深南电路(002916)PCB产品结构优化，封装基板稳步发力

电子 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 3 月 15 日 002916.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 83.58 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 18.9 50.1 19.0 6.8 相对深圳成指 17.3 41.8 17.5 23.1 发行股数 (百万) 512.88 流通股 (百万) 510.83 总市值 (人民币 百万) 42,866.30 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 363.19 主要股东 中航国际控股有限公司 63.97 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 3 月 14 日收市价为标准 相关研究报告 《深南电路》20231127 《深南电路》20230824 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电子：元件 证券分析师：苏凌瑶 lingyao.su@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003 联系人：李圣宣 shengxuan.li@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123050020 深南电路 PCB 产品结构优化，封装基板稳步发力 公司发布 2023 年年报，受下游需求拖累公司业绩同比有所下滑，但公司 PCB 产品结构优化，封装基板项目正稳步进入量产爬坡阶段，维持买入评级。 支撑评级的要点  公司 2023 全年业绩同比下滑，23Q4 同环比有所改善。公司 2023 全年实现收入135.26 亿元，同比下降 3.33%，实现归母净利润 13.98 亿元，同比下降 14.74%，实现扣非净利润 9.98 亿元，同比下降 33.4%。单季度来看，公司 23Q4 实现营收40.65 亿元，同比+15.91%/环比+18.59%，实现归母净利润 4.90 元，同比+6.99%/环比+12.84%,实现扣非净利润 2.61 亿元，同比-34.85%/环比-16.29%。盈利能力方面，公司 2023 年毛利率 23.43%，同比减少 2.09pcts，归母净利率 10.34%，同比减少 1.38pcts，扣非净利率 7.38%，同比减少 3.33pcts。上述变化主要系：下游市场需求下行，封装基板和 PCB 业务全年整体稼动率较上年同期有所下降，叠加封装基板新项目建设、新工厂爬坡等带来的费用和固定成本增加等因素影响。  公司积极推进 PCB 业务产品结构优化。2023 年，公司 PCB 业务收入 80.73 亿元，同比下降 8.52%。1）通信领域：订单整体规模同比有所下降，公司优化产品结构，降低了通信市场需求弱化带来的影响。海外项目开发及产品导入工作取得进展，订单份额保持稳定；2）数据中心领域：收入同比微幅增长，主要为下半年以来部分客户 EagleStream 平台产品逐步起量，以及在新客户与部分新产品（如AI 加速卡等）开发上取得一定突破；3）汽车领域：汽车领域全年订单同比增长超 50%。增量主要来自新客户定点项目需求释放及 ADAS 相关高端产品的需求上量，海外 Tier1 客户开发工作进展顺利。  封装基板发力存量市场深耕与新客户开发，电子装联逆势增长。1）封装基板：实现收入 23.06 亿元，同比下降 8.47%，FC-CSP 产品在 MSAP 和 ETS 工艺的样品能力已达业内领先；RF 产品成功导入部分高阶产品；FC-BGA 14 层及以下产品现已具备批量生产能力，部分客户已完成送样认证，处于产线验证导入阶段；14 层以上产品进入送样认证阶段。2）电子装联：公司持续开发与深耕医疗、数据中心、汽车等领域，实现营收增长 21.50%，达 21.19 亿元。 估值  尽管受需求低迷及新工厂建设投资拖累，公司 23 年业绩有所下滑，但公司不断推“3 in one”战略，推进高端基板国产化替代，我们预计公司 2024/2025/2026 年分别实现收入153.82/183.27/209.81 亿元，实现归母净利润分别为 16.45/19.11/22.96 亿元，对应2024-2026 年 PE 分别为 26.1/22.4/18.7 倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险  封装基板产能爬坡不及预期、存货跌价风险、通信业务恢复不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 13,992 13,526 15,382 18,327 20,981 增长率(%) 0.4 (3.3) 13.7 19.1 14.5 EBITDA(人民币 百万) 2,630 2,226 3,131 3,489 4,087 归母净利润(人民币 百万) 1,640 1,398 1,645 1,911 2,296 增长率(%) 10.7 (14.7) 17.6 16.2 20.1 最新股本摊薄每股收益(人民币) 3.20 2.73 3.21 3.73 4.48 最新股本摊薄每股收益(人民币) 3.20 2.73 2.97 4.36 - 调整幅度(%) - - 7.83 (14.49) - 市盈率(倍) 26.1 30.7 26.1 22.4 18.7 市净率(倍) 3.5 3.3 3.0 2.8 2.5 EV/EBITDA(倍) 15.2 18.4 15.2 13.1 10.7 每股股息 (人民币) 1.0 0.9 1.1 1.2 1.5 股息率(%) 1.4 1.3 1.3 1.5 1.8 资料来源：公司公告，中银证券预测 (36%)(24%)(11%)1%14%26%Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 Sep-23 Oct-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Mar-24 深南电路 深圳成指 2024 年 3 月 15 日 深南电路 2 附：公司财务数据概览 图表 1. 公司年度营业收入（2018-2023） 图表 2. 公司分季度营业收入（1Q20-4Q23） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 图表 3. 公司年度归母净利润（2018-2023） 图表 4. 公司分季度归母净利润（1Q20-4Q23） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 图表 5. 公司盈利能力（1Q20-4Q23） 图表 6. 公司期间费用率（1Q20-4Q23） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 2024 年 3 月 15 日 深南电路 3 [Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026