锌03月报：海外交仓打压 锌旺季预期仍存

1 / 15 银河有色 有色金属研发报告 锌 03 月报 2024 年 02 月 28 日 海外交仓打压 旺季预期仍存 第一部分 摘要 二月份锌价整体呈现出先跌后反弹的走势。二月恰逢国内春节长假，前后面临的均是消费的季节性淡季，需求季节性走弱，而假期期间 LME 集中交仓的操作也使得盘面承压回落。 2 月份宏观层面整体偏弱，美国陆续公布的 1 月份通胀数据也使得市场对降息的预期不断的推迟，从最开始的预期 3 月份降息一直推迟到预期 5 月份降息，甚至 6 月份降息的预期也开始松动，对金属价格起到抑制作用。 而产业基本面方面，海外矿山增减并存，整体波动有限，供应端增长缓慢，但是需求端建筑业表现较差，节后复工复产缓慢，但是制造业表现强劲，缓解了需求下滑的压力，整体呈现出供需两弱的走势。而海外面临一定的成本支撑，下行空间也有限，去年下半年以来，LME 锌多数时间均运行在 2200~2600 美元之间，下方的支撑多次被验证 此外，从交易的视角来看，从 23 年 11 月份以来，LME 交割期前后或锌价大涨至2600 美元附近的时候，均会触发产业大户交仓从而对盘面形成压制，2 月长假期间，托克在新加坡的大幅交仓使得显性库存创 2020 年以来的新高，盘面价格大幅回落； 展望 3 月份，元宵节及两会后，下游项目会陆陆续续的开工释放需求，传统的季节性旺季带来环比的需求改善，基于旺季的预期，策略上以逢低采买及配套的期权策略，但是也要谨慎当前需求不及预期的风险。 研究员：师富广 期货从业证号： F03090947 投资咨询从业证号： Z0019859 :021-65789219 :shifuguang_qh@chinastock.com.cn 2 / 15 银河有色 有色金属研发报告 图1：锌价走势 2,2002,3002,4002,5002,6002,7002,8002,9003,00018,00019,00020,00021,00022,00023,00024,0002023~2024年内外盘锌价走势图期货收盘价(连续):锌期货收盘价:LME锌(3个月):电子盘TARA亏损减产10万金属吨；Newmont罢工减产20万金属吨；葡萄牙Almina减产10万金属吨，澳洲矿山减产；国内外下游补库存需求好转；托克连续减产矿山8万金属吨；俄罗斯奥泽本火灾推迟产出；降息预期衰减，市场情绪回落；经济展望悲观，LME集中交仓打压；市场交易美联储降息情绪积极；成本支撑；消费淡季；美降息预期缓解；LME交仓打压 数据来源：银河期货、同花顺 IFIND 第二部分 供需仍预期小幅宽松 一、 海外矿山有增有减 总量平稳 根据我们目前的统计，2024 年海外矿山预计较 23 年新增的部分在 48.44 万吨，但是减产的部分在 45.98 万吨，净增加值较为有限，仅 2.46 万吨，相比年前预期的大幅宽松开始收窄，主要因素在于一方面锌价处于相对偏低的水平，容易触发高边际成本区域的减产和调整开采顺序等，另一方面部分低成本的矿山也在陆续的释放，抵消了这部分的减产。 （一）海外矿山增量项目较多 2024 年 2 月份伴随海外矿山季度报告的陆续发布，新一年度的产量指引也随之公布，从各个项目来看，2024 年矿山新增或复产的规模仍旧可观，具体如下表 3 / 15 银河有色 有色金属研发报告 表1：锌海外矿山2024年新增或复产情况 所属公司地区矿山名称2023年2024年产量24/23变量类型Ozernoye俄罗斯Ozernoye0.008.008新建Ivanhoe&Gecmines刚果Kipushi0.004.504.5新建NEXA巴西Aripuana2.174.402.23新建Adriatic波斯尼亚Vares0.103.803.7新建SCOTIA BUNKER HILL美国SCOTIA BUNKER HILL0.002.502.5新建中金岭南多米尼加迈蒙矿0.000.000新增Southern Corpper墨西哥Buenavista0.005.405.4新建嘉能可哈萨克斯坦Zhairem6.009.003扩张Newmont墨西哥Penasquito14.5019.505复产NEW Century澳大利亚NEW Century2.505.002.5复产MMG澳大利亚Dugald River14.5017.503复产Lunding mine葡萄牙Neves Corvo10.8912.501.61扩产Polymetals澳大利亚Endeavor0.007.007复产Boliden爱尔兰Tara5.005.000复产新增部分合计55.66104.1048.44 数据来源：银河期货、公开信息整理 其中项目增量比较明显的主要是俄罗斯的奥泽尔项目、刚果的 Kipushi 项目、NEXA的 Aripuana 项目、波斯尼亚的 Vares、澳大利亚的 Endeavor、墨西哥的 Buenavista 项目等，也包括 23 年减产导致 24 年产量环比增加的 MMG、New Century 等。 从二月份最新的消息来看，墨西哥索诺拉州的 Buenavista 锌项目将于 2024 年第一季度开始运营，今年将生产约 5.4 万吨锌；此前因火灾推迟投产的俄罗斯 Ozemoye 也在2 月初宣称，投产将会在 24 年的 Q3 投产，并且在 25 年实现满产，而当前还在不断的开采原矿等待采选；复产方面，此前宣称在 2 月份开会讨论的 TARA 矿也宣称将会实现复产，但是产量或将明显压缩； （二）海外矿山减产规模较大 而减产方面，24 年减产的主要有两类，其一，TECK 资源的产量指引维持对 Antamina锌产量大幅下滑的判断，那么该矿 24 年将会带来 23.7 万金属吨的减产，是年度内最大的产量损失项目，能否落实，需要后续跟进 Q1 的季度报告进行验证；其二，23 年度亏损减产/停产的项目在 24 年继续维持停产，例如 23 年停产的托克的 Middle Tennessee、Myra Falls polymetallic mine 等项目，也包括 Almina 葡萄牙项目等，具体如下表： 4 / 15 银河有色 有色金属研发报告 表2：锌海外矿山2024年减产情况 所属公司地区矿山名称2023年2024年产量24/23变量类型Trafigura美国Middle Tennessee 3.700.00-3.70减产Trafigura加拿大Myra Falls polymetallic mine3.800.00-3.8减产Glencore/TECK/BHP/Mitsbishi秘鲁Antamima47.0023.30-23.7减产Toho ZINC澳大利亚Broken hill5.000.00-5停产ALMINA葡萄牙Aljustrel mines6.700.00-6.7停产Aeris resource澳大利亚Jaguar3.080.00-3.08停产减产部分合计69.2823.30-45.98 数据来源：银河期货、公