玻璃纯碱3月月报：供应高位，关注旺季去库力度

1 / 15 能化投资研究部 玻璃纯碱研发报告 玻璃纯碱 3 月月报 2024 年 2 月 29 日 供应高位，关注旺季去库力度 ————玻璃纯碱 3 月月报 摘要： 当前纯碱供应端平稳高位，已知变量对未来产量影响不大，一是新产线，远兴能源 4 线投料运行。二是环保整改，青海发投和昆仑碱业仍维持低开工。三是厂家检修及开工，2 月检修企业较少，开工率维持 90%以上，关注碱厂利润收缩下开工率变化，以及检修计划的提前。预计 3 月份纯碱周度产量维持 72-73 万吨水平。 当前纯碱上下游仍处于博弈状态，但在累库的预期下，下游采购情绪谨慎，未表现出规模化补库。 纯碱厂面对不断增加的库存，逐步下调价格应对。预计 3 月供应高位，货源充裕，下游刚需采购下，上游库存周度累库幅度约 8.5 万吨，月度累库约 36 万吨。随着上游库存压力累积，现货价格仍有下降空间，盘面上涨修复贴水难度较大，预计 3 月份价格震荡偏弱。此外随着现货下跌，盘面主力合约跌破成本线，价差结构有所变化，关注 SA05-09 反套机会。 浮法玻璃终端深加工厂家陆续复工，玻璃出货情绪好转。年前终端囤货较低，随着下游开工开始补库，厂家出货将有所好转，各地区产销有明显启动。2 月各地区现货涨跌不一，基于节前库存，当前各个玻璃厂库存处于同期偏低水平，厂家目前仍以稳价思路销售。预计随着下游补库，产销好转，上游库存将有所消化，盘面存收贴水向上动力。高度和持续性需跟踪深加工新订单情况，回款不佳仍是较大担忧。从宏观数据上来看，1 月房价以及成交数据跌势仍存，尚未体现出政策刺激效果，市场对今年旺季行情仍持偏悲观态度，并且对政策的持续性有较大期待，关注 3 月份两会内容，以及跟浮法玻璃消费端相关的竣工和二手房成交数据。 研究员：李轩怡 期货从业证号：F3065475 投资咨询从业证号：Z0017191 :lixuanyi_qh@chinastock.com.cn 2 / 15 能化投资研究部 玻璃纯碱研发报告 1. 行情回顾 期货方面，2 月纯碱主力 05 合约呈震荡下跌走势，月内期价最低 1760 元/吨，击破 1月最低价，月内期价最高 2002 元/吨，波动率收窄，价格运行区间下移。逢节日期间，纯碱主力合约成交量大幅收缩，持仓量基本维持，投机度显著下降。5-9 价差收窄至 25 元/吨，对比月初下降 17 元/吨，合约间月差收窄，呈 back 结构。节前期价震荡，节后期价大幅下挫，现货降价调整。 现货方面，据隆众统计，沙河重碱现货价格为 2200 元/吨，对比月初下降 100 元/吨（-4.3%）。华东轻碱现货价格为 2200 元/吨，对比月初下降 100 元/吨（-4.5%）。银根矿业重碱报价 1800 元/吨，对比上个月下降 400 元/吨（-18.2%），轻碱报价 1600 元/吨，对比上个月下降 300 元/吨（-15.8%）。轻重碱平均价价差为 83 元/吨，价差扩大，重质率为57.1%，重质化程度维持。 图表 1：纯碱行情走势 资料来源：隆众资讯，ifind，银河期货 进入二月份，纯碱进入需求淡季，节后上下游复工时间点错位带来真空期，盘面驱动以市场预期及上下游情绪为主，期价震荡偏弱，过程经历两次大跌。第一次在节后首天开盘，跌幅为 5.49%，此轮下跌驱动为，一方面装置平稳，增产落地，纯碱产量稳定高位。春节期间远兴能源三线满产，四线投料。 另一方面节后厂库累库 25.8 至 68.8 万吨，略超市场预期。上下游开工错位，叠加买涨不买跌心态主导下，采购情绪不佳，进一步加深市场对继续累库的预期，开盘期货价格大跌。现货下调 50-200 元/吨，相对谨慎。第二次大跌在节后第 3 / 15 能化投资研究部 玻璃纯碱研发报告 二周开盘，跌幅为 3.74%，此轮下跌的驱动为，经过一周的博弈，厂家缓调现货价格让步，但下游仍未见采购好转，市场认为难期待节后规模化补库，上游累库预期加深，期价跌破1800 元/吨支撑。 2 月是纯碱的季节性淡季，供应端，检修企业较少，新产线满产，日产稳增。需求端，重碱下游观望，轻碱尚未复工，下游刚需采购为主。库存方面，库存集中于上游，中游及下游库存较低。假设下游刚需采购，预计上游周度累库 8 万吨。驱动来看，过剩及需求悲观预期主导。现货端，节后持续下跌，未看到企稳迹象，月初定价以稳为主。估值方面，以氨碱法为参考，当前主力合约盘面利润约 40 元/吨，现货利润 590 元/吨，预计现货价格仍处缓跌过程，在现货价格下跌的情况下盘面上涨修复贴水难度较大。 2. 供应高位近顶，关注利润收缩下企业开工率 2 月份国内纯碱产量稳定增长，预计月度产量为 287.46 万吨，平均周度产量为 71.9 万吨。2 月厂家装置运行平稳，据隆众统计仅 3 家企业新增检修或减量。节中远兴能源 3 线满产，4 线投产，供应稳中有增，日产达 10.6 万吨以上。本月重碱平均周产为 39.7 万吨，环比增加 1.1 万吨（+2.8%），轻碱产量为 29.7 万吨，环比增加 0.1 万吨（+0.3%），平均重质率为 57.3%，环比增加 0.6%，重碱产量上升，主要是远兴能源 3、4 线采用一水碱工艺，可直接生产重碱，3 线达产直接提升重碱产量。 从纯碱开工率上来看，2 月份纯碱月度平均开工率为 89%，环比增加 0.8%。其中氨碱法月度平均开工率为 80.8%，环比下降 1.2%；联碱法为 93.6%，环比增加 1.8%。其中联碱法开工率增幅显著，主要是由于前期检修厂家恢复生产。分地区来看，除华南以外地区的开工率均有提升，南方碱业前期检修，生产逐步恢复中。其中华中地区开工率最高为 97.4%，西北开工率为 79.7%。从检修或负荷下降的产线来看，本月共有 3 个厂家生产有波动。近期企业暂无明显检修计划，预期下月周度纯碱产量为 73-74 万吨，开工率 9 成以上。 目前影响纯碱产量的因素主要有三，一是环保，青海发投和昆仑碱业因环保整改，维持 4 / 15 能化投资研究部 玻璃纯碱研发报告 低产，日度影响约 0.6 万吨。2