中通快递(2057.HK)战略重心转向提升服务，引领行业价值扩容

简单金融 成就梦想 申万宏源研究 上海市南京东路99号 | +86 21 2329 7818 www.swsresearch.com 交通运输 | 公司研究 2024 年 5 月 21 日 买入 维持 市场数据：2024 年 5 月 20 日 收盘价（港币） 190.7 恒生中国企业指数 6964.99 52 周最高/最低价 (港币) 228.6/126.1 H 股市值（亿港币） 1550 总股本（百万股） 汇率（人民币/港币） 813 1.10 股价表现： 资料来源：Wind，申万宏源研究 证券分析师 闫海 A0230519010004 yanhai@swsresearch.com 研究支持 王易 A0230123050001 wangyi@swsresearch.com 联系人 王易 (8621)23297818×转 wangyi@swsresearch.com 中通快递（2057：HK） ——战略重心转向提升服务，引领行业价值扩容 投资要点 ⚫ 事件：中通快递发布 2024Q1 财报。一季度，公司实现收入 99.6 亿元，同比增长 10.9%；实现调整后净利润 22.2 亿元，同比增长 15.8%。业绩符合预期。 ⚫ 优化件量结构，业绩稳健增长。2024Q1 公司实现业务量 71.7 亿件，同比增长 13.9%；市占率达 19.3%，同比下降 4.1pct，市占率下降主要原因有：1）邮政局今年调整行业件量口径，增加了邮政小包，导致计算市占率时分母变大；2）公司定调高质量发展，坚持不做亏本件；3）23Q1 基数较高。得益于件量结构的优化和成本效益的持续，公司盈利水平持续扩大，24Q1 实现单票调整后净利润 0.31 元，同比增长 0.01元/票。成本端，一季度单票分拣成本 0.3 元/票，同比下降 2 分；单票运输成本 0.47 元/票，同比下降 4分。公司持续优化内部运营，数据追踪到岗到人，提高基数设施产出效益。（数据来自邮政局与公司公告） ⚫ 战略重心转向提升服务与经营质量，迭代竞争优势。24Q1 公司调整战略侧重点，把服务质量摆在首位，部署散件作为新增长点，目前发展态势良好。我们看好公司经营质量的提升，以及散件业务的前景，主要基于三个方面：1）时效端，由于业务量的强规模效应以及到边到角、直链末端等运营优化举措，公司时效具有较强的竞争力，尤其在陆运层面；2）通过退货件与一些高端产品的深耕细作，中通快递在消费者中的口碑有望持续提升；3）相较同行散单定价，中通快递具有性价比，适应当前消费情况，有机会弥补部分空缺价格带。（以上数据来自公司公告及中通快递微信公众号） ⚫ 优质公司引领行业价值扩容，看好短期增长与长期发展。复盘中通快递过往历程，通过创新、先进的管理措施，持续引领行业价值扩容，推动数量、质量高质量增长。服务与经营质量的提升有望带动通达系进入新的台阶，实现产品分层，我们看好行业短期增长与长期发展。 ⚫ 维持盈利预测，维持“买入”评级。我们维持盈利预测，预计 2024-2026 年调整后净利润预测分别为108.73/130.90/156.69 亿元，同比增长 21%/20%/20%，对应 PE 分别为 13x/11x/9x。公司持续引领行业升级，业绩确定性较高，竞争优势不断显现，我们维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：件量增速低于预期；散件业务发展受挫；价格波动加剧。 财务数据及盈利预测 人民币 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 35,377 38,419 44,406 50,050 56,519 同比增长率（%） 16% 9% 16% 13% 13% 调整后净利润（百万元） 6806 9006 10873 13090 15669 同比增长率（%） 38% 32% 21% 20% 20% 净资产收益率（%） 12% 15% 13% 14% 14% 市盈率（倍） 20.7x 15.6x 13.0x 10.8x 9.0x 市净率（倍） 2.6x 2.3x 1.8x 1.5x 1.3x 注：采用 2024 年 5 月 20 日港币汇率 0.93 元 October 12, 2010 Building Materials | Company Research 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 1 January 12,2015 Food, Beverage & Tobacco | Company Research 公司研究 附录 – 中通快递利润表 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 业务量（亿件） 170 223 244 302 350 396 439 yoy（%） 40.0% 31.1% 9.4% 23.8% 16.0% 13.0% 11.0% 市占率 20.4% 20.6% 22.1% 22.9% 23.1% 23.3% 23.5% 营业收入（亿元） 252.1 304.1 353.8 384.2 444.1 500.5 565.2 yoy（%） 14.0% 20.6% 16.3% 8.6% 15.6% 12.7% 12.9% 单票收入（元/票） 1.49 1.36 1.45 1.27 1.27 1.26 1.29 营业成本（亿元） 193.8 238.2 263.4 267.6 304.8 333.3 364.7 yoy（%） 25.1% 22.9% 10.6% 1.6% 13.9% 9.4% 9.4% 毛利（亿元） 58.4 65.9 90.4 116.6 139.3 167.2 200.5 毛利率（%） 23.1% 21.7% 25.6% 30.4% 31.4% 33.4% 35.5% 费用合计（亿元） 10.8 10.9 13.0 16.5 18.7 21.1 23.8 费用率（%） 4.3% 3.6% 3.7% 4.3% 4.2% 4.2% 4.2% 营业利润（亿元） 47.5 55.0 77.4 100.1 120.6 146.1 176.7 营业利润率（%） 18.9% 18.1% 21.9% 26.0% 27.2% 29.2% 31.3% 调整后净利润（亿元） 45.9 49.5 68.1 90.1 108.7 130.9 156.7 yoy（%） -13.3% 7.8% 37.6% 32.3% 20.7% 20.4% 19.7% 净利润率（%） 18.2% 16.3% 19.2% 23.4% 24.5% 26.2% 27.7% 资料来源：公司公告，申万宏源研究 October 12, 2010 Building Materials | Company Research 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 January 12,2015 Food, Be