轮胎行业深度报告三：行业恢复常态，中国轮胎长期份额提升逻辑不变

行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 汽车/ 汽车零部件 2024 年 03 月 12 日 行业恢复常态，中国轮胎长期份额提升逻辑不变 看好 ——轮胎行业深度报告三 相关研究 证券分析师 赵文琪 A0230523060003 zhaowq@swsresearch.com 宋涛 A0230516070001 songtao@swsresearch.com 研究支持 赵文琪 A0230523060003 zhaowq@swsresearch.com 联系人 马昕晔 (8621)23297818× maxy@swsresearch.com 本期投资提示：  疫情和海运费为影响 2021-2022 年行业的主要因素。我们回顾 2020-2022 年美国轮胎进口量，发现过去两年疫情、海运费为影响行业下行的关键因素，主要影响企业运输成本、产品销量价格、终端需求、订单库存等。2023 年两个影响因素基本消除，因此行业回归常态，此前有规模储备、渠道储备、产品储备的企业收入盈利得以快速释放，因此2023 年部分企业的收入及盈利不断创新高。但从行业层面来看，我们认为 2023 年并非为行业景气定点，而是行业修复回归常态的一年。  海外产品消费结构发生变化，美国市场需求逐步向高性价比产品趋近。美国市场整体产品消费略有降级，过去近 20 年来，美国轿车胎及卡客车胎一线品牌份额有所降低，新一线及二线品牌份额有所提升。其中轿车胎，二线偏下以及三线及以下等高性价比轮胎品牌占比从 2003 年 43%逐步下滑至 2015 年 26%，而后逐年提升至 2022 年约 34%。因此轿车胎消费整体在向高性价比类产品趋近。  国产胎是全球贸易产品，中国轮胎企业在北美仍有接近翻倍空间，在欧洲占比持续提升。1）北美：北美市场此前为国内轮胎出口第一大市场，随着贸易壁垒的加征，国内轮胎出口至美国的比重有所减小。从美国轮胎进口的历史数据来看，来自中国的轮胎占比在2014 年达到高峰，当年美国进口轮胎当中中国轮胎占比 42.6%，而美国进口轮胎占比当地需求 60%以上，因此中国轮胎在美国市场市占率高点可达近 27%，若将此比例推至北美市场，则中国半钢胎在北美市场需求量可达到 1 亿条，对应目前大致 4620 万条，仍有一倍提升空间。2）欧洲：依据欧洲轮胎和橡胶制造商协会，中国作为欧洲半钢胎第一大进口国，占比持续提升，从 2011 年 43.3%提升至 2022 年 52.4%，我们大致测算，中国轮胎在欧洲半钢胎替换市场的市占率从 2011 年 14.8%提升至 2022 年 22%。3）除北美和欧洲，过去 10 年，中国大陆机动小客车轮胎出口至欧洲以及其他地区如澳大利亚、巴西等逐年增长。4）中国：近两年从中国汽车后市场轮胎消费来看，外资品牌占比逐步降低，国产品牌乘用车轮胎销量渗透率从疫情 2020 年 41%左右提升至 2023 年上半年达到接近 50%，但近两年中国城镇居民人均可支配收入有所增长，证明在中国市场，国产胎的认知有所提升，更多为消费者主观选择，与消费力的关系较弱。  中国轮胎不断争取通过高性价比以及提升自身渠道力、全球化产能布局提升市场份额。1）随着国产胎不断加大研发投入，国产胎部分性能可与一线品牌抗衡甚至超越，但价格仍为一线品牌的 4-5 折。从产品研发角度，国内轮胎企业研发费用率不输头部一线品牌。因此在主要轮胎性能指标当中，如耐磨性、滚阻性能、抗湿滑性能、静音性能，国产胎与国际品牌相比，耐磨性优势相对明显，近些年制动性能也有提升，滚阻和静音方面也有改善。2）渠道方面，由于海外经销商体系比较成熟，以美国市场为例，独立轮胎经销商仍然是替换胎零售和批发的主导力量，而像美国主要的轮胎经销渠道也会对供应商进行严格筛选，因此进入头部渠道也是代表产品竞争力的提升。3）全球化方面，头部企业在东南亚产能布局完毕之后，陆续进军欧洲、北美、非洲等地区建厂，并且也在不断探索新的建厂合作模式，我们认为全球化建厂对于中国头部企业来说是良性循环，未来市占率有望持续提升。  2023 年我们认为是上下游均有所改善的一年，在 2021-2022 年行业处于较大压力之后，2023 年我们认为是修复的起点，而非行业周期顶点。中长期展望，中国轮胎在全球的市占率仍有较大提升空间，长期在性价比市场份额提升逻辑不变，在经济环境承压的情况下仍有较强韧性。建议重点关注赛轮轮胎、森麒麟，以及玲珑轮胎、通用股份、贵州轮胎等。  风险提示：）原材料大幅度波动影响公司盈利；）企业产能消化不及预期 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 2023 年我们认为是上下游均有所改善的一年，在 2021-2022 年行业处于较大压力之后，2023 年我们认为是修复的起点，而非行业周期顶点。回顾 2021-2022 年轮胎行业的上下游情况，2021 年主要为上游原材料以及海运费的影响，2022 年主要为国内及海外订单需求影响（订单也是由于海运费急速下滑导致的）。进入 2023 年以来，原料价格逐步回落，运费逐渐回归底部，国内外需求订单逐步恢复，行业底部已过。中长期展望，中国轮胎在全球的市占率仍有较大提升空间，长期在性价比市场份额提升逻辑不变，在经济环境承压的情况下仍有较强韧性。建议重点关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份、贵州轮胎等。 原因及逻辑 2023 年国内大多轮胎企业季度收入和盈利达到历史高点或者突破新高，因此市场担心行业迎来“景气高点”等一系列问题。我们从探寻中国轮胎中长期发展的逻辑出发，回顾 2021-2022 年行业关键影响因素，以及分析近几年主要轮胎消费市场产品结构变化。 有别于大众的认识 1. 市场担心 2023 年是否为行业顶点。我们回顾 2020-2022 年美国轮胎进口量，发现过去两年疫情、海运费为影响行业下行的关键因素，2023 年两个影响因素基本消除，因此行业回归常态，此前企业所储备的产能得以良好释放，因此 2023 年并非为行业顶点，而是行业修复回归常态的一年。 2. 市场担心若海外市场需求衰退，对于国产胎是否有影响。中国轮胎目前仍处于扩张和份额提升期，高性价比韧性较强，并且美国市场过去 20 年来，半钢和全钢胎一线品牌份额有所降低，新一线及二线品牌份额有所提升；欧洲半钢市场中国轮胎市场份额近 10 年来也有明显增长，证明欧美市场在逐步向高性价比产品消费趋近。 3. 国内企业在东南亚扩产逐渐增多，是否会形成相互竞争的问题。轮胎为全球贸易产品，北美只是全球销售的地区之一，东南亚工厂虽然为各企业规避美国市场贸易壁垒的方式之一，但更多为自身全球化布局的战略。此外，我们认为国产胎在北美市场大概仍有接近一倍提升空间。 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 42 页 简单金融 成就梦想