2023年年报点评：23年营收净利保持高增，产品布局稳步推进

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 5 [Table_Main] 公司研究|医疗保健|制药、生物科技与生命科学 证券研究报告 爱美客(300896)公司点评报告 2024 年 03 月 21 日 [Table_Title] 23 年营收净利保持高增，产品布局稳步推进 ——爱美客(300896) 2023 年年报点评 [Table_Summary] 事件： 公司发布 2023 年年报。 点评：  全年净利润同比增长 47%，毛利率稳居高位 2023 公司实现营业收入 28.69 亿元，同比增长 47.99%，实现归母净利润 18.58 亿元，同比增长 47.08%，实现扣非归母净利润 18.31 亿元，同比增长 52.95%。盈利能力方面，2023 公司毛利率为 95.09%，同比提升0.25pct，净利率为 64.77%，同比下降 0.61pct。费用率方面，2023 公司期间费用率合计为 20.93%，同比下降 0.53pct。其中，销售费用率为 9.07%，同比提升 0.68pct；管理费用率为 5.03%，同比下降 1.44pct；研发费用率为 8.72%，同比下降 0.21pct。截至 23 年底公司拥有超过 400 名销售和市场人员，覆盖国内约 7000 家医疗美容机构，较 22 年增加约 2000 家。  注射产品增长稳健，外延布局光电有望实现协同， 注射方面，分产品看，2023 年溶液类注射产品实现营收 16.71 亿元，同比增长 29.22%，销量 514.13 万支，同比增长 48.88%，毛利率 94.48%，同比提升 0.25 个百分点，其中嗨体系列高基数下保持稳健增长；凝胶类注射产品营收 11.58 亿元，同比增长 81.43%，销量 100.68 万支，同比增长36.13%，毛利率 97.49%，同比提升 0.97 个百分点，其中濡白天使凭借强产品力，成为构建产品矩阵的有利支撑，新品如生天使贡献增量。光电方面，公司积极扩充能量源设备管线，与韩国 Jeisys 签署经销协议，将两款在韩国已处于商业化阶段的皮肤无创抗衰仪器 Density 和 Linearz 引入国内，有望与现有产品联合推出综合化解决方案，联动应用满足多种求美选择。  在研产品储备丰富，投资质肽生物强化减脂领域布局， 公司在研产品包括 5 款药品和生物制品以及 3 款医疗器械，其中注射用 A型肉毒毒素以及医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶处于注册申报阶段；第二代面部埋植线和利多卡因丁卡因乳膏处于临床试验阶段；注射用透明质酸酶处于临床前在研阶段。此外，公司以总金额 5000 万元投资持有质肽生物 4.89%股权，合作引入司美格鲁肽产品，有望进一步强化未来在体重管理与减脂领域的布局。目前该产品处于临床前在研阶段。  投资建议与盈利预测 公司是国内医美上游头部厂商之一，差异化产品矩阵充分享受行业红利。我们 预 计 2024-2026 年 公 司 实 现 EPS 为 11.63/15.14/19.10 元 ， PE 30/23/18x，维持“买入”评级。  风险提示 产品推广不及预期的风险，政策风险 [Table_Invest] 买入|维持 [Table_TargetPrice] [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 574.5 / 266.8 A 股流通股（百万股）： 149.24 A 股总股本（百万股）： 216.36 流通市值（百万元）： 51074.58 总市值（百万元）： 74047.05 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券公司研究-爱美客（300896）2023 年业绩预告点评：Q4 增速环比明显修复，布局光电丰富医美管线》2024.01.06 《国元证券公司研究-爱美客（300896）2023 三季报点评：Q3 业绩增速有所放缓，期待新品放量》2023.10.25 [Table_Author] 报告作者 分析师 李典 执业证书编号 S0020516080001 电话 021-51097188-1866 邮箱 lidian@gyzq.com.cn -48%-33%-18%-3%11%3/216/209/1912/193/19爱美客沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 5 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1938.84 2869.35 3975.47 5387.41 6912.19 收入同比(%) 33.91 47.99 38.55 35.52 28.30 归母净利润(百万元) 1263.56 1858.48 2516.21 3275.14 4133.42 归母净利润同比(%) 31.90 47.08 35.39 30.16 26.21 ROE(%) 21.61 29.28 28.73 29.53 29.41 每股收益(元) 5.84 8.59 11.63 15.14 19.10 市盈率(P/E) 58.75 39.94 29.50 22.66 17.96 资料来源：Wind,国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 5 图 1：2019-2023 公司收入及增速 图 2：2019-2023 公司归母净利润及增速 资料来源：iFind，国元证券研究所 资料来源：iFind，国元证券研究所 图 3：2019-2023 公司期间费用率 图 4：2019-2023 公司毛利率和净利率 资料来源：iFind，国元证券研究所 资料来源：iFind，国元证券研究所 5.587.0914.4819.3928.6973.74%27.18%104.13%33.91%47.99%0%20%40%60%80%100%120%0510152025303520192020202120222023营业收入(亿元）营收同比（右轴）3.064.409.5812.6418.58148.68%43.93%117.81%31.92%47.08%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0246810121416182020192020202120222023归母净利润（亿元）归母净利润同比（右轴）13.84%10.00%10.81%8.39%9.07%8.62%6.13%4.47%6.47%5.03%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%20192020202120222023销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率92.63%91.81%93.70%94.85%95.09%53.43%61.10%66.12%65.38%64.77%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20192020202120