联想集团(00992.HK)季报点评：营收同环比增长，期待AI PC

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 联想集团 00992.HK ⚫ FY23/24Q3 集团实现营业收入 157 亿美元，环比增长 9%，同比提升 3%；实现归母净利润 3.37 亿美元，环比增长 35%。 ⚫ 智能设备业务集团 IDG 领先地位稳固，AI PC 有望提供新驱动力。 FY23/24Q3，IDG 实现营收约 124 亿美元，同比增长 7%；IDG 还实现了 7.4%的行业领先的经营利润率，接近历史峰值。根据 IDC 数据，23 年第四季度全球 PC 出货为 6710 万台，其中联想集团 PC 出货量达 1610 万台，全球排名维持第一，市场领先地位稳固。在 2024 年初的 CES 展上，联想展示了 40 多款基于人工智能的全新设备与解决方案，包括 10 余款 AI PC 产品，有望为 IDG 业务提供持续增长动力。 ⚫ 基础设施方案业务集团 ISG 营收环比改善，云客户需求回升。 FY23/24Q3，ISG 实现营收约 24.7 亿美元，环比增长 24%，受益于 AI 浪潮，来自云客户的需求大幅回升，本季度来自存储、服务和软件的合并收入创下超 10 亿美元的历史新高。ISG 目前已建立行业领先的端到端基础设施解决方案，并扩展到包括服务器、存储及软件的全线产品，成为全球增长最快的存储解决方案供应商之一。 ⚫ 方案服务业务集团 SSG 业绩创纪录，凸显高优先级增长引擎地位。SSG 于FY23/24Q3 实现营业收入 20 亿美元，营业利润 4.12 亿美元，分别同比增长 10%及11%。其中，基础设施即服务分部的总合约价值同比增加逾 80%，为集团长期增长提供支持。SSG 推出新的 AI 原生服务及 AI 嵌入式服务，同时在个人 PC 及基础设施产品提供高附加值支持服务，积极拥抱 AI 浪潮。 ⚫ 我们预测公司 23/24-25/26 财年每股收益分别为 0.07、0.10、0.12 美元（原预测为0.08、0.12、0.14 美元，主要根据行业景气度略调整了营收和税前利润率预测），根据可比公司 24 年 13.14 倍 PE 估值，对应目标价为 10.06 港币（美元港币汇率采用 1：7.8241），维持买入评级。 风险提示 PC 行业景气度修复低于预期，行业竞争加剧， AI PC 进展不及预期。 FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 营业收入(百万元) 71,618 61,947 56,045 60,093 64,009 同比增长(%) 18% -14% -10% 7% 7% 营业利润(百万元) 3,081 2,669 1,821 2,043 2,475 同比增长(%) 41% -13% -32% 12% 21% 归属母公司净利润(百万元) 2,030 1,608 912 1,214 1,503 同比增长(%) 79% -21% -43% 33% 24% 每股收益（元） 0.16 0.13 0.07 0.10 0.12 毛利率(%) 16.8% 17.0% 17.5% 17.1% 17.1% 净利率(%) 2.8% 2.6% 1.6% 2.0% 2.3% 净资产收益率(%) 47.5% 30.4% 17.4% 24.9% 30.6% 市盈率（倍） 6.8 8.5 15.1 11.3 9.1 市净率（倍） 2.8 2.5 2.8 2.8 2.8 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年02月29日） 8.67 港元 目标价格 10.06 港元 52 周最高价/最低价 11.1/6.6 港元 总股本/流通 H 股（万股） 1,240,466/1,240,466 H 股市值（百万港币） 107,548 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2024 年 03 月 01 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% -1.92 -1.48 -9.69 28.69 相对表现% -0.54 -4.18 -6.85 45.24 恒生指数% -1.38 2.7 -2.84 -16.55 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 杨宇轩 yangyuxuan@orientsec.com.cn 薛宏伟 xuehongwei@orientsec.com.cn 业绩环比改善，受益于 AI PC 趋势 2023-11-23 ISG 业务快速增长 2023-05-31 服务器业务持续快速增长，个人电脑多年市占率第一 2023-03-26 营收同环比增长，期待 AI PC 买入（维持） 联想集团季报点评 —— 营收同环比增长，期待AI PC 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 我们预测公司 23/24-25/26 财年每股收益分别为 0.07、0.10、0.12 美元（原预测为 0.08、0.12、0.14 美元，主要根据行业景气度略调整了营收和税前利润率预测），根据可比公司 24 年 13.14 倍PE 估值，对应目标价为 10.06 港币（美元港币汇率采用 1：7.8241），维持买入评级。 表 1：可比公司估值 公司 代码 最新价格 每股收益 市盈率 2024/2/29 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 华硕 2357.TW 455.00 20 22.75 32.34 36.51 23.00 20.00 14.07 12.46 惠普 HPQ.N 28.72 4.08 3.28 3.45 3.67 7.04 8.76 8.33 7.83 戴尔 DELL.N 93.25 7.61 6.66 7.10 7.77 12.25 14.01 13.13 12.00 宏碁 2353.TW 45.15 1.67 1.67 2.01 2.32 27.04 27.10 22.51 19.49 新普 6121.TW 426.50 39.12 30.03 34.86 41.28 10.90 14.20 12.23 10.33 最大值 27.04 27.10 22.51 19.49 最小值 7.04 8.76 8.33 7.83 调整后平均 15.39 16.07 13.14 11.60 注：各公司股价和每股收益的货币单位均为其所在股市使用货币