铁矿石3月月报：宏观扰动有望转向供需，盘面博弈加大

1/ 18 黑色研发报告 大宗商品研究所 铁矿石 3 月月报 2024 年 2 月 25 日 宏观扰动有望转向供需，盘面博弈加大 前言 概要 上半年供需推演总结：从供需节奏上来看，2024 上半年建材市场需求有望较好，地产新开工回落幅度显著收窄，但由于施工环节用钢强度的提升和基建用钢需求的支撑，建材需求有望出现阶段性供需错配。2024 年上半年预计会看到成材端宏观和产业的共振，上半年预计以钢厂利润回升方式拉动价格上涨，而非炉料成本推动型推动价格上涨。 3 月份投资逻辑与交易策略：基本面方面，季节性因素对发运的影响难超预期，全球铁矿发运量有望平稳增加。需求端，上半年终端用钢需求预计较为乐观，地产用钢需求预计显著收窄，基建用钢存较大增量，市场对需求不应悲观。3 月份市场进入验证终端需求时期，当前宏观情绪面反复博弈有望逐步转向交易供需主导的基本面逻辑。整体来看，2 月份市场对铁矿价格可能过于悲观，进入 3 月份市场预计会得到逐步修正，盘面价格有望得到较强支撑。 风险提示：1、下游地产用钢需求进一步走弱；2、供应端发货量超季节性增加。 研究员：丁祖超 期货从业证号：F03105917 投资咨询证号：Z0018259 : 021-65789252 dingzuchao_qh@chinastock.com.cn 2/ 18 黑色研发报告 大宗商品研究所 第一部分 铁矿市场数据回顾 2 月份铁矿价格大幅下跌，1 月底盘面价格上涨至最高 1000 附近，市场对政策调控预期加强，同时在需求淡季宏观对盘面估值的推升很难验证，盘面价格大幅下跌，整体呈现黑色产业链价格普跌。节前市场情绪有所转变，股市和商品共振上涨。假期海外工业品整体走势较为乐观，但这一情绪面并未传导至国内，节后铁矿连续下跌低至 900 以下，铁矿基本面整体并未发生较大变化，价格大幅下跌更多体现在宏观情绪面反复博弈和资金主导为主。 图1：62%Fe普氏指数 图2：PB粉价格 数据来源：银河期货、mysteel 图3：卡粉-PB粉价差 图4：PB粉-超特粉价差 数据来源：银河期货、mysteel 50801101401702002302601/12/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1201920202021202220232024400600800100012001400160018001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/120192020202120222023202401002003004005001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/120192020202120222023202401002003004005001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1201920202021202220232024 3/ 18 黑色研发报告 大宗商品研究所 图5：螺纹盘面利润与高中低品价差 图6：进口铁矿港口分品种占比 数据来源：银河期货、mysteel 2024 年 2 月份最优交割品主要以 PB 中高品粉为主。 2 月份 5/9 跨期价差在随着主力合约大幅回落，价差从 74 左右回落至 60 左右，但节后铁矿发运进入淡季，同时铁水产量预计会较快回升，进口铁矿港口库存预计会进入去库周期，5/9 跨期价差预计会有较大的回升空间。 图7：最优交割品-01合约基差 图8：最优交割品-05合约基差 数据来源：银河期货、mysteel 0100200300400500-10020050080011001400170020002021-022021-112022-082023-052024-02螺纹盘面利润卡粉-PB粉PB粉-超特粉55%60%65%70%75%80%85%0%5%10%15%20%25%2017-012018-052019-092021-012022-052023-09块矿占比球团占比铁精粉占比粉矿占比-10001002003004001/16 2/16 3/16 4/16 5/16 6/16 7/16 8/16 9/16 10/16 11/1612/16 1/16BD-2001BD-2101BD-2201BD-2301BD-2401BD-2501-10001002003004005/16 6/16 7/16 8/16 9/16 10/16 11/1612/16 1/16 2/16 3/16 4/16 5/16BD-1905BD-2005BD-2105BD-2205BD-2305BD-2405 4/ 18 黑色研发报告 大宗商品研究所 图9：最优交割品-09合约基差 图10：跨期5/9价差 数据来源：银河期货、mysteel 第二部分 铁矿供需分析 1. 2 月份全球铁矿发运量以稳为主 2024 年进口铁矿 11.79 亿吨，同比增加 6.5%/7220 万吨。其中澳洲铁矿进口同比增加 1.2%/870 万吨，巴西进口同比增加 9.5%/2160 万吨。非澳巴进口同比增加28%/4260 万吨，其中印度进口同比增加 2640%/2600 万吨。2023 年国内进口铁矿同比大幅增加，虽然非主流矿全球发运量同比增加较少，但发往中国数量大幅增加。 当前非主流国家铁矿发运量很难具备独立性。四大矿山由于有大量长协比例，自身矿品味质量和稳定性较高在市场上流动性较好，但非澳巴矿并不会在价格 90 美金之上就大幅增加产量主要是非主流发运取决于下游需求结构化差异的不同。或者说当前非澳巴全球发运量并不完全取决于矿山自身年度目标或普氏铁矿价格，而是取决于全球总需求减去四大矿山发运量所剩余缺口有多大，2019-2021 三年非主流发运高峰对应中国三年延续高需求叠加四大矿山给出市场份额。 -200-10001002003004009/16 10/16 11/16 12/16 1/162/16 3/164/16 5/166/16 7/168/169/16BD-1909BD-2009BD-2109BD-2209BD-2309BD-2409-2030801301809/1610/1611/1612/161/162/163/164/161905-19092005-20092105-21092205-22092305-23092405-2409 5/ 18 黑色研发报告 大宗商品研究所 图11：铁矿进口数量 图12：澳洲铁矿进口数量 数据来源：银河期货、mysteel 图13：巴西铁矿进口数量 图14：印度铁矿进口数量 数据来源：银河期货、mysteel 从钢联高频数据来看，2024 年年初至今，全球铁矿周度发运 2782 万