玻璃纯碱月报：玻璃：高供给高利润VS高基差 纯碱：基本面偏弱，低估值支撑

时间：2024.02.29中辉期货研究院分析师：何慧能源化工团队郭建锋F03126846何慧Z0011420李思进Z0019894郭艳鹏F03104066【观点】宏观层面，两会政策或有情绪提振，现实经济与地产短期难有明显好转。供给方面，玻璃平均利润达500元/吨左右，高利润刺激下，玻璃日熔量目前为17.23万吨，接近历史高位水平，供应量较大。需求端，春季是玻璃需求淡季，叠加终端需求缓慢启动，市场货源待消化。库存端，玻璃企业库存连续7周累库，处于近两年绝对位置中性水平。成本端，纯碱现货价格接连走低，玻璃成本继续下移，目前三种燃料工艺的平均成本为1500附近。玻璃在高供给高利润、需求不明朗的格局下，上涨驱动有限，但目前行业库存不高，基差扩大后下跌难度增加。【策略】单边策略：目前玻璃全国现货均价为2034（相比1月底+11），60日均线为1818（斜率由升转降），05合约最新价1645（近三个月低点），震荡参考区间1500-1800，下方支撑来自成本和基差，上方压力来自高供给高利润。套利策略：目前FG05合约基差（率）为389点（19.1%），FG05-09合约价差为68点（缩窄），月间套利机会不大。纯碱与玻璃主力合约价差为135点，价差趋于缩窄，品种间暂无明显套利机会。套保策略：玻璃厂在盘面价格上涨至1750-1800附近时，可进行卖出套保。目前三种燃料制浮法玻璃的平均利润为475，05盘面平均利润为157，中游贸易商和下游深加工企业可在动态生产成本附近或下方，以及盘面无利润时，进行买入套保。三种燃料生产工艺平均成本为1493（下移）。【风险】宏观与地产支持政策超预期（上行风险）、经济数据向好超预期（上行风险）、原料和燃料走弱（下行风险）、需求恢复不及预期（下行风险）【观点】供给端，目前纯碱行业开工负荷率、产量维持在高位。近期纯碱现货报价持续下滑，纯碱厂家利润空间萎缩，但整体尚有一定盈利，计划检修厂家不多，预计3月份纯碱行业供应压力进一步增加。需求端，3月份一条光伏玻璃产线存点火计划，但浮法玻璃产能或下降，预计重碱用量变动不大。轻碱下游用户逐步恢复正常生产，轻碱需求有望增加。库存端，下游以压缩原材料库存、少量采购为主，市场信心不足，预计3月份国内纯碱市场或承压下行。【策略】单边策略：目前纯碱现货报价区间为2100-2450，期货盘面呈现back期限结构，主力SA05合约最新价1780， 60日均线为2007（由升转降），目前有一定偏离，且处于氨碱法生产成本附近，抑制下跌空间，主力05参考震荡区间1600-2000。下方支撑来自前期窄幅波动密集区以及氨碱成本，上方压力参考现货价格和60日均线。套利策略：目前SA05合约基差（率）为420点（19.1%），进入3月中下旬，5月合约有基差收敛需求，盘面继续做空需谨慎。目前5-9月间结构由贴水转为升水，可考虑介入反套。套保策略：目前纯碱氨碱法生产利润为564，05合约盘面利润为41，盘面利润所剩无几，做空利润没有多少空间。下游企业在盘面价格跌破氨碱法成本，靠近联碱成本可关注买入套保机会。【风险】宏观政策超预期（上行风险）、装置检修超预期（上行风险）、煤炭及相关燃料走弱（下行风险）、持续大幅累库（下行风险）时间：2024.02.29中辉期货研究院分析师：何慧能源化工团队郭建锋F03126846何慧Z0011420李思进Z0019894郭艳鹏F03104066工作计划安排WORK SCHEDULE期货市场：截至2月29日，FG2405合约收报1645元/吨，月度涨跌幅-10.65%。现货市场：截至2月29日，现货价格月度变动幅度在【-0.5%, 1.9%】。玻璃期货主力合约价格走势浮法玻璃现货价格资料来源：文华财经，中辉期货研究院数据来源：钢联数据，中辉期货研究院行情回顾月度变化1140-10202020100日期/区域中国华东华北华中华南西南东北西北2024-02-29203421401870200022602200187019202024-02-28203421201870200022602200187019202024-02-27203421201870200022602200187019202024-02-26203421301870200022602190187019202024-02-23203621301880200022602190187019202024-02-22203621301880200022602190187019202024-02-21203421301880200022602190186019202024-02-20203421301880200022602190186019202024-02-19203321201880200022602190186019202024-02-18203121201890199022602180186019202024-02-08202321001880198022402180186019202024-02-07202321001880198022402180186019202024-02-06202321001880198022402180186019202024-02-05202321001880198022402180186019202024-02-04202321001880198022402180186019202024-02-02202321001880198022402180186019202024-02-01202321001880198022402180186019202024-01-31202321001880198022402180186019202月，现货价格坚挺，期货价格明显走弱，基差走强。主力05合约基差为389点（1月底182点），基差率为19.1%（1月底9.0%）。玻璃期货主力合约价格与现货价格走势玻璃期货主力合约基差与基差率资料来源：文华财经，中辉期货研究院数据来源：钢联数据，中辉期货研究院主力基差走强10001200140016001800200022002400玻璃期货主力与现货价格收盘价现货价格-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%(100)01002003004005006007002023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/02玻璃05合约基差05基差05基差率FG05-09合约的价差为68点，近5年平均价差为57，区间位置在74%。FG09-01合约的价差为44点，平均价差为50，区间位置在43%。玻璃期货05-09价差走势玻璃期货09-01价差走势资料来源：文华财经，中辉期货研究院数据来源：钢联数据，中辉期货研究院价差：主力与远月价差呈下滑走势(400)(300)(200)(100)01002002023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/02FG05-09价差(300)(200)(100)01002003004002023/072023/082023/092023