润贝航科(001316)深度报告：航材龙头乘风起，低空经济迎良机

证券研究报告 | 公司深度 | 炼化及贸易 http://www.stocke.com.cn 1/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 润贝航科(001316) 报告日期：2024 年 03 月 15 日 航材龙头乘风起，低空经济迎良机 ——润贝航科深度报告 投资要点 ❑ 优质航材综合服务商，渠道壁垒高盈利能力强 公司经过近 20 年的发展，已发展为集研发、生产、销售于一体的航材综合服务商。较其他行业，航材分销行业取得客户供应商认证及授权难度高、行业监管体系严苛，进入壁垒较高。2021 年末，国内取得航空油料和化学品（含危化品）分销资质的企业仅 9 和 19 家。航材分销高壁垒使得公司保持较好的盈利能力，2021年公司航空油料和航空化学品毛利率分别为 28.03%、38.91%。 ❑ 民航景气回升+低空经济发展，航材需求有望大幅受益 2020 年以来国内民航景气下行，根据民航统计公报数据，2020-2022 年国内民航运输总周转量同比分别变动-38.3%、+7.30%、-30.10%，公司收入持续下滑，2020-2022 年同比分别变动-15.19%、-3.56%、-19.33%。2023 年民航运输总周转量为 1188.3 亿吨公里，同比大幅增加 98.3%，此外 2024 年以来国内单日航班执行量已恢复到 2019 年同期水平。我们认为民航景气显著修复，航材分销有望大幅受益，2023 年前三季度公司收入同比大幅增加 48.93%。此外我国低空经济发展拉开序幕，有望拉动航材市场的需求。当前低空经济以通用航空产业为主体，根据中国民航局等数据，2018-2023 年我国通用航空机场复合增速为 17%。我们认为随着我国通航飞行的快速增加，有望成为航材需求的第二增长市场。 ❑ 国产大飞机进程加速，公司自研产品空间广阔 过去我国航材主要依赖进口，但随着中国商飞成功研发的 ARJ21 和 C919 等型号客机完成试飞及陆续交付，配套的航材产业链国产替代进口将成为趋势。据《2023 上海科技进步报告》，截至 23 年底，C919 累计获得 31 家客户 1061 架订单，ARJ21 客机获得 28 家客户 775 架订单。公司拟投资 2.6 亿元建设广东润和新材料公司航空非金属材料、复合材料、航空清洁用品生产基地新建项目，公司22 年自研产品毛利率高达 64.46%。我们认为随着国产大飞机的逐渐交付，公司募投项目投产后有望快速放量，助力公司未来增长。 ❑ 轻资产运营模式，安全边际高 根据万得，截至 2023 年三季度公司负债仅 0.97 亿元，资产负债率仅 7.83%，而公司资产达 12.36 亿元，11.10 亿元为流动资产，其中货币资金 4.78 亿元，应收账款和票据 2.78 亿元，存货 2.25 亿元。公司运营模式为轻资产，盈利能力较强，安全边际较高。 ❑ 盈利预测与估值 公司为国内航材分销综合服务商，当前民航景气显著修复，低空经济快速发展，同时未来受益于国产大飞机交付，公司分销及自研产品需求有望受益。预计 23-25 年公司归母净利润为 0.99、1.23、1.73 亿元，现价对应估值为 27.04、21.69、15.37 倍，给与买入评级。 ❑ 风险提示 民航景气修复、航材国产替代、募投项目进展不及预期风险以及应收坏账风险 投资评级: 买入(首次) 分析师：李辉 执业证书号：S1230521120003 lihui01@stocke.com.cn 研究助理：沈国琼 shenguoqiong@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥32.40 总市值(百万元) 2,663.70 总股本(百万股) 82.21 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 562.06 837.78 943.64 1071.13 (+/-) (%) -19.33% 49.06% 12.64% 13.51% 归母净利润 79.18 98.52 122.80 173.33 (+/-) (%) -38.75% 24.42% 24.65% 41.14% 每股收益(元) 0.96 1.20 1.49 2.11 P/E 33.64 27.04 21.69 15.37 资料来源：浙商证券研究所 -42%-32%-21%-10%1%11%23/0323/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1123/1224/0124/0224/03润贝航科深证成指润贝航科(001316)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件 ⚫ 盈利预测、估值与目标价、评级 1) 给出盈利预测：公司为国内航材分销综合服务商，当前民航景气显著修复，低空经济快速发展，同时未来受益于国产大飞机交付，公司分销及自研产品需求有望受益。预计 23-25 年公司归母净利润为 0.99、1.23、1.73 亿元，同比增速分别为24.42%、24.65%、41.14%。 2) 估值指标：公司为国内航材分销综合服务商，未来航材需求有望受益于民航景气显著修复，低空经济快速发展以及国产大飞机的交付。公司为低空经济领域受益标的，基于此我们选择低空经济材料标的光威复材和安泰科技，运营维护维修标的中信海直作为可比公司。2024 年 3 月 14 日可比公司 24 年平均估值为 25.81 倍，公司估值为 21.69 倍，低于可比公司估值均值，给与买入评级。 3) 投资评级：买入 ⚫ 关键假设 1)民航景气逐步修复，带动航材分销向好 2)低空经济快速发展进而拉动航材需求 3)国产大飞机促进航材进口替代 ⚫ 我们与市场的观点的差异 市场认为公司航材分销需求恢复一般。2023 年民航运输总周转量为 1188.3 亿吨公里，同比大幅增加 98.3%，此外 2024 年以来国内单日航班执行量已恢复到 2019 年同期水平。此外根据中国民航局等数据，2018-2023 年我国通用航空机场复合增速为 17%。我们认为当前民航景气显著修复，叠加低空经济的快速发展，公司航材需求恢复有望超预期。 市场认为公司自研产品放量时间较长。据《2023 上海科技进步报告》，截至 23 年底，C919累计获得 31家客户 1061架订单，ARJ21 客机获得 28家客户 775 架订单。我们认为受益于国产大飞机的快速交付，公司自研产品有望快速放量。 ⚫ 股价上涨的催化因素 民航景气修复；低空经济发展超预期；航材国产替代进展超预期 ⚫ 风险提示 民航景气修复、航材国产替代、募投项目进展不及预期风险以及应收坏账风险。 润贝航科(001316)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 优质航材综合服务商，渠道壁垒高盈利能力强 ....................................................................