周黑鸭(01458.HK)强化交通枢纽店优势，24年注重门店提效

简单金融 成就梦想 申万宏源研究 上海市南京东路99号 | +86 21 2329 7818 www.swsresearch.com 食品饮料 | 公司研究 2024 年 4 月 27 日 增持 维持 市场数据：2024 年 4 月 26 日 收盘价（港币） 1.85 恒生中国企业指数 6269.76 52 周最高/最低价 (港币) 1.54/3.46 H 股市值（亿港币） 44.09 流通 H 股（百万股） 汇率（人民币/港币） 23.83 1.10 股价表现： 资料来源：ifind 证券分析师 吕昌 A0230516010001 lvchang@swsresearch.com 周缘 A0230519090004 zhouyuan@swsresearch.com 黄哲 A0230513030001 huangzhe@swsresearch.com 联系人 熊智超 (8621)23297818× xiongzc@swsresearch.com 强化交通枢纽店优势，24 年注重门店提效 周黑鸭 (01458:HK) 事件：公司发布 2023 年年报，实现收入 27.44 亿，同增 17.1%，实现归属于公司股东利润为 1.16亿，同增 357.1%，公司业绩符合市场预期。公司宣派 2023 年年度股息每股本公司普通股 0.05 港元，总额约为人民币 1.08 亿元，分红率为 93.5%。 投资评级与估值：出于对下游消费场景恢复的谨慎性假设，我们预计 24-25 年门店数量分别为 4036家/4346 家（24-25 年前次为 4666 家/5476 家），下调 24-25 年预测，新增 26 年预测，预测2024-2026 年公司归母净利润为 2.07、2.54、3.08 亿（24-25 年前次分别为 3.99、4.97 亿元），分别同比增长 79%、23%、21%，最新收盘价对应 24~26 年 PE 分别为 19x、16x、13x。我们给予 24 年可比公司平均估值 21xPE，较当前股价仍有 8%的空间，维持增持评级。公司持续深化六大战略改革，开放特许经营权，加大门店拓展力度，精细化运营外卖业务扩大门店辐射半径，积极拓展新兴渠道深入年轻客群、丰富产品矩阵形成新一代大单品、优化供应链实现降本增效。短期关注店效恢复的高弹性，中长期关注公司线上线下全渠道深入触达消费者带来的更大空间。 加速交通枢纽店布局，直营业务恢复好于特许业务。根据公司公告，分渠道来看，2023 年自营门店/线上渠道/特许经营业务分别实现营收 14.66/3.96/7.83 亿元，分别同比 26.9%/-5.1%/13.0%。门店拆分来看，截止报告期末，公司共有门店 3816 家，其中直营门店/特许经营门店分别为 1720家/2096 家，同比 22 年底分别净增加 274 家/113 家。23 年直营门店/特许经营门店平均单店营收分别同比+7.9%/-2.5%。直营门店受益于交通枢纽客流恢复，平均单店营收恢复较好。从门店结构上看，公司目前交通枢纽店/商圈商业体及商超店/社区店/其他类型店分别为 319 家/2256 家/845家/396 家，分别净增加 141 家/157 家/53 家/36 家。公司加速交通枢纽店布局，交通枢纽店门店数量占比提升 3.2pct 至 8.4%。此外，公司推出锁鲜&热卤二合一门店，未来有望加速布局社区场景。公司借助外卖服务、电商平台实现多元化触达消费者。其中到家业务聚焦外卖平台，发力夜宵场景。23 年外卖终端含税销售额 8.53 亿，夜宵档含税终端销售额 1.33 亿。到店业务通过抖音生活服务、美团点评等吸引进店，2023 年 GMV 接近 8000 万，核销率超 70%。 盈利能力逐步修复。根据公司公告，2023 年公司实现毛利率 52.4%，同比下降 2.6pct。主要系鸭副 价 格 处 于 高 位 。 费 用 率 上 ， 23 年 公 司 销 售 / 管 理 费 用 率 分 别 为 35.8%/11.5% ， 分 别-3.9pct/-1.7pct。得益于费用率优化，23 年公司净利率同增 3.1pct 至 4.2%。 核心假设风险：原材料价格波动、食品安全问题 财务数据及盈利预测 人民币 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,343 2,744 3,137 3,511 3,871 同比增长率（%） -18% 17% 14% 12% 10% 净利润（百万元） 25 116 207 254 308 同比增长率（%） -93% 357% 79% 23% 21% 每股收益（元） 0.01 0.05 0.09 0.11 0.13 净资产收益率（%） 0.6% 2.9% 5.1% 6.0% 6.8% 市盈率（倍） 158.31 34.63 19.33 15.73 12.99 市净率（倍） 1.07 1.09 1.03 0.97 0.90 注：“每股收益”为归属于母公司所有者的净利润除以总股本 October 12, 2010 Building Materials | Company Research 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 1 January 12,2015 Food, Beverage & Tobacco | Company Research 公司研究 附录 – 财务报表 周黑鸭[1458.HK] - GSD.利润表 (单位 : 百万元 , CNY ) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入 2343.35 2743.63 3136.54 3511.06 3870.90 主营业务收入 2343.35 2743.63 3136.54 3511.06 3870.90 营业总支出 2294.79 2605.40 2979.71 3300.40 3599.94 营业成本 1053.87 1305.47 1474.17 1615.09 1741.91 营业开支 1240.93 1299.93 1505.54 1685.31 1858.03 营业利润 62.38 144.72 156.83 210.66 270.96 加：利息收入 67.84 72.46 76.50 85.12 95.42 减：利息支出 58.40 23.64 0.00 0.00 0.00 加：权益性投资损益 7.96 1.09 0.00 0.00 0.00 其他非经营性损益 -127.97 -14.41 6.13 6.13 6.13 非经常项目前利润 -48.19 180.21 239.46 301.92 372.51 加：非经常项目损益 102.92 33.94 32.94 32.94 32.94 除税前利润 54.73 214.15 27