铁矿石3月行情展望：钢材高库存低产量抑制铁矿石需求，估值回落风险依存

铁矿石3月行情展望钢 材 高 库 存 和 低 产 量 抑 制 铁 矿 石 需 求 ， 估 值 回 落 风 险 依 存周敏波Z0010559联系方式：020-888180112024年3月1日本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。快速开户微信公众号月报观点汇总品种主要观点3月策略2月策略铁矿石（I）需求：钢厂铁水维持低位，并且节后铁水产量不增反降。节后钢价下跌，冬储库存基本亏损，虽然节后焦炭提降两轮，钢厂利润有所修复，但当前钢厂库存季节性高点，整体上复产计划推迟。钢厂产量偏低，但钢材库存同比持平，后期产量还有刚性增量，意味着需求也要同比有增量才能平衡。从出口和制造业看暂持平，投资端需要更多的政策和资金才能看到增量预期。并且废钢端可能对铁水有一定挤压。 1-2月份铁元素产量同比持平，但结构看铁水下降，废钢增加；节后废钢供应和库存恢复较快，预计废钢供应和日耗同比上升的水平可以维持，对年度铁矿石需求有一定挤压。供应：即期发运量持平，但非主流发运增量预期提升。1-2月全球铁矿石累计发运同比+560万吨，其中四大矿发运同比-250万吨，非主流发运同比上升800万吨。发运水平基本符合季节性，其中由于澳洲天气影响，四大矿发运同比偏低，但非主流发运增量对冲了四大矿的减量。但近期印度发运维持高位，叠加伊朗调降铁矿石出口关税，都提升了非主流发运预期。库存：在途+压港+港口+钢厂库存水平高位回落，保持同比增量格局。其中港口库存环比累库。主要是钢厂维持低产量和刚需拿货。钢厂库存在年前补完库后陆续消化，库存环比下降。压港和在途保持同比增长。即期库存并未进一步恶化。成本和利润：钢厂利润反映的是钢材需求，决定原料的趋势，这几年钢材产能过剩背景下，钢材跌价扩利润，涨价缩利润。目前原料跌价影响钢厂利润修复，即期产量出现利润。但目前钢材高产量下并不支持利钢材利润走扩（产量释放）。 钢材高库存和低产量暂不支持涨价缩利润，跌价缩利润可能性更大。铁矿石进口利润看，进口利润有小幅走扩。行情展望：钢材高库存和低产量暂时抑制铁矿石估值，废钢供应和日耗的恢复也对铁水需求有一定挤压。但焦煤供应端的干扰和钢材供需面并不共振。黑色金属上涨受到钢材库存压力抑制，而下跌只能挤压铁矿石估值，焦煤估值相对有支撑。但最核心，但也存在不确定的是3月旺季需求的成色，能不能承接当前的高产量和后期钢厂刚性复产。整体上铁矿石维持偏弱观点，2月份建议1000-950做空铁矿石的策略建议继续持有，目标850-800区间止盈。考虑5月合约价差较大，后期钢厂复产对现货有一定支撑，预计后期5-9价差正套依然有走扩空间，可在60以下参与5-9正套策略。空单850-800区间止盈5-9正套60以下再次参与做空铁矿石策略；铁矿石5-9正套2观点回顾1月铁矿石维持偏多观点，操作上建议回调短多参与，结合虚值卖权降低成本。同时建议5-9正套持有。铁矿石近期的上涨一方面是交易品种本身供需双强，库存低位；另一方面也交易24年钢材需求的增量。短期，钢材处于季节性淡季，钢厂利润维持低位，但考虑到钢厂库存可控，预计钢厂生产有韧性，对低库存的铁矿石现货价格有支撑。周度数据看，本期供增需减，库存环比累库，需关注累库高点是否超过23年。虽然估值不低，但在钢材库存压力体现前，向上趋势不改。后期重点跟踪发运是否高于季节性，同时废钢对铁水的替代。操作上，可贴水较大时短多参与，结合虚值卖权保护。前期建议在60远以下价差参与5-9正套操作，当前5-9正套可继续参与。