铜02月月报：铜矿供应紧张 铜价维持震荡走势

1 / 26 大宗商品研究所 有色金属研发报告 铜 02 月月报 2024 年 2 月 29 日 铜矿供应紧张 铜价维持震荡走势 第一部分 市场篇 一、行情回顾 2024 年 2 月铜价呈现宽幅震荡走势，2 月初伦铜从 8605 美元/吨下跌至 8127 美元/吨，而后快速反弹至 8608.5 美元/吨受阻回落。 宏观上讲，美联储的降息预期及国内政策刺激是影响市场的最大因素。2 月初美联储公布利率会议，维持利率在 5.25-5.5%按兵不动，同时通过调整措辞进一步明确加息周期的结束。不过，相比已经成为共识的加息停止和降息逐步开启，市场更关心的是什么时候开始降息，美联储称需要看到更多有利数据，才能确定是时候降息了，会降息但不想让市场预期太早。2 月 13 日，美国劳工统计局公布的数据显示，美国 1 月CPI 同比增 3.1%，高于预期的 2.9%；美国 1 月核心 CPI 同比增 3.9%，高于预期的3.7%，与前值的 3.9%持平，市场对美联储降息的预期进一步回落。根据 CME 观察，美联储维持 5 月利率不变的概率为 85%，6 月份降息的概率为 51.6%，而此前预测的是 3月份开始降息。在降息预期推迟的影响下，美元指数最高反弹至 104.97，伦铜顺势下跌。不过美国 CPI 数据公布过后，美元指数开始阶段性的回调整理，加上 2 月 20 日上午，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布， 1 年期 LPR 为 3.45%，与前值持平；5 年期以上 LPR 为 3.95%，较前值下调 25 个基点，降息幅度超预期，市场情绪回暖，伦铜探低回升。 基本面方面，全球铜市场正在季节性垒库阶段，预计 1-2 月份垒库量为 24-26 万吨左右，垒库幅度较为中性。铜精矿市场表现紧张，现货 TC 指数下滑至 23 美元/吨，但是 1-2 月份国内冶炼厂生产依然稳健，加上 1 月份处于消费淡季，国内开始正常垒库，预计 1-2 月份垒库量为 28-30 万吨左右，跟去年垒库幅度比较接近。不过 3 月-6 月冶炼厂检修增多，消费回暖后，国内开始进入去库状态。海外方面，受巴拿马运河干旱的研究员：王颖颖 期货从业证号：F3039600 投资咨询从业证号：Z0014913 :021-65789219 :wangyingying_qh1@chinastock.com.cn 2 / 26 大宗商品研究所 有色金属研发报告 影响，美国铜进口量下降，LME 铜库存 1-2 月份共下降 4 万吨，大部分是美国库存下降。总体来看，铜基本面中性偏多。 二、行情展望 宏观方面，2024 年美联储降息预期将是贯穿全年的主要逻辑。本轮欧美央行加息的目的是为了抗通胀，现在美国 CPI 同比已经下滑至 3.1%，欧元区 CPI 下滑至 2.8%，离 2%的目标很近，市场开始交易 2024 年降息的预期。但是现在美国经济数据表现不错，美国可能还会继续维持一段时间高利率，市场以后将在降息预期和预期落空中来回切换。 基本面方面，2024 年供应和需求增速双双回落，在巴拿马铜矿不复产的假设下，精铜小幅去库 3 万吨，继续维持紧平衡。铜矿供应存在很大不确定性，主要是巴拿马铜矿复产时间的问题，市场普遍预期年中巴拿马总统大选后，才会重启铜矿合同谈判。最悲观（巴拿马铜矿不能复产）的预期下，24 年铜矿增量只有 44 万吨/增速1.95%，比 2023 年的 2.12%回落。铜矿供应也会干扰到精铜产量，预计今年精铜产量增速为 2.49%，大幅低于 2023 年的 4.56%。消费方面，预计 2024 年海外精铜需求复苏，但是光伏、风电和新能源汽车的增速都会下滑，全球精铜需求增速为 3.38%，略低于2023 年的 3.75%。 综上所述，宏观方面，海外央行加息周期已经基本上结束，不过还会继续维持一段时间高利率；产业上，基本面中性偏多，预计铜价 3 月份铜价仍然处于高位震荡状态，等待消费情况验证，伦铜区间 8100-8800，沪铜区间 67000-71000。 风险点：巴拿马铜矿复产，市场开始往过剩预期交易。 3 / 26 大宗商品研究所 有色金属研发报告 图1：LME铜走势 图2：美元指数走势 数据来源：银河期货、文华财经 图3：国内社会库存（国内+保税）（万吨） 图4：全球铜显性库存（吨） 数据来源：银河期货、wind、SMM 图5：LME铜库存（吨） 图6：COMEX铜库存 （短吨） 数据来源：银河期货、wind 010203040506070801月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日2021年2022年2023年2024年0200,000400,000600,000800,0001,000,0001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日2021年2022年2023年2024年0750001500002250003000001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日2021年2022年2023年2024年0200004000060000800001000001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日2021年2022年2023年2024年 4 / 26 大宗商品研究所 有色金属研发报告 第二部分 铜矿供应干扰增多，2024 年预期紧缺 一、铜矿干扰增多，供应不及预期 2023-2025 年是铜矿新扩建产能集中投放期，每年新扩建项目新增量有百万吨左右，但是每年实际增量都不及预期。2023 年铜矿产量仅增长 47 万吨/2.12%，比起年初机构普遍预期的 90-130 万吨少了一半以上。2024 年巴拿马铜矿给供应带来了很大的不确定性，巴拿马铜矿于 2023 年 11 月 23 日停产，市场预期 2024 年年中以后才会复产，乐观（2024 年中复产）及悲观（不会复产）的预期下，2024 年铜矿分别增长 62万吨/44 万吨，对应增速分别为 2.74%/1.95%。在铜矿紧张的预期下，现货市场往极端的方向演绎，2 月底现货铜精矿 TC 指数下滑至 23.5 美元/吨。虽然今年长单 TC Benchmark 为 80 美元/吨，但是冶炼厂今年长单签订的情况非常不乐观，大幅低于往年同期。 2023-2025 年主要的新扩建项目有紫金矿业卡莫阿-卡库拉铜矿、英美资源在秘鲁的 Quellaveco 铜矿、泰克资源在智利的 QB2 铜矿、力拓在蒙古的 Oyu Tolgoi 铜矿，以及洛阳钼业在刚果金的 KFM 和 TFM 混合矿扩张项目等。英美资源的 Quellaveco 铜矿2022 年下半年投产，预计 2023 年产量 31.9 万吨，2024 年产量为 30-33 万吨。2023 年洛钼在刚果金的 KFM 铜矿和 T