动储龙头盈利超预期，高分红彰显资金实力

宁德时代（300750.SZ） 更新报告 买入 2024 年 3 月 22 日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: 彭博 截至12月31日止财政年度2022财年2023财年2024财年2025财年2026财年实际实际预测预测预测收入(百万元)328,594400,917428,773492,657538,627变动(%)152%22%7%15%9%归母净利润(百万元)30,72944,12153,81861,03466,685变动(%)93%44%22%13%9%摊薄后每股盈利(元)12.5811.3312.2413.8815.17变动(%)84%-10%8%13%9%市盈率@189.08元27.118.815.413.612.5陈晓霞 + 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 金煊 + 852-25321539 Lexy.jin@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 新能源 股价 189.08 元 目标价 236.91 元 （+25.30%） 股票代码 300750.SZ 已发行股本 43.99 亿股 市值 8335.30 亿元 52 周高/低 251.33 元/140.40 元 每股净资产 44.94 元 主要股东 厦门瑞庭投资有限公司（23.29%） 香港中央结算有限公司（9.62%） 宁波联合创新新能源投资管理合伙企业（6.46%） 黄世霖（2.65%） 动储龙头盈利超预期，高分红彰显资金实力  2023 年业绩超预期：公司 2023 年全年实现营业收入人民币 4009.17 亿元，同比增长 22.01%；实现归属净利润约为 441.21 亿元，同比增长43.58%，全年销售毛利率 22.91%。盈利超预期主要受益于新能源车渗透率不断上升，公司动力电池业务与车企合作密切；风电光伏装机增长，储能需求进一步提升。  电池领域竞争优势明显：2023 年宁德时代实现了电池销量 390GWh，同比增长 35%。其中动力电池系统销量 321GWh，储能电池系统销量69GWh。据 SNE 机构统计，2023 年宁德时代动力电池全球使用量市占率达 36.8%，连续七年稳居全球榜首；储能电池全球出货量市占率达40%，连续三年蝉联世界第一。公司凭借产业链垂直整合，在 23 年锂价暴跌，行业竞争激烈的背景下具有明显的产品成本优势，盈利能力领先同行。  产业出海稳步推进：公司采用技术授权模式与福特汽车合作建设电池工厂，参与筹建和运营业务，并进行电池专利技术授权，此举将减少公司资本支出。匈牙利电池工厂规划产能 100Gwh,一期开工建设，按26 年供货节奏推进；与 Stellantis 合作工厂供货目标在 27 年后。公司产品、创新及可靠性获得海外客户认可，未来宁德时代在全球市场市场份额将得到进一步提升。  超预期大手笔分红：公司 2023 年研发投入达到 184 亿元；经营性现金流良好，达到 928 亿元；期末货币资金达 2643 亿元。公司积极贯彻落实“质量回报双提升”专项行动，2023 年拟 10 派 50.28 元，其中年度现金分红 20.11 元，特别现金分红 30.17 元，合计派发现金分红 220.6亿元。  目标价 236.91 元,维持买入评级：我们预测公司 2024-2026 年的收入分别为 4287.73 亿元/4926.57 亿元/5386.27 亿元人民币，同比增长7%/15%/9%；归母净利润分别为 538.18 亿元、610.34 亿元和 666.85 亿元。我们使用自由现金流折现对公司进行估值，取 WACC=14.5%，永续增长率为 2%，求得公司未来 12 个月的目标价为 236.91 元，分别对应2024 年/2025 年/2026 年的 15.5/13.6/12.5 倍 PE，较现价有 25.30%的上涨空间，维持买入评级。 第一上海证券有限公司 2024 年 3 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 附录：主要财务报表 数据来源：公司资料、第一上海预测 损益表财务能力分析单位：百万人民币，财务年度：12月31日单位：百万人民币，财务年度：12月31日2022年2023年2024年2025年2026年2022年2023年2024年2025年2026年实际实际预测预测预测盈利能力实际实际预测预测预测营业收入328,594400,917428,773492,657538,627毛利率20.3%22.9%24.4%24.5%24.5%营业成本262,050309,070324,084371,949406,606EBITDA利润率13.5%17.3%20.7%21.4%22.2%毛利66,54491,847104,689120,708132,020EBIT利润率9.5%11.4%13.0%13.1%13.1%EBIAT利润率8.6%9.9%11.8%11.8%11.7%EBITDA44,20469,51888,789105,621119,389EBIT31,11345,53855,80964,54570,617投资收益/营业收入0.8%0.8%0.9%0.8%0.7%EBIAT28,38439,49650,78658,09062,849投资收益/净利润7.5%6.8%7.1%6.3%5.7%利润总额利润率11.2%13.4%14.5%14.5%14.6%利息支出合计2,1323,8694,2914,2824,218净利润率10.2%11.7%13.2%13.0%13.0%投资收益2,5153,1894,0194,0194,019归母净利润率9.4%11.0%12.6%12.4%12.4%利润总额36,67353,91462,25371,38578,871净利润33,45746,76156,65064,24670,195总资产回报率（ROA）7.4%7.1%7.5%7.7%7.6%归属于母公司股东的净利润30,72944,12153,81861,03466,685净资产收益率（ROE）24.8%23.6%22.7%20.8%19.0%所得税3,2167,1535,6037,1388,676有效所得税率8.8%13.3%9.0%10.0%11.0%资产负债表现金流量表单位：百万人民币，财务年度：12月31日单位：百万人民币，财务年度：12月31日2022年2023年2024年2025年2026年2022年2023年2024年2025年2026年实际实际预测预测预测实际实际预测预测预测流动资产387,735449,788503,496583,930675,718现金与现金等同191,043264,307252,184295,327360,204净利润33,45746,76156,65064,24670,195应收款项80,458121,062107,193123,164134,657折旧11,96121,61230,54438,5