白糖月报：内外价差收敛驱动有限 糖盘面振幅弱于外盘

1 / 14 银河农产品 农产品研发报告 白糖月报 2024 年 2 月 29 日 内外价差收敛驱动有限 郑糖盘面振幅弱于外盘 第一部分 前言概要 2 月国内外行情回顾： 2 月 ICE 原糖与郑糖盘面整体呈现下行走势，外盘跌幅明显大于内盘。国内外基本面无明显变化，国际主要以交易天气预期为主，而国内则被动跟随原糖下跌。具体来看，巴西本榨季糖生产基本结束，出口创纪录新高，新榨季天气炒作降温，北半球减产幅度正在逐渐修复、产量有上修可能，原糖下行。反观国内，国产糖处于生产阶段、季节性供应压力仍在。节后进入传统消费淡季，需求端维持刚需采购。虽然产区和销区库存维持偏低水平，但是阶段性供应充足，当前内外价差收敛驱动有限，郑糖以被动跟随外盘为主。 国内外行情展望： 从国际市场来看，受主产国供给预期扰动，原糖表现疲弱，而天气风险也为原糖增加了不确定性，短期来看，原糖预计运行区间在 20-24 美分/磅。具体来看，巴西维持强劲出口量，叠加北半球主产国减产幅度的修复，供给端阶段性较为充足。而新榨季，天气变化对各主产国糖产影响较大，其中巴西降雨显著少于往年同期，导致甘蔗产量仍存不确定性。后续还需关注巴西降雨情况及印度关于制醇计划的变动对盘面的影响。而印度受降雨增加的影响、糖产高于此前预期，预计有一定数量的食糖可供出口或制醇。考虑到制醇利润不亚于制糖，甚至高于制糖。不排除印度政府后续或有放宽制醇政策的可能。 从国内市场来看，节后即将迎来食糖传统销售淡季，市场交投情绪较淡，总体成交一般，现货价格偏弱运行，南方主产区尚未进入集中收榨期，目前整体仍处累库阶段，糖价内生上行动力较为有限。不过考虑到产区和销区库存维持偏低水平、现货市场维持研究员：黄莹 期货从业证号： F03111919 期货投资咨询证号： Z0018607 2 / 14 银河农产品 农产品研发报告 刚需采购，或对盘面有弱支撑。叠加内外价差需要收敛，预计节后郑糖仍将以被动跟随外盘为主。 策略推荐： 1. 单边：观望。 2. 套利：观望 3. 期权：虚值看涨比例价差。(以上观点仅供参考，不作为入市依据) 3 / 14 银河农产品 农产品研发报告 第二部分 基本面情况 一、 国内外行情回顾 2 月 ICE 原糖与郑糖盘面整体呈现下行走势，外盘跌幅明显大于内盘。国内外基本面无明显变化，国际主要以交易天气预期为主，而国内则被动跟随原糖下跌。具体来看，巴西本榨季糖生产基本结束，出口创纪录新高，新榨季天气炒作降温，北半球减产幅度正在逐渐修复、产量有上修可能，原糖下行。反观国内，国产糖处于生产阶段、季节性供应压力仍在。节后进入传统消费淡季，需求端维持刚需采购。虽然产区和销区库存维持偏低水平，但是阶段性供应充足，当前内外价差收敛驱动有限，郑糖以被动跟随外盘为主、且振幅弱于外盘。 图 1：WTI 原油与 ICE 11 号糖价格走势图 图 2：ICE 11 号糖与 CZCE 郑糖价格走势图 数据来源：银河期货，WIND 数据来源：银河期货，WIND 二、 国际糖市供需格局 从国际糖市动态来看，由于印度和泰国预期减产，进口国对巴西糖的依赖度不断上行。巴西本榨季甘蔗压榨已基本结束，目前已进入去库阶段，巴西食糖出口量维持较高水平，港口等待装运的食糖数量有所减少、运输压力亦有所缓解。 展望下个榨季，巴西和印度降雨偏少引发市场对下个榨季糖产量的担忧。巴西的传统雨季从去年 11 月直至目前的降水情况大幅低于正常水平，市场担忧低降雨或将导致新榨季巴西糖产量的减少。市场普遍预计巴西下榨季制糖比仍存上行可能，目前正处于甘蔗生长阶段，实际糖产情况尚不确定性，天气风险仍存。后续还需关注巴西甘蔗生长期天气变化以及印度对糖产的预估。 4 / 14 银河农产品 农产品研发报告 国际糖业组织 (ISO) 于昨日发布的全球食糖市场报告中，上调了对当前 2023/24 榨季全球食糖短缺的预估，全球食糖供应短缺 68.9 万吨（高于 11 月份预估：33.5 万吨），并预计 2023/24 榨季贸易量将超过 6700 万吨，创历史新高，其中巴西供应了全球一半的食糖出口量和四分之三的原糖出口量。苏克顿的报告中称，印度 2024/25榨季受降雨及水库下降食糖产量预计将下降至 2800 万吨（不包括转产甘蔗乙醇的产量预估），主要原因是降雨以及水库水位的下降对甘蔗种植产生了不利影响，特别是在印度南部甘蔗产区。2024/25 榨季年度巴西主产区（中南部地区）食糖产量为 4080 万吨，同比减少 180 万吨。 图 3：ISO 对全球食糖供需格局的预估 单位：万吨 图 4：原白糖主力合约价差 单位：美元/吨 数据来源：银河期货，ISO 数据来源：银河期货，ICE 三、 国际糖市：天气炒作有所降温，高制糖比下、新榨季糖产仍存疑 巴西 2023/24 榨季甘蔗压榨基本结束，受降雨充足、甘蔗单产表现良好以及高醇糖比推动当地糖厂制糖比例的提振，已实现丰产预期。截至 2 月上旬，巴西中南部已产糖 4200 余万吨，预计本榨季或将产糖 4200-4250 万吨，折算全巴西产糖约 4560-4610 万吨，同比增产 900 万吨左右。 巴西双周报显示，2 月上半月巴西中南部地区的糖产量达到 2.7 万吨，上年同期为 0.2 万吨。甘蔗压榨量为54.9 万吨，去年同期为 7.3 万吨。乙醇产量为 3.85 亿升，上年同期为 2.08 亿升。甘蔗含糖量为 137.97 公斤/吨，上年同期为 143.38 公斤/吨。37.06%的蔗汁用于制糖，上年同期为 23.57%。2023/24 榨季截至 2 月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为 64659.6 万吨，较去年同期的 54321.2 万吨增加了 10338.4 万吨，同比增幅达 19.03%；甘蔗ATR为139.54kg/吨，较去年同期的141.14kg/吨下降了1.60kg/吨；累计制糖比为49.04%，较去年同期的45.95%增加了 3.09%；累计产乙醇 324.84 亿升，较去年同期的 281.16 亿升增加了 43.68 亿升，同比增幅达 15.53%；累计产糖量为 4215.8 万吨，较去年同期的 3356.7 万吨增加了 859.1 万吨，同比增幅达 25.59%。 5 / 14 银河农产品 农产品研发报告 在丰产的背景下，巴西原糖出口持续走高，预计一季度出口将超过 600 万吨。2024 年 1 月巴西出口糖 320万吨，同比上年同期增长达 59%，2023/24 榨季（2023 年 4 月-2024 年 1 月）巴西已累计出口食糖 2962 万吨，同比增加 19%。据巴西航运机构 Williams 发布的最新数据，截至 2 月 21 日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为 6