敏华控股(01999.HK)FY24表现略超预期，内外销双轮驱动，增长表现稳健

简单金融 成就梦想 申万宏源研究 上海市南京东路99号 | +86 21 2329 7818 www.swsresearch.com 轻工制造 | 公司研究 2024 年 5 月 22 日 买入 维持 市场数据：2024 年 5 月 21 日 收盘价（港币） 7.01 恒生中国企业指数 6,820.97 52 周最高/最低价 (港币) 4.43/7.37 H 股市值（亿港币） 271.82 流通 H 股（百万股） 3,878 汇率（人民币/港币） 1.10 股价表现： 资料来源：Bloomberg 证券分析师 屠亦婷 A0230512080003 tuyt@swsresearch.com 黄莎 A0230522010002 huangsha@swsresearch.com 研究支持 魏雨辰 A0230122100011 weiyc@swsresearch.com 联系人 魏雨辰 (8621)23297818× weiyc@swsresearch.com FY24 表现略超预期，内外销双轮驱动，增长表现稳健 敏华控股(01999:HK) 公司公告 FY2024 年报，业绩略超预期：实现收入 184.11 亿港元，同比+6.1%（人民币口径同比+10.8%）；归母净利润 23.02 亿港元，同比+20.2%（人民币口径同比+25.5%）。其中 FY24H2 收入94.74 亿港元，同比+17.5%；归母净利润 11.66 亿港元，同比+41.8%。分红与回购：以 2024 年 5 月21 日为基准，FY2024 每股派息 30 港仙，分红率达 50.7%；回购 2.29 亿港元，回购及派息比例达 60.7%。 内销：FY24H1 向上修复，功能沙发渗透率保持提升，FY24 销量增长亮眼，渠道拓展顺畅。FY2024公司内销实现收入 119.87 亿港元，同比+8.1%（不含铁架为 107.69 亿港元，同比+4.8%），其中 FY24H2实现收入 59.82 亿港元，同比+11.2%。分品类看， FY2024 沙发实现收入 77.82 亿港元，同比+3.1%，销量 112.0 万套，同比+25.7%，其中 FY24H2 实现收入 38.90 亿港元，同比+4.8%，销量 58.5 万套，同比+24.0%。根据公司公告，2023 年中国功能沙发渗透率提升至 9.7%，同比大幅提升 2.5pct。预计渗透率仍将稳步提升，行业规模保持较快增速，公司性价比产品推出，加快空白市场覆盖，销售增长亮眼。FY2024 床垫实现收入 29.88 亿港元，同比+9.6%，其中 FY24H2 实现收入 14.97 亿港元，同比+11.9%。分渠道看，FY2024 线下实现收入 81.49 亿港元，同比+5.8%，FY24H2 实现收入 40.51 亿港元，同比+11.6%。截至 2024 年 3 月 31 日，门店 7236 家，FY2024 净增 765 家门店，维持多系列开店策略，持续加大空白和下沉市场覆盖。FY2024 线上实现收入 26.21 亿港元，同比+1.8%，其中FY24H2 实现收入 13.35 亿港元，同比-5.9%，FY24 线上团队调整，后期将继续加大新平台扩张，增速有望逐步修复。展望 FY2024，完善产品布局，延续渠道加密，稳同店增长：1）巩固核心品类，多品类发展：功能沙发围绕专利、新材料更新迭代，加大床垫、定制等多品类发展。2）渠道下沉：新开店逐步向低线城市渗透，加强空白市场覆盖；3）强化营销提升品牌形象：通过与中央卫视、高铁合作、发布全民升舱白皮书等方式持续巩固品牌形象，深耕以旧换新需求对冲地产下行影响。 外销：伴随库存去化和基数回落，FY24H2 外销明显修复，新品开发、扩大销售团队，外销阶段性收入支撑强化。FY2024 北美实现收入 42.84 亿港元（含铁架），同比+2.3%；欧洲及其他地区实现收入 11.95亿港元，同比+2.9%；Home Group 实现收入 6.74 亿港元，同比+10.0%。其中 FY24H2 北美实现收入 22.47 亿港元（含铁架），同比+38.3%；欧洲及其他地区实现收入 6.63 亿港元，同比+35.1%；Home Group 实现收入 3.76 亿港元，同比+12.9%。2023 年去库周期基本结束，叠加同期低基数，FY24H2外销明显修复。同时，公司自身优化调整，加大外销产品价格带下沉和新品开发，巩固客户关系，进一步提升海外市场份额；扩大海外市场销售团队，提高对中小客户和欧洲等新区域的覆盖，拓展新增长点。 财务数据及盈利预测 港币 FY2023 FY2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 17,351 18,411 19,718 20,998 22,410 同比增长率（%） -19% 6% 7% 6% 7% 净利润（百万元） 1915 2302 2600 2868 3075 同比增长率（%） -15% 20% 13% 10% 7% 每股收益（元） 0.49 0.59 0.67 0.74 0.79 净资产收益率（%） 16% 17% 19% 20% 21% 股息率 (%) 3.6% 4.3% 4.8% 5.3% 5.7% 市盈率（倍） 14.4 11.8 10.5 9.5 8.9 市净率（倍） 2.2 2.0 1.9 1.9 1.9 注：“每股收益”为归属于母公司所有者的净利润除以总股本 -30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%23-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-0324-0424-05敏华控股恒生中国企业指数 简单金融 成就梦想 申万宏源研究 上海市南京东路99号 | +86 21 2329 7818 www.swsresearch.com 利润端：受益于原材料成本下降、收入规模提升，以及内部提质增效，利润率持续改善。FY2024 内销毛利率 40.4%，同比提升 0.1pct，其中 FY24H2 内销毛利率 39.6%，同比下降 1.1pct。全年整体毛利率 提 升 主 要 系 ① 原 材 料 成 本 回 落 ， 其 中 钢 材 / 真 皮 / 化 学 品 / 木 制 品 均 价 分 别 同 比-8.1%/-10.1%/-2.8%/-24.6%；②加强经销商激励及让利消费者。FY2024 外销北美、欧洲及其他地区毛利率分别为 37.1%、30.3%，同比+0.7pct、+6.7pct。其中 FY24H2 外销北美、欧洲及其他地区毛利率分别为 38.2%、32.6%，同比+10.3pct、+5.9pct。外销北美地区 2023 年 1 月开始基本不再收取海运附加费，叠加 FOB/Landed 计价结构的变化（运费上涨时期部分贸易条款修改为离岸价），导致毛利率提升幅度不明显，根据公司，剔除海运附加费后 FY2024 北美市场毛利率实际+8.4%。外销毛利率提升主要受益于原材料成本下降和收入规模提升、规模效应释放