食品饮料行业2024年度策略：风雨临溪舟自渡——关注需求侧变化下的行业新趋势

11中邮证券2024年03月13日食品饮料行业2024年度策略：风雨临溪舟自渡——关注需求侧变化下的行业新趋势证券研究报告行业投资评级：强于大市|维持首席分析师：蔡雪昱SAC编号：S1340522070001邮箱：caixueyu@cnpsec.com分析师：华夏霖SAC编号：S1340522090003邮箱：huaxialin@cnpsec.com分析师：杨逸文SAC编号：S1340522120002邮箱：yangyiwen@cnpsec.com2请参阅附注免责声明投资要点➢ 宏观层面来看，社零好转，核心CPI回升，消费需求有支撑。国内经济复苏进程稳定，总体复苏表现优于预期。2023年食饮行业中大众品多数龙头公司复苏进度相对偏慢，而行业第二梯队的中小公司普遍呈现更高的业绩修复弹性，看2024年，龙头有望复苏带动板块盈利能力回升。重点关注三类人群消费需求：1）银发群体；2）下沉市场年轻人；3）中产阶级。另外根据凯度消费者指数，我们认为高渗透品类需寻找新的增长极，战略由过去消费升级转向全面均衡发力，而低渗透品类提高自身渗透率同时，需关注整体行业扩容红利。➢ 白酒：客观展望后市，今年春节后的回补需求（婚宴/企业年会等）预计普遍弱于去年同期，我们认为后续仍需观察淡季的终端真实库存情况、市场批价情况，以判断淡季市场需求状况、以及酒企后续的节奏和布局。上述行业内在运行规律及趋势加强的背景下，强品牌、强产品势能、强团队+管理等竞争要素中，占据较多维度的公司应对上更从容。我们建议积极关注五粮液、泸州老窖、山西汾酒、迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘。➢ 大众品：1）关注成本改善带动调味品、乳制品、软饮料、连锁业态相关个股的毛利率回升，关注东鹏、绝味。2） 产品+渠道打造品牌驱动力。新消费时代快速抓住消费需求、开发新品及快速打爆产品是红海市场竞争的关键，同时品牌通过深度挖掘、竞品对比等方式切准赛道，将在新一轮竞争中获得长足的业绩驱动力，关注东鹏、立高、宝立、桃李。3）把握新消费趋势：①下沉市场年轻人在消费理性大背景下追求性价比；②中产阶级回归理性消费；③银发经济崛起。关注盐津、劲仔、宝立、千味。➢ 风险提示：食品安全的风险；行业竞争加剧的风险；需求复苏不及预期的风险；成本波动的风险。3方向：2024，五条主线看行业趋势二目录一宏观：人口、经济变局下的食饮未来方向聚焦：2024年食饮行业推荐标的三风险提示四44一宏观：人口、经济变局下的食饮未来方向1.1宏观层面：社零好转，板块估值低位，复苏在望1.2人口结构：老龄化趋势下，重点关注三类人群消费需求1.3找寻高渗透品类新增长极，关注低渗透品类增长红利5◼ 国内经济复苏进程稳定，总体复苏表现优于预期。2023年12月，我国社会消费品零售总额为43550.20亿元，同比+7.4%， 2021-2023年复合增速为2.7%；除汽车以外的消费品零售额为38131亿元，同比+7.9%，2021-2023年复合增速为2%。◼ 拆分食饮类板块：⚫1）餐饮消费在实现了恢复式增长外，环比进一步提速。2023年12月，餐饮收入总额为5405亿元，同比+30%，2021-2023年复合增速+5.7%。其中12月限额以上企业餐饮收入为1252.5亿元，同比+37.7%，2021-2023年复合增速+12.8%，在社会消费持续修复的大背景下大B餐饮表现相对更为突出。⚫ 2）烟酒类消费环比有回落，主要为春节错期影响。12月烟酒类商品零售总额为543.4亿元，同比+8.3%，2021-2023年复合增速+0.9%，烟酒类消费环比下滑主要为2024年春节日期相对较晚，动销延后更为集中在2024年1、2月导致。 ⚫3）饮料类消费保持稳步增长。2023年12月，饮料类商品零售总额为275.8亿元，同比+7.7%，2021-2023年复合增速+5.2%，较11月改善显著保持修复节奏，2023年入冬时间较晚且，饮料户外消费场景需求优于去年同期，整体看需求表现优秀。 ⚫4）粮油、食品类必需品消费表现稳步增长。粮油、食品类零售总额为1905.8亿元，同比+5.8%，2021-2023年复合增速+7.1%。◼ CPI同比增速略超预期，春节时间错期、消费回暖是主要驱动因素。2024年2月，我国CPI同比+0.7%，较上月提升1.5 pct，同比增速由负转正，同比改善略超预期。⚫今年春节，居民出行消费热度显著回暖，居民消费端支出显著增长。今年春节档电影票房创纪录，旅游出行人次、总消费有增长并超2019年水平。因此，2月CPI超预期转正除了春节错期下的低基数因素外，消费端居民消费意愿回暖也是核心原因。请参阅附注免责声明资料来源：iFinD，中邮证券研究所整理1.1宏观层面：社零好转，核心CPI回升，消费需求有支撑6资料来源：iFinD，中邮证券研究所整理 （社零数据更新至2023年12月，CPI更新至2024年2月，社零数据CAGR均为2021-2023年的复合增速）1.1宏观层面：社零、CPI相关数据图表1:社消零售总额图表2: CPI数据图表3:社消零售总额：除汽车外图表4:社消零售总额：餐饮图表5:社消零售总额：限上餐饮图表6:商品零售额：饮料类图表7:商品零售额：烟酒类图表8:商品零售额：粮油食品类-15%-10%-5%0%5%10%15%20%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000社会消费品零售总额（亿元）社会消费品零售总额yoy（%）社会消费品零售总额CAGR(%)-10%-5%0%5%10%15%20%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000社会消费品零售总额:除汽车以外的消费品零售额（亿元）社会消费品零售总额:除汽车以外的消费品零售额yoy（%）社会消费品零售总额:除汽车以外的消费品零售额CAGR(%)-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000餐饮收入（亿元）餐饮收入yoy（%）餐饮收入CAGR(%)-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05001,0001,5002,0002,500限额以上企业餐饮收入（亿元）限额以上企业餐饮收入yoy（%）限额以上企业餐饮收入CAGR(%)-10%-5%0%5%10%15%0100200300400500600饮料类商品零售类值（亿元）饮料类商品零售类值yoy（%）饮料类商品零售类值CAGR(%)-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%02004006008001,0001,200烟酒类商品零售类值（亿元）烟酒类商品零售类值yoy（%）烟酒类商品零售类值CAGR(%)-2%0%2%4%6%8%10%12%14%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000粮油、食品类商品零售类值（亿元）粮油、食品类商品零售类值yoy（%）粮油、食品类商品零售类值CAGR(%)7◼ 申万食品饮料行业估值在2月已回落至近5年绝对低点，跌破2020年3月以及2022年10月估值水平。