中航重机(600765)2023年报点评：可比口径营收稳步增长，精益生产盈利能力提升

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 公司点评 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 国防军工 ＃investSuggestion＃ 增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃marketData＃ 市场数据 日期 2024-03-20 收盘价（元） 16.77 总股本（百万股） 1,481.55 流通股本（百万股） 1,468.68 净资产（百万元） 11,488.10 总资产（百万元） 25,429.36 每股净资产（元） 7.75 来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 《中航重机2022 年报及2023 一季报点评：航空业务快速增长，盈利水平持续提升》2023-06-09 ＃emailAuthor＃ 分析师： 石康 shikang@xyzq.com.cn S1220517040001 李博彦 liboyan@xyzq.com.cn S0190519080005 研究助理： 徐东晓 xudongxiao@xyzq.com.cn 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 2023 年，公司实现营业收入 105.77 亿元，同比增长 0.07%；归母净利润 13.29 亿元，同比增长 10.70%；扣非归母净利润 12.89 亿元，同比增长 8.81%，主要是公司收入规模持续提升，同时不断改进精益生产的水平、全力开展降本增效工作，产品的毛利水平得到提升；基本每股收益 0.90 元/股，同比增长 9.76%。据 2022 年报，2023 年公司计划实现营业收入 110 亿元和利润总额 16 亿元。2023 年实际完成率分别为 96.16%和 100.33%。据 2023 年报，考虑无锡卓越出表和增值税政策变化影响，可比口径营业收入增长 12.77%；2024 年公司计划实现营业收入 119 亿元，同比增长 12.51%，计划实现利润总额 18.6 亿元，同比增长 15.86%。 ⚫ 国际转包营收大幅增长。分产品看，2023 年，锻铸产品实现营业收入 82.64 亿元，同比减少 2.01%，毛利率 30.06%，同比增加 1.75pct；散热器实现营业收入 14.65 亿元，同比增长 10.07%，毛利率 35.01%，同比增加 5.90pct。分地区看，公司国外市场实现营业收入 7.42 亿元，同比增长 47.76%，毛利率 21.94%，同比增加 7.78pct。 ⚫ 2023 年毛利率同比提升。2023 年，公司毛利率 31.28%，同比增加 2.04pct；归母净利率 12.56%，同比增加 1.21pct。2023 年第四季度，公司毛利率 24.83%，同比减少 4.27pct，环比减少 6.20pct；归母净利率 11.54%，同比增加 1.50pct，环比增加 1.39pct。 ⚫ 研发费用大幅增加。2023 年，公司期间费用合计 15.29 亿元，同比增长 22.77%，期间费用率为 14.46%，同比增加 2.67pct。其中研发费用 6.61 亿元，同比增长 52.30%，主要是研发材料费、试验费等支出增幅较大，研发费用率为 6.25%，同比增加 2.14pct。 ⚫ 2023 年，公司经营活动产生的现金流量净额 5.94 亿元，同比减少 23.34%，主要是支付的税金增加。现金流量表显示 2023 年支付的各项税费 6.57 亿元，同比增加 2.22 亿元。 ⚫ 截至 2023 年末，公司库存商品账面价值 16.32 亿元，较 2023 年初增长 26.99%；合同负债 7.13 亿元，较 2023 年初增长 17.78%，较 2023 年三季度末增长 34.55%。 ⚫ 2023 年，安大智能环锻生产线与宏远 365MN 模锻压机产出均超 6 亿元，景航 80MN模锻压机实现产出 2.6 亿元。2023 年，宏山公司实现营业收入 4889.3 万元，归母净利润-7559.7 万元。宏山公司目前主要以民品市场维持运营，拟对其调整产品结构。 ⚫ 我们依据最新定期报告调整盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为15.39/16.97/18.70 亿元，EPS 分别为 1.04/1.15/1.26 元，对应 3 月 20 日收盘价 PE 为16.1/14.6/13.3 倍，维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示：需求释放节奏低于市场预期；部分项目尚处于建设阶段；宏山公司目前主要以民品市场维持运营。 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 10577 11873 13111 14421 同比增长 0.1% 12.3% 10.4% 10.0% 归母净利润(百万元) 1329 1539 1697 1870 同比增长 10.7% 15.8% 10.3% 10.2% 毛利率 31.3% 30.7% 30.2% 30.0% ROE 11.6% 12.1% 11.9% 11.8% 每股收益(元) 0.90 1.04 1.15 1.26 市盈率 18.7 16.1 14.6 13.3 来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理；注: 每股收益均按照最新股本摊薄计算 ＃dyCompany＃ 中航重机 （ 600765 ） 000009 ＃title＃ 中航重机 2023 年报点评： 可比口径营收稳步增长，精益生产盈利能力提升 ＃createTime1＃ 2024 年 3 月 22 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 公司点评报告 事件 ⚫ 公司发布 2023 年报：2023 年，公司实现营业收入 105.77 亿元，同比增长0.07%；归母净利润 13.29 亿元，同比增长 10.70%；扣非归母净利润 12.89 亿元，同比增长 8.81%；基本每股收益 0.90 元/股，同比增长 9.76%。 ⚫ 公司拟以 2023 年末 14.71 亿股为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 2.71元（含税），共计分配利润 3.99 亿元（含税），占 2023 年归母净利润的 30.00%。 点评 ⚫ 子公司出表和增值税政策影响营业收入，精益生产提升归母净利润 2023 年，公司实现营业收入 105.77 亿元，同比增长 0.07%；归母净利润 13.29 亿元，同比增长 10.70%；扣非归母净利润 12.89 亿元，同比增长 8.81%，主要是公司收入规模持续提升，同时不断改进精益生产的水平、全力开展降本增效工作，产品的毛利水平得到提升；基本每股收益 0.90 元/股，同比增长 9.76%。 据 2022 年报，2023 年公司计划实现营业收入 110 亿元和利润总额 16 亿元。2023年实际完成率分别为 96.16%和 100.33%。据 2023 年报，考虑无锡卓越出表和增值税政策变化影响，可比口