2024.2.5：本周包括铁矿在内的黑色金属跌幅明显，铁矿石在下跌中依然是反套走势；周度数据看，港口铁矿石库存累库趋缓，预计春节累库高点跟23年同期持平，但钢厂库存补库较多，库销比上升明显；港口加钢厂的铁矿石库存同比上升。近期钢材产量同比增长，废钢日耗同比上升，铁水产量同比持平。节后废钢端可能对铁水有一定的替代。铁矿石的高估值已经计价产业的低库存，而吨钢利润偏低情况下，继续上涨需要节后实际需求上升配合。而在钢材累库幅度不高，原料供应增量预期不大的情况下，也缺乏下跌基础。预计节前铁矿维持高位盘整走势，前期建议的多单可在1000元以上部分止盈，轻仓过节。5-9正套可持续持有，本周价差收敛可关注再次进场机会。节后变量主要关注三个方面：一是政策变动带来的实物需求弹性；其次是废钢日耗上升对铁水的挤压；三是供应端是否有变量。2024.2.26：铁矿石供稳需弱，库存低位抬升，估值偏高。近期供需预期都转弱，非主流矿特别是印度发运增量和铁水低位影响下，库存抬升预期增加。本期钢厂铁水产量环比下降，低产量下，板材库存同比上升，终端需求有回落迹象。在钢材需求预期转弱情况下，后期钢厂产量中枢或将下修，预期铁矿石延续偏弱格局。下跌风险在于铁矿石期货贴水较大。操作上，2月上旬建议05铁矿石在950-1000元区间做空策略，空单可继续持有，目标区间850-800元。1月月报观点2月周报观点汇总2月铁矿石价格见顶回落，跌幅较大，从高位998元下跌至865元。我们在2月初建议多单止盈离场。而在2月上旬提出做空铁矿石策略，主要逻辑是估值偏高，铁水减产明显，并且宏观需求走弱或使得钢材产量重估。做空策略推出以来，钢材春节期间累库明显，同时节后铁水产量不增反降，供需面数据逐步验证之前逻辑，价格明显走弱。3二、铁矿石库存：库存同比增加，增量主要在钢厂和在途4进口矿库存：港口+钢厂库存同比持平数据来源：钢联、Wind 、富宝资讯在港船只维持高位数据来源：钢联、Wind 、富宝资讯节后疏港量逐步恢复，水平依然偏低数据来源：钢联、Wind 、富宝资讯15港分品种库存结构数据来源：钢联、Wind 、富宝资讯三、需求：铁水产量偏低，钢材库存同比上升9需求：钢厂铁水偏低数据来源：钢联、Wind 、富宝资讯需求：废钢的替代性上升数据来源：钢联、Wind 、富宝资讯需求：钢厂利润依然偏低，环比有所修复数据来源：钢联、Wind 、富宝资讯四、供应：供应同比维稳，非主流发运增量明显13供应：全球发运同比上升562万吨，非主流发运预期抬升数据来源：钢联、Wind 、富宝资讯本周上期环比累计周均值即期同比增量全球发运量26043047-4432759561.8澳巴发运量26043047-4432223-245.5其中：四大矿发运13861886-5011620-253.1其中：澳巴非四大矿发运20792476-3986037.6非澳巴发运量154197-44536807.3供应：到港量同比微幅增加数据来源：钢联、Wind 、富宝资讯当前值累计周均值 23年均值23年1-2月均值 周同比增量累计同比增量26港到港量（万吨）19322427221945港到港量（万吨）20312526231724705639547港到港量（万吨）2119252624222568-42 -291 供应：淡水河谷发运同比上升数据来源：钢联、Wind 、富宝资讯当前值累计周均值 23年均值同比23年同期均值周均增量周均累计增量Vale发货量（万吨）506480519-7.4%376104834FMG发货量（万吨）251252322-21.8%326-74 -592 BHP发货量（万吨）368449468-4.2%462-