农夫山泉(09633.HK)茶饮料实现高增，盈利能力持续提升

简单金融 成就梦想 申万宏源研究 上海市南京东路99号 | +86 21 2329 7818 www.swsresearch.com 食品饮料 | 公司研究 2024 年 4 月 27 日 增持 维持 市场数据：2024 年 4 月 26 日 收盘价（港币） 44.85 恒生中国企业指数 6120.37 52 周最高/最低价 (港币) 46.75/37.95 H 股市值（亿港币） 4971 流通 H 股（亿股） 汇率（人民币/港币） 50.35 1.11 股价表现： 资料来源：ifind 证券分析师 吕昌 A0230516010001 lvchang@swsresearch.com 周缘 A0230519090004 zhouyuan@swsresearch.com 联系人 吕昌 (8621)23297818× lvchang@swsresearch.com 茶饮料实现高增，盈利能力持续提升 农夫山泉 (09633:HK) 事件：公司发布 2023 年年报，报告期内公司实现 422.67 亿元，同增 28.4%。实现归属于公司股东净利润 120.79 亿元，同比增长 42.4%，公司业绩超市场预期。公司拟派息每股 0.75 元，分红率为 69.8%。 投资评级与估值：考虑公司产品矩阵稳健增长，产品力和渠道力持续提升，上调 24-25 年盈利预测，新增 26 年预测，预测 2024-2026 年公司归母净利润为 139、165、193 亿元（24-25 年前次为112 亿、126 亿），分别同比 15%、18%、17%，最新收盘价对应 24-26 年 PE 分别为 33、28、24x，维持增持评级。公司卡位 2 元价格带、差异化定位及中大规格布局等多重推力下，核心瓶装水业务有望持续收获市场份额。通过前瞻布局饮料无糖化与高端化的消费趋势，公司饮料业务增速有望快于市场平均水平。 包装饮用水基本盘稳健，茶饮料表现亮眼。根据公司公告，分产品看，包装饮用水/茶饮料/功能饮料/果汁饮料/其他产品分别实现营收 202.62 亿/126.59 亿/49.02 亿/35.33 亿/13.11 亿，分别同比+10.9%/+83.3% /+27.7%/+22.7%/-3.1%。包装饮用水业务保持稳健增长，茶饮料 23H1/23H2分别实现营收 52.9 亿/73.7 亿，分别同增 60%/105%，我们预计主要的增量来自于东方树叶和茶π品类的贡献。茶饮料铺货率及覆盖网点数量持续增加，同时公司推出多款新品，东方树叶 23 年 3月春季限定“龙井新茶”再度回归，5 月上市新口味黑乌龙，继续完善产品矩阵，针对茉莉花茶和青柑普洱两款畅销口味推出 900ml 畅饮装新品。茶π持续加强与消费者的沟通，下半年茶饮料增长明显提速。功能饮料中，尖叫与中国大学生篮球联赛联合，力量帝推出多款口味。果汁饮料产品矩阵持续丰富，17.5°推出产季限定鲜榨橙汁，NFC 系列推出大瓶装。公司聚焦资源投放，因此其他产品销售同比略降。 成本下行毛利率提升，费用率下行，净利率进一步提升。根据公司公告，23 年公司实现毛利率 59.5%，同比提升 2.1pct。主要系包材、PET 等价格的下行。23 年公司销售/管理费用率分别为 21.8%/5.1%，分别同比-1.7pct/-0.4pct。公司费用率显著优化主要系：1）供应链成本优化；2）产品结构调整，盈利能力更强的饮料占比提升。综上，公司实现净利率 28.3%，同比提升 2.7pct。 核心假设风险：新品推广不达预期，原材料价格上涨，食品安全风险 财务数据及盈利预测 人民币 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 33,239 42,667 50,183 58,551 66,632 同比增长率（%） 12% 28% 18% 17% 14% 净利润（百万元） 8495 12080 13948 16475 19276 同比增长率（%） 19% 42% 15% 18% 17% 每股收益（元） 0.76 1.07 1.24 1.46 1.71 净资产收益率（%） 35.27% 42.28% 40.92% 32.59% 27.60% 市盈率（倍） 54 38 33 28 24 市净率（倍） 19 17 14 10 7 注：“每股收益”为归属于母公司所有者的净利润除以总股本 October 12, 2010 Building Materials | Company Research 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 1 January 12,2015 Food, Beverage & Tobacco | Company Research 公司研究 附录 – 财务报表 农夫山泉[9633.HK] - GSD.利润表 (单位 : 百万元 , CNY ) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入 33239 42667 50183 58551 66632 主营业务收入 33239 42667 50183 58551 66632 营业总支出 23806 28711 33757 39210 44355 营业成本 14144 17260 20224 23538 26653 营业开支 9662 11451 13533 15673 17702 营业利润 9688 13956 16426 19341 22277 加：利息收入 623 991 1210 1577 2280 减：利息支出 76 100 67 67 67 加：权益性投资损益 其他非经营性损益 370 294 0 0 0 非经常项目前利润 10605 15142 17569 20851 24489 加：非经常项目损益 445 546 546 546 546 除税前利润 11050 15688 18115 21397 25035 减：所得税 2555 3609 4167 4922 5759 少数股东损益 持续经营净利润 8495 12080 13948 16475 19276 加：非持续经营净利润 其他特殊项 净利润 8495 12080 13948 16475 19276 减：优先股利及其他调整项 归属普通股东净利润 8495 12080 13948 16475 19276 综合收益 8495 12080 13948 16475 19276 资料来源：Wind，申万宏源研究 October 12, 2010 Building Materials | Company Research 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明