原油月报：供应或有减量，油价震荡偏强

1 / 14 能化投资研究部 原油研发报告 原油月报 2024 年 2 月 29 日 供应或有减量，油价震荡偏强 概述 2 月份，油价维持震荡行情。地缘矛盾是本月油价运行的主要驱动。油价围绕巴以战争停火协议的达成可能性来回计价。1 月底 2 月初停火协议传来乐观信号，油价高位回落，Brent 跌至 77 美金/桶下方。国内春节假期期间，中东局势激化，停火协议搁浅后油价大幅反弹，Brent 重回 83 美金/桶以上。2 月后期油价窄幅波动，一方面，红海危机导致原油和成品油东西方套利受阻，欧洲和美国区域性价格偏强，另一方面巴以停火协议在中东斋月来临前夕仍有达成的可能性，地缘风险溢价较前期有所回落。纵观整个 2 月，原油自身供需矛盾不大，供应端较 1 月环比回升，原油进料需求处于低位。宏观方面，2 月份公布的美国CPI 略超预期，美联储在 1 季度降息的可能性几乎消失。经济强劲和高利率维持使得衰退预期和再通胀逻辑都无法兑现，中长期宏观层面缺乏方向性的指引。2 月底市场关注点逐渐回到供应端，OPEC+将在 3 月初宣布 4 月份及以后的产量政策。当前市场已经开始计价OPEC+将 1 季度的减产政策继续延长，供应端存在下降的预期，油价预计震荡偏强。 研究员： 童川 期货从业证号： F3071222 投资咨询从业证号： Z0017010 ： 021-65789108 ： tongchuan_qh @chinastock.com.cn 2 / 14 能化投资研究部 原油研发报告 一、地缘与供应 2 月份供应端整体平稳。月初，OPEC 公布 1 月份产量，沙特维持在 900 万桶/日以下，阿尔及利亚减产 5 万桶/日，伊拉克减产 100 万桶/日，科威特减产 110 万桶/日，阿联酋产量环比基本持平。OPEC 中东四国基本兑现了减产的承诺，叠加利比亚由于油田抗议导致 1 月产量环比下降 16 万桶/日，OPEC12 国 1 月份产量环比下降 35 万桶/日，使得供应端进一步收紧。2 月底，市场等待沙特宣布 2 季度的产量计划，消息人士称该联盟将考虑把石油自愿减产行动延长至第二季度，为市场提供进一步支持，甚至可能会持续到年底。减产的预期逐渐被计价 ，油价在 2 月底表现偏强。 油田方面，2 月份生产相对平稳，基本未出现意外损失。美国原油产量在月中下跌 100万桶/日后，在两周内迅速恢复至前期 1330 万桶/日水平，2 月份整体维持稳定。但 EIA 在2 月月报中下调了 2024 年美国原油产量，从上个月预期的增产 30 万桶/日下调为仅增产 17万桶/日。去年以来，页岩油行业兴起了大规模的并购热潮，随之而来的是资源整合和效率提升，导致 23 年页岩油产量增幅大超预期。当前随着并购活动的收尾，生产效率的提升预计放缓，整合后的企业依然维持谨慎扩张的意愿，钻机数量没有明显的回升趋势。钻机数的持续下降对产量的影响或将在 2024 年兑现，更高的产量基数意味着更大的衰减速度，因此需要更多的新增产量使得总产量维持平稳。 俄罗斯方面，彭博测算 1 月份俄罗斯原油产量约为 946 万桶/日，低于其减产基准（2023 年 2 月产量）49 万桶/日，这是俄罗斯自去年做出承诺以来首次接近实现减产目标。截止 2 月 18 日当周，俄罗斯原油海运出口量环比下降 36 万桶/日至 313 万桶/日，低于其承诺的出口水平月 15 万桶/日。俄乌战争仍在持续，欧美发动新一轮制裁，而今年至今，乌克兰袭击了俄罗斯的 6 座炼厂，加工量占俄罗斯炼油能力的 18%左右。这直接导致俄罗斯原油加工量大幅下降。2 月前三周俄罗斯炼厂加工量均值为 521 万桶/日，为去年 10月以来最低水平。 尽管 2 月份供应端没有出现实质性的驱动，但地缘问题的反复是造成油价阶段性行情的 3 / 14 能化投资研究部 原油研发报告 主要驱动。月初，巴以战争的停火谈判传来积极信号，双方一度有望达成停火，风险溢价大幅回落。而在国内春节假期期间，巴以局势再度激化。伊朗的另一个代理人黎巴嫩真主党与以色列发生冲突，驱动油价在 2 月中旬强势上行。2 月底，中东斋月临近，巴以停火再次传来积极的信号，油价小幅回落。但纵观整个 2 月，停火达成的可能性多次反转，也恰好反映出中东地缘的极大不确定性。在此期间，Brent 最高接近 84 美金，最低跌破 77 美金，月度波动在 10%以内，日内波动在 3%以内，较早年显著收窄。侧面反映出巴以战争对原油的风险溢价已经较战争初期大幅走弱，毕竟原油供应依旧相对平稳，伊朗正面进入战场导致风险扩大的可能性较低。 运输方面，胡赛武装持续在红海袭击商船，1 月以来油轮也成为了袭击目标，美国和英国持续对其进行武装打击。在此影响下，油轮运费维持高位。2 月中旬重油运费小幅冲高后回落，轻油运费持续下行但仍显著高于历史同期水平。红海的扰动直接影响了苏伊士东西方的油品套利，在原油先后市场上表现为欧洲强于北美强于中东。从供应端来看，2 月份美国、利比亚产量回归而中东维持减产，苏伊士以东的供应较西方更紧。但 Brent 和 WTI 月差在 2 月份持续走强并双双触及 1 美金/桶高位，而 Dubai 月差则在 2 月期间持续走弱，最终稳定在 0.5 美金/桶附近。Brent-Dubai EFS 价差月初在 1 美金/桶附近，随后持续走强至2 月下旬，最高突破 2 美金/桶，月底小幅回落至 1.8 美金/桶左右。 图表 1：OPEC月度产量：万桶/日 资料来源：彭博，OPEC，银河期货 4 / 14 能化投资研究部 原油研发报告 图表 2：沙特月度出口量及去向：千桶/日 资料来源：彭博，OPEC，银河期货 图表 3：中东（不含伊朗）月度出口量及去向：千桶/日 资料来源：彭博，OPEC，银河期货 图表 4：伊朗月度出口量及去向：千桶/日 资料来源：彭博，OPEC，银河期货 0100020003000400050006000700080009000100002020/1/12020/7/12021/1/12021/7/12022/1/12022/7/12023/1/12023/7/12024/1/1沙特至美国沙特至欧洲沙特至中国沙特至印度沙特至日本沙特至韩国沙特至新加坡沙特至中国台湾沙特总出口020004000600080001