有色金属锡3月月报：需求季节性淡季，高库存水平下，预计3月锡价偏弱震荡

2024年3月3日有色金属锡3月月报本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。广发期货APP微信公众号作者：纪元菲联系人：寇帝斯联系方式：020-88818037纪元菲从业资格：F3039458投资咨询资格：Z0013180需 求 季 节 性 淡 季 ， 高 库 存 水 平 下 ， 预计 3 月 锡 价 偏 弱 震 荡品种观点品种主要观点操作建议锡供应方面，缅甸地区锡矿仍未复产，供应缺口进一步扩大，同时缅甸改变出口征税方式，锡矿出口数量将受到影响，供应端扰动仍存。需求端半导体行业周期复苏预期，半导体全球销售额同比增速维持上行趋势，半导体库存周期或已进入被动去库阶段，需求预期向好，但仍需等待下游主动扩产带动对锡消费。综上所述，当下多空因素皆存，考虑到锡库存高位，需求季节性淡季，下游畏高情绪较浓，若缅甸地区锡矿复产及印尼精锡恢复出口势必对价格形成一波压制，预计3月锡价呈现偏弱震荡走势，但考虑半导体上行周期对于需求的提振，操作上我们更倾向于低多思路为主，主力合约参考21万元/吨一线陆续布局多单。低多思路为主，主力合约参考21万元/吨一线陆续布局多单2目录301020304精炼锡消费端精炼锡供应端库存及升贴水行情及观点回顾一、行情及观点回顾4锡主力合约走势5数据来源：Wnd、广发期货发展研究中心 回顾锡价二月走势整体震荡为主。节前受缅甸佤邦锡精矿出口改为征收实物税提振锡价大幅走强；春节期间外盘锡价走强，带动节后首日锡价上涨，但节后需求仍为完全恢复，以及高库存对于锡价压力较大，随后锡价逐步回落，节后下游面对高价时，由于节前仍备有一定库存，下游采购情绪较弱，多以观望为主。展望2024年，根据我们对供需情况的分析，我们认为明年锡供需双旺，需求端强于供给端，供需短缺或有3.8千吨，锡价中心有望逐步上移，价格重心上移至25万元/吨一线。节奏上来看，上半年价格先跌后涨震荡为主，2023年的高库存需要时间消化，半导体库存周期仍处于被动去库环节，需求好转程度有限。下半年价格偏强运行，一方面是美联储进入降息阶段，另一方面是半导体行业步入上行阶段，带动对锡消费。年报观点2月周报观点汇总2022.2.4:供应方面，缅甸地区锡矿仍未复产，考虑到前期当地动荡局势、复工进度预计缓慢，国内一季度矿端供应存缺口，同时缅甸复产时间无法确认，停产时间存在超预期可能，供应端扰动预期仍存。需求端半导体行业周期复苏预期，半导体全球销售额同比增速转正，维持上行趋势，库存周期或已进入被动去库阶段，持续跟踪半导体后续情况。综上所述，下游陆续放假，现货成交持续走弱，锡价走弱，但供给端扰动仍存，关注节后缅甸复产及需求恢复情况。2024.2.25:供应方面，缅甸地区锡矿仍未复产，供应缺口进一步扩大，同时缅甸改变出口征税方式，出口数量将受到影响，供应端扰动仍存。需求端半导体行业周期复苏预期，半导体全球销售额同比增速维持上行趋势，库存周期或已进入被动去库阶段，英伟达财报超预期，需求预期向好。综上所述，多空因素皆存，供应端扰动给予锡价下方强支撑，但锡库存高位，节后下游需求仍需时间恢复，预计近期锡价偏多震荡为主，运行区间{210000,225000}，区间下沿择机试多观点回顾数据来源：本报告数据来源于SMM、Wind、广发期货发展研究中心二、精炼锡供应端7冶炼厂加工费低位运行，仍有下调空间8• 中国锡矿产量（单位：吨）• 加工费（单位：元/吨） 据SMM统计，2023年12月国内锡矿生产6608.44吨，环比增加10.14%，同比减少13.11%，1-12月累计生产6.76万吨，同比减少10.65%。加工费维持低位运行，截止3月1日，云南40%加工费14500元/吨，月环比不变；广西、湖南、江西60%加工费11500元/吨，月环比不变。目前缅甸地区仍未复产，同时锡精矿出口改为征收实物税，预计锡矿供应依旧延续紧张，加工费仍有下调空间。数据来源：SMM、广发期货发展研究中心700012000170002200027000320002017-09-292018-09-292019-09-292020-09-292021-09-292022-09-292023-09-29云南40%广西60%湖南60%江西60%-30-20-10010203040020004000600080001000012000140002019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-112023-052023-11当月产量（吨）当月同比(%)缅甸地区矿山仍未复产，并且出口改为收取实物税，预计锡矿供应维持紧张9锡矿进口量（单位：吨）缅甸锡矿进口季节性图（单位：吨） 我国锡矿对外依赖度较高，约有40-50%，根据海关数据显示，12月国内锡矿进口量为16405吨，环比减少41.11%，同比减少24.85%，1-12月累计进口24.9万吨，同比增长2.13%，其中从缅甸进口锡矿为13056吨，环比减少36.54%，同比减少16.69%。2月7日，缅甸佤邦发布《关于锡精矿出口统一收取实物税的通知》，全邦锡精矿出口暂停征收现金税，无论锡精矿品位高低，一律统一按30%税率收取实物税。佤邦新发布的实物税政策将会导致其出口至中国的锡矿量级有所下降，并且被征收为实物税的锡矿会成为佤邦库存，无法预计何时流入市场，另外此通知的发布也会造成矿山成本的进一步上升，现在品位低于0.6的原矿几乎无利可图。数据来源：SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0500001000001500002000002500003000002019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-11锡矿累计进口量（吨）锡矿累计进口同比（右轴）05000100001500020000250003000035000400001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202220231月产量小幅下滑，受春节假期影响，预计2月产量明显减少10国内精炼锡产量（单位：吨）国内企业开工率（%）云南、江西地区开工率（%）据SMM统计，1月份国内精炼锡产量为15390吨，环比减少1.88%，较去年同比增28.36%，其中云南部分冶炼企业环保检查，开工水平有所下降导致1月产量减少。进入2月份，江西地区多数冶炼企业春节停工15天左右，预计2月产量将有明显下滑。截止3月1日，云南、江西合计开工率52.62%，周环比增加8.91%，其中云南地区开工率54.52%，周环比下跌0.32% ；江西地区开工率49.4%，周环比上涨24.67% 。随着春节假期结束，两地冶炼企业陆续恢复正常生产，开工率大幅回升，预计下周两地开工率仍有小幅上升空间。数据来源：SMM、广发期货发展研究中心0200040006000800010000120001400016000180001月2月3月4月