港于 3 年年内推出多项措施，04//8财政司司长陈茂波表示香港将全速落实促进股票市场流动性专责小组去年 10 月提出的多项建议，此外香港证监会及港交所正探讨一系列措施促进港股市场流动性。我们认为在内地刺激经济政策频出及香港资本市场改革催化下港股市场流动性有望得到修复，港交所将充分受益政策落地带来机遇。 投资分析意见：下调盈利预测，维持买入评级。03年港股市场交投情绪低迷，ADT 逐季回落，因此我们下调港股市场 ADT 增速假设，从而下调公司 0 4-5 年盈利预测并新增 0 6 年盈利预测，预计 4-6E 港交所归母净利润分别为 1、130、138 亿港元（原预测 04 -5E 131、137 亿港币），同比+3%、+7%、+7%。近期内地刺激经济复苏政策频出，考虑到内地企业贡献港股市场超 85%成交额，我们认为港股市场的提振受内地经济复苏的驱动，同时港股市场改革持续深化，公司竞争力有望持续强化，仍维持买入评级。 风险提示：流动性收紧导致港股成交额大幅下降；港股市场遭遇极端行情整体大幅下跌。 财务数据及盈利预测 港元 0 0 3 04E 0 5E 0 6E 营业收入（百万元） 18456 0516 0759 304 4775 同比增长率 -1% 11% 1% 11% 8% 净利润（百万元） 10078 1186 1171 1981 13837 同比增长率 -0% 18% 3% 7% 7% 每股收益（元） 7.95 9.36 9.60 10.4 10.91 净资产收益率（%） 0.3% 3.1% .9% 3.5% 4.% 市盈率（倍） 30.54 5.95 5.9 3.71 .5 市净率（倍） 6.19 6.00 5.79 5.58 5.38 注：“每股收益”为归属于母公司所有者的净利润除以总股本 -35%-30%-5%-0%-15%-10%-5%0%5%10%15%3-03-033-043-053-063-073-083-093-103-113-14-014-0香港交易所HSCEIOctober 1, 010 Building Materials | Company Research 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 1 January 1,015 Food, Beverage & Tobacco | Company Research 公司研究 图 1：4Q3末，港交所上市公司总市值 QOQ-3%至 31万亿港元 图 ：4Q3港股 ADT QOQ-8%至 910 亿港元，日均换手率 qoq-1.3bp 至 0.9% 资料来源：港交所，申万宏源研究 资料来源：港交所，申万宏源研究 图 3：4Q3北向 ADT QOQ+% 至 1084 亿人民币 图 4：4Q3南向 ADT Q