2024年1-2月工业企业盈利数据的背后：盈利持续修复，关注低库存行业利润反转强度

证券研究报告 | 宏观专题研究 | 中国宏观 http://www.stocke.com.cn 1/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观专题研究 报告日期：2024 年 03 月 27 日 盈利持续修复，关注低库存行业利润反转强度 ——2024 年 1-2 月工业企业盈利数据的背后 核心观点 2024 年 1-2 月规上工业企业利润增速高增，主因工业平稳修复、去年同期较低基数支撑。工业盈利开局平稳修复，装备制造业挑大梁，我们继续提示当前库存低分位数的行业利润反转弹性较大值得关注，若基建、地产“三大工程”等国内需求得到释放相关产业利润有望表现积极。我们认为，2024 年投资机会在于从传统生产力到新质生产力的切换，上半年传统生产力相对占优，基建、地产稳增长和出口性价比红利需关注，下半年新质生产力涉及的 TMT、生物医药和高端制造赛道相对占优。 ❑ 工业盈利开局持续修复，低库存行业利润反转值得关注 2024 年 1-2 月工业企业利润同比增长 10.2%，一方面在于工业企业生产经营保持积极修复态势，另一方面去年同期较低基数有一定积极支撑作用。综合来看，我们维持 2024 年工业企业利润增速小幅转正至 1.4%的判断（详见年度策略报告《破局，突围》）。 从政策角度来看对工业企业平稳经营有一定支撑。工业稳增长政策发力支持工业增加值增速超预期强劲，带来一定规模效应，同时，工业稳增长政策对重点行业的营收增速亦有相关表述，如“力争 2023-2024 年电力装备行业主营业务收入年均增速达 9%以上”，“2023—2024 年力争机械行业营业收入年均增速 3%以上，到2024 年达到 8.1 万亿” 等。 从需求侧带动来看，出口在 1-2 月份积极向好，性价比红利支持出口相关行业利润增速有较强劲表现。如 1-2 月份计算机、通信和其他电子设备制造业利润增长2.1 倍，纺织业增长 51.1%，汽车制造业增长 50.1%等。从内需角度来看，未来随着基建、地产“三大工程”的落地，对工业企业盈利则有更好的支撑。 从工业品价格角度来看，1-2 月份 PPI 仍偏弱，工业品价格的修复仍待需求侧强度的发力匹配。 2024 年 1-2 月规上工业企业营业收入利润率为 4.7%，主因企业经营成本支出前置具有季节性。分行业来看，1-2 月当月采矿业营业收入利润率为 20.85%，制造业营收利润率约为 3.73%，电力、热力、燃气及水生产和供应业营收利润率为 5.4%，制造业相对偏低。 从结构上看，如我们前期报告中提示，当前处于较低库存分位数的行业，若需求侧有一定向好支撑，则其利润增速反转的弹性较大。如图 2 所示，计算机、通信和其他电子设备制造业、造纸及纸制品业、家具制造业、黑色金属矿采选业等低库存行业利润反转弹性较为显著。 ❑ 装备制造业挑大梁，消费行业修复加快 装备制造业、高技术制造业利润明显回升，新质生产力培育壮大。装备制造业、主技术制造业受益于我国制造业高端化、智能化、绿色化深入推进，利润保持积极态势，对工业企业利润的拉动作用增强。1-2 月份，装备制造业利润同比增长28.9%，拉动规上工业利润增长 6.7 个百分点，贡献率达 65.9%，是贡献最大的行业板块。我们认为，一方面，制造业高端化、智能化、绿色化改造加快设备更新，对装备制造业需求有积极支撑，另一方面，去年同期低基数亦有一定支撑。 受益于国内外需求改善，叠加春节假期有力带动，消费需求平稳恢复，消费品制造业利润实现较快增长。其中，造纸、家具、纺织、文教工美行业利润分别增长3.37 倍、1.98 倍、51.1%、50.4%；食品、酒饮料茶行业利润分别增长 15.8%、14.2%。 ❑ 弱补库周期结构分化，低库存行业利润反转弹性较大值得关注 分析师：李超 执业证书号：S1230520030002 lichao1@stocke.com.cn 分析师：潘高远 执业证书号：S1230523070002 pangaoyuan@stocke.com.cn 相关报告 1 《财政支出进度创新高——2024 年 1-2 月财政数据的背后》 2024.03.22 2 《联储降息预期仍有收窄空间》 2024.03.21 3 《日央行加息难改日股上行趋势》 2024.03.20 宏观专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2024 年 1-2 月规模以上工业企业产成品存货同比增长 2.4%，较前值 2.1%略有回升，或由工业稳增长供给修复快于需求修复导致。当前库存周期仍然偏弱，未来国内需求修复的强度决定补库周期能否由弱转强。 我们继续提示，工业稳增长政策是影响当前库存补库节奏的重要扰动变量，从当前情况来看呈现供给先行待需求匹配的特征，使得库销比持续维持高位，库存由于需求动能不足反复磨底振荡的可能性加大。若需求恢复与供给匹配或强于供给，则将给企业带来更大的补库动力。 据我们测算，2024 年 1-2 月库销比与 2023 年同期基本持平，仍高于 2011 年以来的中枢水平，体现需求有所修复但仍需加力，若基建、地产“三大工程”落地则对国内需求形成支撑，有助于带动库销比回落。库销比维持高位将影响补库强度。 从结构上看，我们继续提示，当前处于历史库存周期底部的行业去库相对彻底，供给相对刚性，若未来相关需求修复则此类行业的反转弹性有望取得较好表现。截至最新分行业库存数据，计算机、通信和其他电子设备制造业、石油和天然气开采业、化学纤维制造业、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、煤炭开采和洗选业实际库存分位数低于 10%，非金属矿采选业、造纸及纸制品业、有色金属冶炼及压延加工业、电气机械及器材制造业、化学原料及化学制品制造业、农副食品加工业的实际库存分位数低于 20%，印刷业和记录媒介的复制、金属制品业、纺织服装、服饰业则低于 30%。 ❑ 风险提示 经济修复动能不足，政策落地不及预期 宏观专题研究 http://www.stocke.com.cn 3/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 重要图表 ....................................................................................................................................................... 5 宏观专题研究 http://www.stocke.com.cn 4/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 我们预计 2024 年工业企业利润增速为 1.4% ..................................................................................................................... 5 图 2： 库存分位数较低行业在需求侧修复作用下出现较大的利润修复弹性 ..............................